高分红石化央企，持续推动高质量发展

公司点评●化工行业 2024年3月25日 高分红石化央企，持续推动高质量发展 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告，2023年合计实现营业收入32122.2亿元，同比下降3.2%；实现归母净利润604.6亿元，同比下降9.9%。其中，Q4单季实现营业收入7422.7亿元，同比下降14.2%、环比下降15.3%；实现归母净利润75.0亿元，同比下降23.8%、环比下降58.0%。油价重心回落等因素扰动，上游业务略有承压分业务板块来看，2023年公司勘探及开发、炼油、营销及分销业务分别实现经营收益449.63、206.08、259.39亿元，同比分别变化-16.3%、68.8%、5.7%；化工业务经营亏损60.36亿元，亏损同比收窄57.3%。其中，上游板块盈利同比回落或是拖累公司业绩下降的主要原因。一是，国际油价同比回落；二是，公司计提矿业权出让收益74亿元。2023年公司原油、天然气产量分别为281.12百万桶、1337.82十亿立方英尺，同比分别增长0.1%、7.1%；平均实现价格分别为3962元/吨、1770元/千立方米，同比分别下降10.9%、2.1%。终端需求逐步回升，下游业务表现亮眼受益于2023年国内经济整体回升向好，国内成品油需求快速反弹、化工产品需求好转，下游板块需求动能走强。2023年公司实现原油加工量2.58亿吨，同比增长6.3%；成品油总经销量2.39亿吨，同比增长15.6%；化工产品经营总量8300万吨，同比增长1.7%。其中，受益于国际油价大幅下跌、海外运保费同比下降等，公司实现炼油毛利353元 /吨，同比增加9元/吨。我们认为，炼油毛利、原油加工量同比增加等是带动炼油板块盈利大幅改善的主要原因。 高分红石化央企，持续推动高质量发展公司作为我国石化央企，保持着高分红比例，且持续性较佳，注重股东回报。2017-2022年公司分红比例在64.48%-118.42%区间运行；按公司2023年年度末期A股利润分配方案，2023年公司分红比例预计为72.10%。2024年全年计划资本支出1730亿元，处在近十年来高位水平。2024年公司计划持续加大勘探力度，增加优质规模储量，全力稳油增气降本，全年计划生产原油279.06百万桶、天然气13797亿立方英尺；炼油方面将有序推进低成本“油转化”，加大“油转特”力度，全年计划加工原油2.60亿吨，生产成品油1.59亿吨；销售业务将加强数智化赋能，巩固提升市场份额，加快“油气氢电服”综合能源服务商建设，全年计划境内成品油经销量1.91亿吨；化工业务将坚持“基础+高端”，培育“成本+附加值 +绿色低碳”新优势，全年计划生产乙烯1435万吨。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为33736.28、34026.07、34126.56 亿元；归母净利润分别为637.42、713.88、759.80亿元，同比增长5.42%、12.00%、6.43%；EPS分别为0.52、0.59、0.62元，对应PE分别为11.84、10.57、 9.93倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产 不及预期的风险等。 中国石化（600028.SH） 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-3-22 A股收盘价（元） 6.20 股票代码 600028.SH A股一年内最高价/最低价（元） 6.62/4.93 上证指数 3048.03 总股本/实际流通A股（万股） 12173969/9497197 流通A股市值（亿元） 5888.26 相对沪深300表现图 沪深300中国石化 20% 10% 2024-01-02 2024-01-07 2024-01-12 2024-01-17 2024-01-22 2024-01-27 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-11 2024-02-16 2024-02-21 2024-02-26 2024-03-02 2024-03-07 2024-03-12 2024-03-17 2024-03-22 0% -10% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_中国石化_Q3业绩环比增长，静待化工价差修复_20231027 【银河化工】公司点评_中国石化_落实股票回购方案价值重估进行时_20230921 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3212215 3373628 3402607 3412656 增长率 -3.19% 5.02% 0.86% 0.30% 归母净利润（百万元） 60463 63742 71388 75980 增长率 -9.87% 5.42% 12.00% 6.43% EPS（元） 0.50 0.52 0.59 0.62 PE 12.48 11.84 10.57 9.93 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 534435.00 586526.81 612284.18 635225.29 营业收入 3212215.00 3373627.52 3402606.73 3412655.78 现金 164960.00 200358.98 225920.22 247077.70 营业成本 2709656.00 2865380.25 2880371.81 2883281.21 应收账款 48652.00 48412.81 49516.86 