2022年资产证券化产品违约案例特征浅析

评级技术研究 资产支持证券 大公国际：2022年资产证券化产品违约案例特征浅析 目录 一、债券市场违约概况2二、资产证券化市场违约概况3三、违约资产证券化产品的特征分析4 分析师 吴超010-67313302 结构融资部分析师wuchao@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2022年*月*日 本文主要对2022年1～10月资产证券化产品违约情况进行总结，并对违约资产证券化产品的特征进行分析。本文中，资产证券化产品的实质性违约和展期状态均视为违约口径进行统计分析。 违约资产证券化产品以供应链ABS(N)产品为主，违约供应链ABS(N)产品中又以房企供应链ABS(N)居多。2022年1～10月，违约供应链 ABS(N)产品涉及规模79.19亿元，涉及违约数 量13单，其中以房地产公司为核心企业的违约供应链ABS(N)产品规模共计56.40亿元，占供应链ABS(N)违约规模的71.22%。 违约产品的发行人/共同债务人以房地产企业为主。2022年1～10月，22单违约的资产 证券化产品中，共涉及14家发行人/共同债务 人，其中9家发行人/共同债务人为房地产公司。 高信用等级发行人/共同债务人违约资产证券化产品数量较多；券端信用等级随发行人/共同债务人信用等级变动而变动，具体变动均表现为下调。在违约的资产证券化产品中，高等 级发行人/共同债务人占总违约企业数量的50%。违约前部分高等级发行人/共同债务人和相应债项的信用等级均产生下调。 一、债券市场违约概况 2021年，境内债券市场违约债券规模共计1,861.39亿元，涉及违约债券195只，在国内经济下行和疫情的两大扰动因素下，债市违约规模和数量同比均有所增加；2022年1～10月，随着一系列稳增长政策的出台，债券违约数量和规模同比均有所下降。就资产证券化市场而言，2021年，资产证券化产品违约规模共计 22.68亿元，违约数量5只；2022年1～10月，资产证券化产品违约规模共计 149.43亿元，违约数量47只，违约规模与违约数量均达历史高点。2022年1～10月，资产证券化产品的违约数量在债券市场违约债券数量同比有所下降的背景下，反而同比大幅增长，主要是房地产行业下行，房地产企业的资产证券化产品违约情况较多所致。本文对2022年1～10月违约资产支持证券产品进行了统计，并将对违约资产证券化产品特征展开阐述。 2022年以来，债券违约规模和数量均同比下降，但受房地产行业下行的影响，资产证券化产品的违约规模和数量均远超历史水平 从违约规模来看，2017～2021年，债券违约规模逐年增长，其中2018年违约规模共计1,239.90亿元，同比大幅增加2.8倍，为历史最大增幅，主要是受外部信用收缩和企业自身问题暴露叠加的影响，2021年债券违约规模共计1,861.39亿元，为五年来单年最高违约规模。从增速来看，2017～2021年，债券违约规模增速分别为-17.34%、276.64%、33.80%、11.46%和0.66%，违约规模增速在2018年增至高点后逐年放缓。从违约数量来看，2017～2021年，违约数量波动增长，其中2019年违约数量为206只，为五年来单年最高违约数量。违约债券类型方面，以公司债、私募债和中期票据为主。2022年1～10月，债券违约规模共计725.54亿元，违约数量155只，分别同比下降56.78%和8.28%。 图12017～2022年债券市场及资产证券化产品的违约情况（亿元/只）1 2000 1,849.12 1,861.39 250 1,659.03 1500 200 1,239.90 206 183 195 150 1000 138 725.54 100 500 329.2037 2 2017 3 0 0 0 2018 2019 11.57 2020 2 5 22.68 47 149.4350 2021 0 债券违约金额 资产证券化产品违约金额 债券违约数量 2022 资产证券化产品违约数量 155 数据来源：WIND，大公整理 12022年的违约数据期间为2022年1～10月。 就资产证券化市场而言，资产证券化违约2产品在债券市场违约产品中整体占比较小，但近年来随着房地产企业的风险逐渐暴露，违约情况也时有发生。2022年1～10月，资产证券化产品违约规模共计149.43亿元，涉及违约产品共计47只，违约规模和数量均远超历史水平，主要系房地产行业下行所致；违约产品类型以供应链ABS（N）为主。 二、资产证券化市场违约概况 就资产证券化违约情况而言，违约状态方面，3单产品为实质性违约，19单产品处于展期状态,违约规模共计149.43亿元。其中，深圳前海联捷商业保理有 限公司2020年度第一期华济建筑实业资产支持票据、红博会展信托受益权资产 支持专项计划和中山证券-阳光城-汇欣融供应链金融4号资产支持专项计划已发生实质性违约，上述违约产品涉及阳光城集团股份有限公司和哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司两个主体，产品类型包括2单供应链ABS(N)和1单CMBS。 