宏观周报：国资央企要加快推动高质量发展

国内宏观政策：乘势而上 近两周（5月1日-5月14日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，中央召开中央政治局会议和中央财经委员会第一次会议，为下一阶段发展奠定政策基调。中央对经济恢复态度中性，指出四个“持续”，意为继续稳增长，“乘势而上”。国常会提出加快发展先进制造业集群的意见；部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。 基建及产业政策方面，政策聚焦产业和消费数字化转型、支持信息技术应用落地发展、扩大农村有效投资、各地加快现代化产业体系建设等。4.28政治局会议重视高质量发展，强调加快建设现代化产业体系。 国企改革方面，政策多次强调，央企高质量发展将主要围绕加快产业转型、布局新兴产业、攻坚安全和“卡脖子”领域等，加快建设世界一流企业。 货币政策方面，4.28政治局会议重申稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。我们维持此前判断，即“稳货币+宽信用”，货币政策总量可能是克制的宽松，但信用仍趋走宽；后续降准、降存款利率、降LPR概率仍存。关注后续两类存款利率上限的可能调整，对降低银行资金成本存在信号意义。 地产政策方面，政治局会议对地产的表述略平淡，判断地产供需端增量政策空间或不大，但也不会转向收紧，更突出房地产新发展模式；我国全面实现不动产统一登记；上海、广州等一线城市提高公积金贷款额度。 消费政策方面，发改委发文表示促进消费提质升级，支持新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费，培育壮大新型消费；各省市为促进“五一”假期消费发放高额消费券；根据我们的高频指标跟踪，五一期间消费快速恢复，多场景超2019年。 贸易政策方面，政策聚焦俄罗斯向中国输送天然气、我国商务部领导人与法国、德国、美国、澳大利亚等国政要展开经贸合作交谈等。 金融政策方面，政策聚焦金融机构加大对小微企业的金融服务支持、社保基金投资要更好服务国家战略、证监会修订REITs审核关注事项等。 海外宏观政策：美联储降息或不会过快到来 海外宏观主要聚焦美国第一共和银行倒闭、美联储5月加息25基点、美国政府突破“债务上限”风险、日本维持宽松货币政策、欧央行加息25基点但暗示或仍有加息等。从美联储5月FOMC会议的表态来看，本轮加息或已结束。4月通胀水平继续下行，或也将支持6月份停止加息。但降息或不会如市场预期般很快到来。我们认为，最快在2023年底，随着银行业压力逐渐增强，美联储对于通胀和增长的平衡或将逐渐转向经济增长，届时联储内部或将逐渐开始讨论降息的可能性，并在随后开启降息进程。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：乘势而上 1.1、经济增长：稳中求进，乘势而上 4月底-5月初，中央召开中央政治局会议和中央财经委员会第一次会议，为下一阶段发展奠定政策基调。中央对经济恢复态度中性，指出四个“持续”，意为继续稳增长，“乘势而上”。国常会提出加快发展先进制造业集群的意见；部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。 4月28日召开的中央政治局会议认为，中国经济增长好于预期，但当前我国经济运行好转主要是恢复性的。会议指出，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系。巩固和扩大新能源汽车发展优势，重视通用人工智能发展。会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要坚持房住不炒，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房等。本次政治局会议内容总体略超市场预期，不必过度悲观。会议表明“稳增长”与“高质量发展”不矛盾，关注基建、消费、民营经济、现代产业。（简评参见《乘势而上》） 5月5日，习近平主持召开二十届中央财经委员会第一次会议。会议强调，要把握人工智能等新科技革命浪潮，适应人与自然和谐共生的要求，保持并增强产业体系完备和配套能力强的优势，高效集聚全球创新要素，推进产业智能化、绿色化、融合化，建设具有完整性、先进性、安全性的现代化产业体系。要着力提高人口整体素质，努力保持适度生育水平和人口规模，加快塑造素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理的现代化人力资源，以人口高质量发展支撑中国式现代化。 会议指出，要加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑，从制度上落实企业科技创新主体地位。要实施积极应对人口老龄化国家战略，推进基本养老服务体系建设，大力发展银发经济，加快发展多层次、多支柱养老保险体系，努力实现老有所养、老有所为、老有所乐。 表1：我国经济运行好转主要是恢复性的 1.2、基建及产业政策：数字经济是推动高质量发展的新助力 基建方面，政策聚焦产业和消费数字化转型、支持信息技术应用落地发展、扩大农村有效投资、各地加快现代化产业体系建设等。428政治局会议重视高质量发展，加快建设现代化产业体系。会议强调“加快建设现代化产业体系”，关注科技自立自强（自主可控）、新能源汽车、新基建（充电桩、储能等设施建设和配套电网改造），首提“重视通用人工智能发展”。政策加快落实对于新基建、产业数字化智能化的推进。具体看，新能源、信息技术、软件、集成电路等重点领域将得到政策扶持，助力经济高质量发展。 表2：央企要聚焦“卡脖子”领域，有效维护国家产业安全 1.3、国企改革：加快建设世界一流企业 近期，政策对于央国企改革愈发重视，央企高质量发展主要围绕央国企加快产业转型、布局新兴产业、注重安全和“卡脖子”领域等。