49770.49 营业税金及附加 272921.00 269890.20 272208.54 273012.46 其它应收款 26089.00 30169.65 29042.23 29356.38 营业费用 61164.00 64098.92 64649.53 64840.46 预付账款 5067.00 7370.99 6854.88 6801.86 管理费用 59664.00 62749.47 63288.49 63475.40 存货 250898.00 260093.20 261216.45 262475.29 财务费用 9922.00 11464.92 11371.96 10971.71 其他 38769.00 40121.18 39733.52 39743.57 资产减值损失 -8772.00 -12000.00 -12000.00 -12000.00 非流动资产 1492239.00 1570926.27 1625090.21 1674754.15 公允价值变动收益 467.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 234608.00 234608.00 234608.00 234608.00 投资净收益 5811.00 6747.26 6805.21 6825.31 固定资产 690957.00 759644.27 833808.21 903472.15 营业利润 86744.00 91080.02 101929.99 108446.36 无形资产 138181.00 138181.00 138181.00 138181.00 营业外收入 1970.00 1970.00 1970.00 1970.00 其他 428493.00 438493.00 418493.00 398493.00 营业外支出 2598.00 2598.00 2598.00 2598.00 资产总计 2026674.00 2157453.08 2237374.39 2309979.44 利润总额 86116.00 90452.02 101301.99 107818.36 流动负债 647076.00 705255.62 717524.20 730183.12 所得税 16070.00 17185.88 19247.38 20485.49 短期借款 59815.00 64815.00 84815.00 94815.00 净利润 70046.00 73266.14 82054.61 87332.87 应付账款 229878.00 253100.77 252705.94 252142.55 少数股东损益 9583.00 9524.60 10667.10 11353.27 其他 357383.00 387339.85 380003.26 383225.57 归属母公司净利润 60463.00 63741.54 71387.51 75979.60 非流动负债 420943.00 430943.00 450943.00 460943.00 EBITDA 203277.00 173229.66 188510.01 199126.13 长期借款 179347.00 189347.00 209347.00 219347.00 EPS（元） 0.50 0.52 0.59 0.62 其他 241596.00 241596.00 241596.00 241596.00 负债合计 1068019.00 1136198.62 1168467.20 1191126.12 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 152861.00 162385.60 173052.70 184405.97 营业收入 -3.19% 5.02% 0.86% 0.30% 归属母公司股东权益 805794.00 858868.87 895854.50 934447.36 营业利润 -10.03% 5.00% 11.91% 6.39% 负债和股东权益 2026674.00 2157453.08 2237374.39 2309979.44 归属母公司净利润 -9.87% 5.42% 12.00% 6.43% 毛利率 15.65% 15.07% 15.35% 15.51% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 1.88% 1.89% 2.10% 2.23% 经营活动现金流 161475.00 205159.78 175493.51 194802.48 ROE 7.50% 7.42% 7.97% 8.13% 净利润 70046.00 73266.14 82054.61 87332.87 ROIC 5.80% 5.58% 5.83% 5.88% 折旧摊销 103341.00 71312.73 75836.06 80336.06 资产负债率 52.70% 52.66% 52.22% 51.56% 财务费用 11241.00 18888.12 20388.12 21138.12 净负债比率 111.41% 111.26% 109.31% 106.46% 投资损失 -5811.00 -6747.26 -6805.21 -6825.31 流动比率 0.83 0.83 0.85 0.87 营运资金变动 -27846.00 36486.79 -7927.54 875.28 速动比率 0.39 0.41 0.44 0.46 其它 10504.00 11953.27 11947.48 11945.47 总资产周转率 1.62 1.61 1.55 1.50 投资活动现金流 -155865.00 -143206.02 -123142.27 -123120.16 应收帐款周转率 67.