铝日报：铝锭库存仍在缓慢累积

期货研究报告|铝日报2024-03-26 铝锭库存仍在缓慢累积 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，云南供应量后续将维持抬升状态。近期云南铝企提前复产基本落地，云南省外送电力有所下降，省内电力富裕，将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产。1-2月海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。当下进口窗口阶段性关闭，宏观情绪依然偏强，同时下周铝锭社会库存或将进入去库状态，对铝价仍存一定支撑预期。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定，不过云南电解铝复产在即，预期后续需求增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。本周氧化铝期现套利窗口打开，期现贸易活跃度提升，晋豫地区交割品与非交割品氧化铝价差拉大。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格以震荡调整为主，关注山西河南氧化铝企复产消息。 核心观点 ■市场分析 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水上涨2.63美元/吨至-45.03美元/吨。SMM数 据，A00铝价录得19340元/吨，较上一交易日上涨40元/吨，A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-80元/吨；中原A00铝价录得19230元/吨，较上一交易日上涨30元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至-190元/吨；佛山A00铝价录得19300元/吨，较上一交易日上涨30元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌25元/吨至-120元/吨。 铝期货方面：3月25日沪铝主力合约2405开于19445元/吨，收于19455元/吨，较上 一交易日收盘价上涨55元/吨，涨幅0.28%，全天交易日成交217004手，较上一交易 日增加27122手，全天交易日持仓275014手，较上一交易日减少1371手。日内价格 震荡走弱，最高价达到19595元/吨，最低价达到19400元/吨。夜盘方面，沪铝主力合 约2405开于19490元/吨，收于19590元/吨，较昨日午后收盘价上涨135元/吨，夜间价格继续探涨。 近期进口窗口阶段性关闭，但是铝锭库存并未如期下降，不过局部地区已经有所显 现，当前高点依然处于历史同期低位，或对铝价提供一定支撑预期。现货市场现货货源充足，给予现货升贴水以一定压力，现货短期内或维持贴水行情。昨日华东地区中间商谨慎逢低少量补入，下游刚需支撑有限，整体交投较弱；中原地区下游维持刚需节奏未见明显补货，贸易商多长单交投，多以低价或低价下浮交易；华南市场不断累库，叠加铝棒加工费较低，市场铝锭接货情绪更为走弱，整体成交情况一般。 供应方面，近期云南地区的电解铝复产工作基本落地，据SMM消息，近期云南省外送电力有所下降，同时省内风、光等其他电力同比有增量，整体省内电力富裕，近期将释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产，预计本轮复产电解铝产能50万吨左 右，或于4月中旬前完成。不过由于云南当前降水偏少，仍处于枯水期当中，更大规模的复产或需等到丰水期到来后实现。四川启明星因技改升级，本周电解铝全部停产，预计下半年再度复产。内蒙古华云三期首批电解槽有望在5月中旬通电启槽，进入下半年，四川启明星、阿坝铝厂、双元铝业等技改扩建项目也将相继投产。宏观方面，周内宏观经济情况整体向好。美联储公布了3月份的利率决议，决定保持当前利率不变，与市场之前的预测一致。国内，政府持续推�利好政策，发改委以及国务院相继发表声明，表示将支持实体经济的发展，积极吸引外国的投资。海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。需求方面， SMM讯，上周国内铝下游开工维持回暖状态，其中建筑型材版块开工回暖明显。光伏组件3月份排产较好，目前光伏型材企业订单较好，板带箔等小型企业开工也有好 转，国内铝社会库存库存增速放缓，铝棒库存维持去库状态。 库存方面，截止3月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存87.03万吨，较上周同 期增加2.35万吨，累库速度趋缓。截止3月25日，LME铝库存较前一交易日减少 0.11万吨，较上周同期减少0.89万吨。 氧化铝现货价格：3月25日SMM氧化铝指数价格录得3318元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得369美元/吨，较上一交易日下跌2美元/吨。 氧化铝期货方面：3月25日氧化铝主力合约2404开于3326元/吨，收于3290元/吨， 较上一交易日收盘价下跌45元/吨，跌幅1.35%，全天交易日成交78687手，较上一交 易日减少30672手，全天交易日持仓51097手，较上一交易日减少6715手，日内价格 震荡运行，最高价达到3349元/吨，最低价下降到3276元/吨。夜盘方面，氧化铝主力 合约2405开于3290元/吨，收于3298元/吨，较昨日午后收盘上涨8元/吨，夜间价格高位震荡。 氧化铝现货方面：供应方面，山西某型氧化铝厂前期因矿石供应不足停止一条产线生产，已于本周开始恢复投料，预计下周�产成品，涉及年产能120万吨；贵州地区部分氧化铝厂前期因自备矿山放假而停产，近期矿石供应稳定性抬升，已于上周点炉，预计本周�产成品，复产后运行产能达60万吨；山东某大型氧化铝厂某厂区因技改， 部分焙烧炉将从3月15日-5月15日期间轮流停炉检修，期间总产量或减少8万吨左 右。据阿拉丁（ALD）数据，当前国内氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8310万吨，较上周五维持稳定。虽然全国运行产能总量稳定，但区域间运行变动较为明显，山西、广西、河北运行产能小幅回升，山东魏桥因焙烧炉轮换中长期检修，运行 产能下降100万吨左右。需求方面，云南地区的电解铝复产工作已基本落地。近期云 南省或将释放80万千瓦负荷电力以用于省内电解铝企业复产相关工作，折合电解铝年 化产能50万吨左右，短期需求端的增量预期或对西南地区氧化铝现货价格形成有效支撑。氧化铝现货进口窗口周中转变为阶段性关闭状态。 策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨5 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨5 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨6 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨6 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨6 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%7 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%7 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%7 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%7 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/9 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 60 铝主力合约收盘价（左轴） 4000 40 30000 400 3500 20 25000 300 30002500 0 20000 200100 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）A00铝升贴水-平均价（右轴） 2000 -20 15000 0 15001000 -40 10000 -100-200 500 -60 5000 -300 0 -80 0 -400 2018-01-02 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 2024-01-02 2020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 300 800 1000 40003500 200100 700600500 5000-500 3000 -1000 2500 0-100 400300 -1500-2000 2000 200 -2500 1500 -200 100 -3000 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 2024-01-02 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 2024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022