归母净利润同比增长40%，致力成为世界一流机载系统企业

中航机载（600372） 公司研究/公司点评 归母净利润同比增长40%，致力成为世界一流机载系统企业 2024-03-25 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）11.43 近12个月最高/最低（元）17.68/10.02 总股本（百万股）4,839 流通股本（百万股）4,757 流通股比例（%）98.30 总市值（亿元）553 流通市值（亿元）544 公司价格与沪深300走势比较 3/236/239/2312/23 14% -3% -20% -36% 主要观点： 事件描述 近日，公司发布多则公告，披露公司2023年实现营业收入290.07亿元，同比增长4.63%，归母净利润18.86亿元，同比增长39.62%。 航空工业的发展为机载系统提供了广阔的市场空间 当前和今后一段时期，是我国发展的重要战略机遇期，也是航空强国建设的关键期。 在国家政策方面，航空强国建设进入关键时期，我国从国家层面对航空制造业的发展提出了新要求。党中央明确了中国特色社会主义进入了新时代，对建设社会主义现代化国家进行了全面的战略部署。围绕推进新型工业化和加快建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国和农业强国等战略任务，科学布局、科技创新、产业创新。其中航空强国是现代化强国的战略支撑和重要标志。 -53% 中航机载沪深300 在经济形势方面，新时代以来，党中央作出一系列重大决策部署，推动高质量发展成为全党全社会的共识和自觉行动，成为经济社会发展的主 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 旋律。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，航空制造业作为现代工业的典范，是我国在“十四五”规划中明文确定的战略性新兴产业，其重要性更为凸显。在民用航空领域，国内民机产业的蓬勃发展带来新的市场机遇。2017年C919大型客机成功首飞，2022年9月29日获得中国民航局颁发的型号合格证，2023年5月进行商业首飞，2023年6月开启常态化商业运行。 在技术发展方面，前沿新兴技术的不断突破与交叉融合持续引领航电技术创新发展。随着新一轮科技革命的兴起，传统学科持续发展，学科交叉融合加速，新型学科不断涌现，前沿领域不断延伸，推动机载技术进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期。量子科学、纳米科学、人工智能等前沿科技领域已经实现了重大突破，对机载系统的计算、通信、探测、显示等技术发展方向将产生深远影响。同时信息技术、生物技术、新材料技术、新能源技术广泛渗透，使技术的跨域融合呈现常态化趋势，机载系统产品与技术的边界也正日趋模糊，为新形态机载系统的出现提供了可能。 在市场需求方面，航空装备更新换代需求饱满，提供广阔市场空间。机载系统是航空装备升级换代的核心重点领域。在内部发展方面，航空工业机载持续推动事业部专业化体系化发展，子公司中各业务相关单位迎来协同发展的新契机。 公司作为国内航空机载系统的主要供应商有望受益于行业 中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控制系统、机电系统及设备的研发、生产、销售、服务及投资与管理；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器的研发、生产、销售、服务及投资与管理；航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品的研发、生产、销售和服务；汽车部件及系统、工业自动化与控制设备、智能系统及设备、机械制造设备的研制、生产、销售和服务；电子设备及系统、机电设备及系统、制冷系统的研制、生产、销售；软件信息化产品研发、生产及服务；信息系统及产品、软件产品、安全与服务系统产品的研发、生产、销售及服务等。 航空工业是国家的战略性高技术产业，是国家综合国力的重要组成部分，是国防现代化建设的重要保障。中航机载作为国内航空机载系统的主要供应商，在航空装备制造领域具有多年的优势与积累，在行业内享有较高美誉度。为此，公司将主动求变，抓住机遇，在航空装备信息化、智能化发展进程中扮演越来越重要的角色。同时，随着新一轮科技革命的兴起，传统学科持续发展，学科交叉融合加速，新型学科不断涌现，前沿领域不断延伸，推动航空机载技术进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期。中航机载要积极巩固并利用现有的航空技术优势，大力拓展技术与产业延展空间，抢抓发展机遇，研判竞争态势，创新市场策略，加快产业发展步伐。 公司重视研发，核心竞争力突出 根据公司2023年年报披露，公司研发投入总额占营业收入比例达到 12.03%，凸显公司对于研发的重视。 图表1研发投入情况表（单位：元） 本期费用化研发投入 3,489,055,463.94 本期资本化研发投入研发投入合计 3,489,055,463.94 研发投入总额占营业收入比例（%） 12.03 研发投入资本化的比重（%） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 中航机载主营业务是航空机载系统产品。产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空机载产业链，具有较高的行业美誉度。新时代以来，新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视。公司作为国内航空平台多项重要系统的主要供应商，如何紧紧抓住当前新一轮科技革命、产业革命的窗口期，全面贯彻新发展理念，加快推动高质量发展，努力实现技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级，面临重大发展机遇和外部挑战。 中航机载在航空机载系统主要领域具有较大的技术优势，同时具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。