煤炭股的投资逻辑是传统的周期品投资框架,2020H2后流动性宽松带来大宗商品2008年后第二次需求共振,2021年能耗双控导致供给快速压缩后遇到火电需求的高增,供需失衡下导致价格创历史新高,2022年又因俄乌冲突导致国际能源价格暴涨,带动国内煤炭量价齐升。2023年以来行情反应的是深刻行业供需格局变化,中长期供需格局清晰且稳定性强,逐步摆脱“周期轮回”,煤炭行业无新增产能扰动,国内供给失去向上弹性,全球贸易量逐年下滑印度印尼需求大幅度增长,进口量难现高增。需求端中期仍会稳定,能源安全背景下“先立后破”。红利资产投资吸引力在提升,收益率持续下行,资产荒问题逐步凸显,红利资产的投资吸引力在不断增强。建议关注煤炭板块,其估值重塑正在途中,反映出煤炭行业深刻供需结构变化和稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题。