铝月报：节后消费预期向好 关注铝锭库存累积幅度

期货研究报告|铝月报2023-02-05 节后消费预期向好关注铝锭库存累积幅度 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，电解铝供应端暂无规模性增产预期，而考虑到西南地区电力紧张局面短期难以缓解，预计贵州电解铝企业运行产能将维持低位，不排除再度减产的可能，四 川、广西地区受电力等因素影响复产进度放缓。此外，近日云南地区枯水期水电供应紧张，当地部分电解铝企业或将在一定程度上减停产，预计影响产能量在40-80万吨左右，考虑到云南等地区供应仍存在较大变数，预计电解铝供应偏弱。需求方面，春节过后下游加工企业陆续复工复产，加之在基建地产等政策提振下，对电解铝的需求或将有所回升。国内电解铝基本面趋向于供弱需强格局，但仍需等待下游复工复产后，观察实际需求回暖力度，且受春节假期影响，国内铝锭社会库存�现季节性累库，与往年同期相比累库幅度较高，需关注库存变动对铝价上方的压力。 海外方面，近日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，符合市场预期。这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来连续第八次加息， 累计加息幅度为450个基点。当前欧洲地缘政治带来的能源风险仍在延续，俄乌局势由于北约介入进一步紧张，继续恶化的地缘政治或将对俄罗斯乃至欧洲的经济恢复增添阻力，且仍需关注能源危机对于欧洲冶炼的影响和波动。 综合来看，沪铝主力合约大致运行区间为18200-19800元/吨，建议沿18200元/吨一线逢低做多，跨品种多配，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 ■2023年1月产业链各环节情况梳理 原料端：国产氧化铝市场价格稳中小涨，氧化铝月均价格上涨约50元/吨。受春节假期较早的影响，下游电解铝企业备货窗口提前，因此月内氧化铝市场成交偏少。 冶炼端：1月初受贵州地区受电力供应不足影响，再度发生减停产，电解铝运行产能 回落至4030万吨附近。春节期间国内电解铝厂运行维持稳定，其中贵州、云南等铝企维持此前限电生产状态，内蒙古、甘肃新增产能少量释放，广西、四川地区复产产能释放量仍较小。 消费端：受消费淡季及春节假期影响，铝下游加工企业订单及开工均有明显下滑。但随着管控政策的放开，在基建与地产政策不断加码的提振下，市场对节后需求预期较好。 库存端：截止1月31日，SMM统计国内电解铝社会库存98.6万吨，其中春节假期期 间（1.19-1.28）库存增量18.9万吨，环比12月底库存增加49.3万吨，同比去年1月 底库存增加26万吨。LME库存40.73万吨，较上月底的45万吨减少了4.27万吨。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■策略 单边：沪铝主力合约大致运行区间为18200-19800元/吨，沿18200元/吨一线逢低做多，跨品种多配。 套利：跨期正套。 ■风险 1、流动性超预期收紧 2、海外能源价格波动超预期 3、国内消费复苏不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 1月铝价综述5 2月铝市展望5 供应端6 国内电解铝：限电风波下电解铝供应存在较大变数6 海外供应：各国财政支持政策影响铝厂的减复产进度7 原料端10 氧化铝价格稳中小涨10 铝土矿价格或维持稳定11 初级加工端12 终端用铝14 地产：“保交楼”政策提振市场信心14 交通运输：新能源汽车发展向好14 耐用消费品：产量数据略显低迷14 新能源：光伏用铝持续向好15 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期15 库存15 春节期间国内社会库存累库幅度较高17 LME库存维持低位18 图表 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨6 图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：%6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨6 图5:SHFE全球铝企成本曲线图8 图6:全球电解铝产量分布丨单位：%10 图7:欧洲电解铝产量分布丨单位：%10 图8:电解铝月度产量及增速丨单位：万吨、%11 图9:电解铝利润丨单位：元/吨11 图10:电解铝�口情况丨单位：吨12 图11:氧化铝�口情况丨单位：万吨12 图12:氧化铝平均价丨单位：元（美元）/吨12 图13:预配阳极价格丨单位：元/吨12 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨12 图15:电解铝生产成本丨单位：%12 图16:铝型材开工率图丨单位：/%13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/20 图17:铝线缆开工率图丨单位：%13 图18:铝板带开工率图丨单位：%13 图19:铝箔开工率图丨单位：%13 图20:房地产开发投资累计同比丨单位：%15 图21:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%15 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%16 图23:房地产竣工面积累计同比丨单位：%16 图24:电冰箱产量当月同比丨单位：%16 图25:洗衣机产量当月同比丨单位：%16 图26:冷柜产量当月同比丨单位：%16 图27:空调产量当月同比丨单位：%16 