5月1日，国资委在《求是》杂志发文，文章表示，国资央企要切实抓好服务构建新发展格局战略任务。国资央企要紧盯重点产业链供应链“卡脖子”难题，集中力量开展原创性引领性科技攻关，着力打造原创技术“策源地”。充分发挥产业发展引领作用，加大新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、生物技术、绿色环保等产业投资力度，在集成电路、工业母机等领域加快补短锻长，加快高端化智能化绿色化转型，优化全球产业链布局，更好支撑带动产业链循环畅通。 表3：增强国有企业科技创新力、产业控制力和安全支撑力 1.4、货币政策：两类存款利率上限或下调 货币政策方面，428政治局会议重申稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。我们维持此前判断，即“稳货币+宽信用”，货币政策总量可能是克制的宽松，但信用仍趋走宽；后续降准、降存款利率、降LPR概率仍存。近期，监管部门下发通知，要求各银行控制协定存款、通知存款利率上限。这两类存款占银行存款比重不高，控制两类存款上限是降低银行资金成本的信号。由于中小银行对公活期存款利率偏高，此次调整对中小银行产生的作用会更加明显，中小银行的存款吸引力或将下降。 表4：增强人民币汇率弹性 1.5、地产政策：我国全面实现不动产统一登记 地产政策方面，政治局会议对地产的表述略平淡，判断地产供需端增量政策空间或不大，但也不会转向收紧，更突出房地产新发展模式。强调“房地产业发展新模式”的建设，并指出“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，规划建设保障性住房”，既可拉动地产基建，又增强“安全”底色，后续相关房地产长效机制安排也可能陆续研究落实。4月25日自然资源部宣布我国全面实现不动产统一登记。这意味着经过十年努力，从分散到统一，从城市房屋到农村宅基地，从不动产到自然资源，覆盖所有国土空间，涵盖所有不动产物权的不动产统一登记制度全面建立。此外，上海、广州等一线城市提高公积金贷款额度，郑州推出允许公积金支付首付款政策。 表5：在超大特大城市推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设 1.6、消费政策：地方消费券助力消费第二轮修复 消费政策方面，发改委发文表示促进消费提质升级，支持新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费，培育壮大新型消费。各省市为促进“五一”假期消费发放高额消费券，例如五一期间江苏各地先后发放了累计1.7亿元消费券。从我们的高频指标跟踪来看，五一期间消费快速恢复，多场景超2019年：（1）消费总量高斜率改善：五一期间，全国消费指数（周频）达到35474、为4月均值的418%； （2）分场景来看，旅游收入和旅游人次约为2019年的101%、119%，零售和餐饮约为2022年的113%、158%，观影恢复至2019年9成水平。（3）人流实质性超越2019年，国际航线和出境游明显改善。（详情参见《多场景超2019，消费开启第二轮修复》） 表6：多渠道增加城乡居民收入，充分释放消费潜力 1.7、贸易相关政策：俄罗斯将通过远东线路向我国输送天然气 贸易方面，政策聚焦俄罗斯向中国输送天然气、我国商务部领导人与法国、德国、美国、澳大利亚等国政要展开经贸合作交谈等。 俄罗斯总理批准关于俄罗斯通过远东路线向中国输送天然气的协议。上述协议于2023年1月31日签署，其中规定了俄罗斯通过远东路线向中国输送天然气的条件，包括通过俄罗斯达利涅列琴斯克地区至中国虎林地区的管道输气。俄境内管道的建设和运行由俄天然气工业股份公司负责。 表7：中德双方探讨扩大两国双边贸易投资规模等议题 1.8、金融及金融监管：银行保险机构加强对小微企业精准支持 金融政策方面，政策聚焦金融机构加大对小微企业的金融服务支持、社保基金投资要更好服务国家战略、证监会修订REITs审核关注事项等。 表8：推动小微企业综合融资成本逐步降低 2、海外宏观：美联储降息或不会过快到来 过去两周（5月1日-5月14日），海外宏观主要聚焦美国第一共和银行倒闭、美联储5月加息25基点、美国政府突破“债务上限”风险、日本维持宽松货币政策、欧央行加息25基点但暗示或仍有加息等。 美联储于北京时间5月4日凌晨2点发布5月FOMC会议声明，宣布加息25bp，缩表将继续按5月计划有序进行。美联储对美国银行业危机保持相对乐观，且仍高度关注通胀。发布会上，鲍威尔对短期内降息持否定态度。从美联储5月FOMC会议的表态来看，本轮加息或已结束。4月通胀水平继续下行，或也将支持6月份停止加息。但降息或不会如市场预期般很快到来，一方面核心通胀黏性仍较强，降息很有可能会使美联储之前紧缩政策效果大打折扣；另一方面银行业危机尚未对实体经济造成较大规模的负面影响。我们认为，最快在2023年底，随着银行业压力逐渐增强，美联储对于通胀和增长的平衡或将逐渐转向经济增长，届时联储内部或将逐渐开始讨论降息的可能性，并在随后开启降息进程。（详见报告《核心通胀黏性或支撑美联储短期不降息》） 关于美国债务上限问题，美国国会预算办公室（CBO）预计非常规措施会于2023年7～9月耗尽。而财政部长耶伦最新表示，如果不暂停或提高债务上限，美国政府将可能最早于6月1日触发债务上限，并表示寻求提高美国债务上限比以往“更加困难”。若触发债务上限，将直接引发美国债务违约风险，全球资产价格将受到严重冲击。 表9：欧央行加息25基点，未来或仍有加息 表10：5月第2周海外主要股指下跌 表11：5月第2周国际原油、大宗商品价格下跌 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。