公司信息更新报告：战略规划清晰，海外并购打开发展新篇章

银泰黄金（000975.SZ） 2024年03月26日 投资评级：买入（维持） 日期2024/3/25 当前股价(元)16.73 一年最高最低(元)17.11/11.31 总市值(亿元)464.55 流通市值(亿元)416.00 总股本(亿股)27.77 流通股本(亿股)24.87 近3个月换手率(%)60.83 股价走势图 银泰黄金沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《量价齐升，山金集团或将注入新活力—公司首次覆盖报告》-2023.12.25 战略规划清晰，海外并购打开发展新篇章 ——公司信息更新报告 李怡然（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 战略规划清晰，海外并购打开发展新篇章 2023年，公司实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%，归属于上市公司股东的净 利润14.24亿元，同比+26.79%。2023Q4单季实现营业收入10.11亿元，环比 -59.94%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，环比-20.27%。2024年金价中枢有望抬升，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.77、23.93、26.56亿元（2024-2025年前预测值分别为18.74、20.11亿元），EPS分别为0.68、0.86、0.96元，当前股价对应PE分别为 24.8、19.4、17.5倍。公司战略规划清晰，海外资源并购打开新篇章，克金成本领先，维持“买入”评级。 公司克金成本领先，青海大柴旦金矿放量 2023年，公司合质金产量7.01吨，同比-0.71%，销量7.34吨，同比+6.53%。黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦产金量分别为2.16（同比-27.53%）、1.8（同比-10.68%）、3.05（同比+47.60%）吨，黑河银泰入选品味下降较快导致产金量下降。2023年，公司矿产金单位克金成本176.42元/吨，同比+5.3%，克金成本优势显著。2023年公司项目进展顺利，黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权，青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿 （新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。 战略规划清晰，海外资源并购打开新篇章 公司战略规划清晰，到2025年预计黄金产量达12吨，金资源量及储量达到240吨。公司拟收购加拿大Osino矿业公司100%股权，布局纳米比亚的TwinHills金矿，截至2023年5月，TwinHills金矿资源量约66.86吨，选厂设计产能为500 万吨/年，矿山寿命13年，预计平均年产金5.04吨，全维持成本1011美元/盎司。 目前该项目已经完成建设用地的购买，预计2024年7月启动项目建设工作，并 于2026年建成投产，公司布局海外资源，国内外并行打开发展新篇章。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,382 8,106 10,307 11,851 13,476 YOY(%) -7.3 -3.3 27.2 15.0 13.7 归母净利润(百万元) 1,123 1,424 1,877 2,393 2,656 YOY(%) -11.8 26.8 31.8 27.5 11.0 毛利率(%) 24.8 32.0 31.7 34.9 34.1 净利率(%) 13.4 17.6 18.2 20.2 19.7 ROE(%) 9.8 11.7 13.5 15.1 14.7 EPS(摊薄/元) 0.40 0.51 0.68 0.86 0.96 P/E(倍) 41.4 32.6 24.8 19.4 17.5 P/B(倍) 4.3 4.0 3.5 3.0 2.7 风险提示：公司战略规划落地不及预期，金价出现较大波动等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 5683 6008 7494 8413 11065 营业收入 8382 8106 10307 11851 13476 现金 1874 3031 3853 5093 6789 营业成本 6302 5508 7036 7717 8882 应收票据及应收账款 40 42 0 0 0 营业税金及附加 178 212 231 275 322 其他应收款 62 56 94 79 118 营业费用 3 2 5 5 5 预付账款 22 33 37 43 48 管理费用 311 366 383 472 549 存货 1359 1485 2148 1836 2749 研发费用 0 6 3 4 6 其他流动资产 2326 1361 1361 1361 1361 财务费用 38 5 23 1 -56 非流动资产 10481 10291 10584 10507 10451 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 6 7 7 8 固定资产 2906 2713 3293 3508 3679 公允价值变动收益 12 -7 4 7 4 无形资产 6572 6447 6156 5899 5696 投资净收益 108 92 95 96 98 其他非流动资产 1003 1131 1135 1100 1077 资产处置收益 1 0 -1 -0 -0 资产总计 16164 16299 18078 18920 21516 营业利润 1616 2097 2715 3465 3847 流动负债 2975 2406 2115 868 1046 营业外收入 0 1 20 6 7 短期借款 840 210 1405 210 210 营业外支出 7 12 26 17 16 应付票据及应付账款 1530 1517 0 0 0 利润总额 1609 2086 2709 3454 3838 其他流动负债 606 679 710 657 836 所得税 365 517 629 809 903 非流动负债 509 524 514 500 486 净利润 1244 1568 2080 2646 2935 长期借款 109 64 54 40 26 少数股东损益 121 144 203 253 279 其他非流动负债 400 460 460 460 460 归属母公司净利润 1123 1424 1877 2393 2656 负债合计 3484 2930 2629 1367 1532 EBITDA 2788 2952 3462 4271 4661 少数股东权益 1767 1808 2011 2264 2543 EPS(元) 0.40 0.51 0.68 0.86 0.96 股本 2777 2777 2777 2777 2777 资本公积 4431 4431 4431 4431 4431 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3692 4339 5485 7016 8804 成长能力 归属母公司股东权益 10913 11561 13437 15289 17442 营业收入(%) -7.3 -3.3 27.2 15.0 13.7 负债和股东权益 16164 16299 18078 18920 21516 营业利润(%) -13.4 29.8 29.5 27.6 11.0 归属于母公司净利润(%) -11.8 26.8 31.8 27.5 11.0 获利能力毛利率(%) 24.8 32.0 31.7 34.9 34.1 净利率(%) 13.4 17.6 18.2 20.2 19.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 9.8 11.7 13.5 15.1 14.7 经营活动现金流 1989 2180 755 3712 2987 ROIC(%) 10.4 12.5 13.5 16.4 15.7 净利润 1244 1568 2080 2646 2935 偿债能力 折旧摊销 1177 940 805 901 988 资产负债率(%) 21.6 18.0 14.5 7.2 7.1 财务费用 38 5 23 1 -56 净负债比率(%) -6.1 -18.5 -14.3 -26.6 -31.9 投资损失 -108 -92 -95 -96 -98 流动比率 1.9 2.5 3.5 9.7 10.6 营运资金变动 -335 -258 -2071 246 -809 速动比率 1.4 1.8 2.5 7.5 7.9 其他经营现金流 -28 15 13 16 27 营运能力 投资活动现金流 -1360 480 -1000 -721 -830 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 609 615 1098 824 931 应收账款周转率 210.1 198.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -908 1005 0 0 0 应付账款周转率 31.6 23.0 58.0 0.0 0.0 其他投资现金流 156 90 98 103 102 每股指标（元） 筹资活动现金流 -595 -1626 -127 -557 -462 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.51 0.68 0.86 0.96 短期借款 158 -629 1195 -1195 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.79 0.27 1.34 1.08 长期借款 109 -45 -10 -14 -14 每股净资产(最新摊薄) 3.93 4.16 4.84 5.51 6.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -0 0 0 0 P/E 41.4 32.6 24.8 19.4 17.5 其他筹资现金流 -861 -951 -1313 653 -448 P/B 4.3 4.0 3.5 3.0 2.7 现金净增加额 42 1046 -372 2435 1695 EV/EBITDA 16.3 15.2 13.1 10.1 8.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表