图28:国内铝锭库存丨单位：万吨18 图29:LME铝季节性库存丨单位：吨18 图30:上海保税区库存丨单位：吨19 图31:上海交易所库存丨单位：吨19 表1:2023年国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨7 表2:海外铝冶炼企业减产情况（自2021年10月至今）丨单位：万吨8 表3:国内氧化铝企业未来新建产能规划丨单位：万吨10 表4:国内铝锭春节前后库存变动情况丨单位：万吨17 表5:国内铝棒春节前后库存变动情况丨单位：万吨17 表6:国内铝锭+铝棒春节前后库存变动情况丨单位：万吨18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/20 1月铝价综述 1月间，伦铝均价2528.9美元/吨，较上月均价上涨93.4美元/吨，沪铝主力收盘均价 为18485.6元/吨，较上月均价下跌306.4元/吨，铝价整体呈现上涨趋势。伦铝方面，受美国经济数据稍有好转，美联储官员表示将放缓加息步伐，叠加俄乌关系愈加紧 张，市场对能源价格的担忧仍存等因素影响下，伦铝价格一度接近2680美元/吨。沪铝方面，虽然受消费淡季及春节假期影响，下游加工企业陆续放假停产，开工不断下降，对电解铝的需求也有所降低，但由于月初贵州地区接连发布《贵州电网有限责任公司关于对电解铝企业进一步实施负荷管理有关要求的通知》以及《贵州电网有限责任公司关于对电解铝企业实施第三轮停槽减负荷有关要求的通知》后，当地企业电解铝企业发生三轮减压产，影响产能80万吨左右，市场对供应产生担忧，加之在外盘、 国家宏观政策、以及节后消费预期向好的影响下，沪铝高点一度达到19500元/吨。春 节后，因国内铝锭库存超预期累库，铝价调整至18800元/吨附近。 2月铝市展望 国内方面，电解铝供应端暂无规模性增产预期，而考虑到西南地区电力紧张局面短期难以缓解，预计贵州电解铝企业运行产能将维持低位，不排除再度减产的可能，四 川、广西地区受电力等因素影响复产进度放缓。此外，近日云南地区枯水期水电供应紧张，当地部分电解铝企业或将在一定程度上减停产，预计影响产能量在40-80万吨左右，考虑到云南等地区供应仍存在较大变数，预计电解铝供应偏弱。需求方面，春节过后下游加工企业陆续复工复产，加之在基建地产等政策提振下，对电解铝的需求或将有所回升。国内电解铝基本面趋向于供弱需强格局，但仍需等待下游复工复产后，观察实际需求回暖力度，且受春节假期影响，国内铝锭社会库存�现季节性累库，与往年同期相比累库幅度较高，需关注库存变动对铝价上方的压力。 海外方面，近日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，符合市场预期。这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来连续第八次加息， 累计加息幅度为450个基点。当前欧洲地缘政治带来的能源风险仍在延续，俄乌局势由于北约介入进一步紧张，继续恶化的地缘政治或将对俄罗斯乃至欧洲的经济恢复增添阻力，且仍需关注能源危机对于欧洲冶炼的影响和波动。 综合来看，沪铝主力合约大致运行区间为18200-19800元/吨，建议沿18200元/吨一线逢低做多，跨品种多配，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解铝：SHFEM3收盘价电解铝：LMEM3收盘价 5000 4000 3000 2000 1000 0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 SHFEM3铝价同比增速LMEM3铝价同比增速 2019/01/242020/01/242021/01/242022/01/242019/03/102020/03/102021/03/102022/03/10 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端 国内电解铝：限电风波下电解铝供应存在较大变数 据SMM数据，2022年12月（31天）中国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%，2022年全年国内累计电解铝产量达4007.6万吨，累计同比增加4.1%。12月起因贵州地区电力紧张，当地电解铝企业三次停槽减产，国内电解铝运行产能随之小幅下滑，考虑到贵州此次限电形势严峻，预计减产产能恢复或需要等待三四月份之后的丰水期来临，达到减产前的运行产能需要到五月份之后。 春节期间国内电解铝厂运行维持稳定，其中贵州、云南等铝企维持此前限电生产状态，内蒙古、甘肃新增产能少量释放，广西、四川地区复产产能释放量仍较小。春节过后，国内电解铝供应端暂无规模性增产预期，而考虑到西南地区电力紧张局面短期难以缓解，预计贵州电解铝企业运行产能将维持低位，不排除再度减产的可能，四川、广西地区受电力等因素影响复产进度放缓。此外，近日云南地区枯水期水电供应 紧张，当地部分电解铝企业或将在一定程度上减停产，预计影响产能量在40-80万吨 左右，后续需关注具体减产文件下发后，云南地区实际减产执行情况。预计1月产量 或在340万吨附近。 表1:2023年国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨 地区 企业 Q1 Q2 Q3 Q4 2023年 云南 云南宏泰新型材料有限公司 15 35 云南 云南宏合新型材料有限公司 10 20 贵州 兴仁县登高铝业有限公司 10 贵州 黔西南州元豪投资有限公司 10.65 内蒙古 国家电投集团内蒙古白音华煤电 10 15 有限公司铝电分公司 合计19.260.6555134.85 甘肃甘肃中瑞铝业有限公司9.2 资料来源：阿拉丁华泰期货研究院 进�口方