公司在航空机载系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。在技术实验方面，通过多方面运作及多渠道融资，大力发展科研技术及实验验证能力，多项新研项目通过认证，多型产品达到国际先进水平。公司建设了多个重点实验平台，在部分重点技术领域实现了国际水平的验证能力，这有利于保障公司未来产品线发展。 中航机载产品涉及航空装备、民机装备、现代产业、国际业务等四大领域，具有明显的专业领域竞争优势，市场份额较大，盈利能力较强，客户关系良好。公司业务结构日趋合理，在建立多种盈利渠道的同时分散经营风险，具备较强抗风险能力。在生产管理方面，公司通过国际合作学习借鉴国际先进企业生产管理模式，创造性的设计了多种工艺生产模式，提高了人员生产效率，通过信息化手段促使工业制造转型，解决了产品“多品种、小批量”的生产难点。 关联交易及24年经营计划预示公司将全力实现经营业绩稳定增长 3月15日，公司公告“关于2023年日常关联交易执行情况的公告”，披 露2024年关联交易预计额度将略有增长。 图表22023年度日常关联交易执行情况（单位：万元） 关联交易类别 关联方 2023年预计金额 2023年实际发生额 2024年预计金额 2023年预计 金额与2023年实际发生金额差异较大的 原因 采购商品 航空工业下属单位 620,000 413,382.11 600,000 原材料延迟采购 销售商品 航空工业下属单位 2,150,000 1,775,036.50 2,200,000 销售商品小于预期 提供劳务 航空工业下属单位 40,000 23,928.42 45,000 提供劳务小于预期 接受劳务 航空工业下属单位 48,000 21,360.47 48,000 接受劳务小于预期 租赁金额 航空工业下属单位 7,000 4,322.15 9,000 租赁小于预期 托管费 航空工业下属单位 13,500 12,887.22 13,500 不适用 应收账款保理等 航空工业下属单位 100,000 7,879.06 100,000 保理少于预期 存款限额 （每日存款最高 额） 航空工业财务公司 1,210,000 1,085,272.44 1,300,000 存款小于预期 贷款限额（每日贷款最高额） 航空工业下属单位 1,100,000 664,526.90 1,300,000 贷款少于预期 （含航空工业财务公司） 注1：航空工业是指“中国航空工业集团有限公司”，航空工业财务公司是指“中航工业集团财务有限责任公司”。 注2：2023年度实际发生数已经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计。 注3：公司在预计2023年度日常关联交易前，各子公司对关联交易进行了充分的评估和测算，但因计划变动等原因，关联交易与实际情况存在一定差异，属于正常经营行为，对公司日常经营及业绩影响较小。 注4：2024年预计与2023年关联交易实际发生情况存在差异，主要是预计市场及客户需求发生变动。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 此外，根据年报进一步披露，经综合平衡，2024年度预计实现营业收入 285.22亿元，同比下降1.67%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024年预计实现利润总额24.37亿元，同比增加8.0%。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.40、23.51、27.33亿元，同比增速为8.1%、15.3%、16.2%。对应PE分别为27.12、23.52、20.24倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，项目进展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 29007 28500 32443 36995 收入同比（%） 4.6% -1.7% 13.8% 14.0% 归属母公司净利润 1886 2040 2351 2733 净利润同比（%） 39.6% 8.1% 15.3% 16.2% 毛利率（%） 29.7% 29.6% 29.7% 29.9% ROE（%） 5.2% 5.3% 5.8% 6.3% 每股收益（元） 0.44 0.42 0.49 0.56 P/E 30.16 27.12 23.52 20.24 P/B 1.77 1.45 1.37 1.28 EV/EBITDA 15.67 4.85 4.22 4.07 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 55475 56565 61259 66703 营业收入 29007 28500 32443 36995 现金 13708 16533 16062 14870 营业成本 20382 20068 22802 25923 应收账款 20143 18886 21593 24765 营业税金及附加 220 216 246 280 其他应收款 139 154 167 191 销售费用 273 275 310 354 预付账款 545 695 735 833 管理费用 2452 2508 2855 3234 存货 13894 14177 15739 17997 财务费用 99 157 132 145 其他流动资产 7046 6120 6963 8047 资产减值损失 -166 -67 -52 -55 非流动资产 18048 19474 20829 22407 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 843 1133 1432 1697 投资净收益 153 123 156 169 固定资产 10820 11145 11282 11696 营业利润 2230 2440 2813 3269 无形资产 1885 2456 3119 3833 营业外收入 44 0 0 0 其他非流动资产 4499 4740 4995 5181 营业外支出 17 0 0 0 资产总计 73523 76039 82088 89110 利润总额 2257