表12022年1～10月违约资产证券化产品概况（单位：亿元、%） 序号 违约产品名称 债券简称 违约日期 违约 规模3 最新 状态4 违约前债 项评级 产品类 型 1 深圳前海联捷商业保理有限公司2020年度第一期华济建筑实业资产支持票据 20华济建筑ABN001次、20华济建筑ABN001优先 2022-3-15 4.50 实质违约 BB 供应链ABN 2 尚隽商业保理(上海)有限公司2021年度第一期供应链金融资产支持票据 21尚隽保理ABN001优先、21尚隽保理ABN001次 2022-3-17 7.70 展期 AAA 供应链ABN 3 天风-正荣应收账款第一期资产支持专项计划 PR正荣01、正荣01次 2022-3-17 2.39 展期 AAA 购房尾 款ABS 4 红博会展信托受益权资产支持专项计划 17红博05、17红博06、17红博07、17红博08、17红博09 2022-3-31 0.44 实质违约 B+ CMBS 5 华泰-平裕保理供应链金融6号资产支持专项计划 PR平6优 2022-4-6 4.33 展期 AAA 供应链 ABS 6 中山-平安-荣隽供应链金融9号资产支持专项计划 PR09优、荣隽09次 2022-4-22 5.65 展期 AAA 供应链ABS 7 天风-正荣应收账款第二期资产支持专项计划 PR正荣02、正荣02次 2022-5-8 2.04 展期 AAA 购房尾 款ABS 8 天风-正荣控股应收账款第一期资产支持专项计划 正荣03优、正荣03次 2022-5-13 9.53 展期 AAA 购房尾款ABS 9 平安-奥盈供应链金融1期3号资产支持专项计划 奥盈03优、奥盈03次 2022-5-25 8.39 展期 A 供应链 ABS 10 长城荣耀5号-供应链金融2期资产支持专项计划 荣耀13A、荣耀13次 2022-6-23 7.74 展期 AAA 供应链ABS 11 鹏举8号供应链金融资产支持专项计划 鹏举08优、鹏举08次 2022-6-30 3.01 展期 AAA 供应链 ABS 12 长城荣耀5号-供应链金融3期资产支持专项计划 荣耀14A、荣耀14次 2022-7-22 5.62 展期 AAA 供应链ABS 13 平安-奥盈供应链金融2期1号资产支持专项计划 奥盈21优、奥盈21次 2022-7-27 6.12 展期 A 供应链 ABS 14 天风-宝龙应收款资产支持专项计划 PR宝龙B、20宝龙次 2022-7-27 3.28 展期 AA+ 购房尾款ABS 2本文中ABS违约包括实质性违约和展期，在47只违约的ABS中，有37只处于展期状态。 3违约规模指逾期本金部分。 4截至2022年11月10日。 15 中山-平安-荣隽供应链金融10号资产支持专项计划 H荣10优、H荣10次 2022-7-28 5.98 展期 AAA 供应链 ABS 16 中联前海开源-勒泰一号资产支持专项计划 17勒泰A1、17勒泰A2、17勒泰次 2022-8-2 35.00 展期 AAA /AA+ 类REITs 17 中山证券-阳光城-汇欣融供应链金融4号资产支持专项计划 H阳欣4优、阳欣04次 2022-8-5 8.56 实质违约 BB 供应链 ABS 18 中山证券-佳兆业资产支持专项计划2021年第二期 佳尾3A3、佳尾3B3、佳尾3次 2022-8-8 5.30 展期 A 购房尾款ABS 19 长城荣耀6号-供应链金融1期资产支持专项计划 荣耀15A、荣耀15A次 2022-8-24 4.76 展期 AAA 供应链 ABS 20 平安中山-时赫供应链金融2号资产支持专项计划 时赫02优、时赫02次 2022-9-9 6.84 展期 AAA 供应链ABS 21 武汉华夏理工学院及武汉晴川学院信托受益权资产支持专项计划 21学费02 2022-11-1 2.21 展期 A 收益权ABS 22 申万宏源-金科股份应收账款（一期）资产支持专项计划 金科优01、金科次01 2022-12-8 10.05 展期 AAA 购房尾 款ABS 合计 - - 149.43 - - - 数据来源：WIND，大公整理 三、违约资产证券化产品的特征分析 （一）违约资产证券化产品以供应链ABS(N)产品为主，违约供应链ABS(N)产品中又以房企供应链ABS(N)居多 大公根据公开资料对违约产品类型进行整理，产品类型包括供应链ABS（N）、购房尾款ABS、CMBS、收益权ABS和类REITs大类。具体来看，违约的供应链ABS(N)产品涉及违约规模79.19亿元，涉及违约数量13单；违约购房尾款ABS产品涉及违约规模32.59亿元，涉及违约数量6单；违约CMBS产品涉及违约规模0.44亿元，涉及违约数量1单；违约类REITs产品涉及违约规模35.00亿元，涉及违约数量1单；违约收益权ABS产品涉及违约规模2.21亿元，涉及违约数量1单。就供应链ABS(N)违约产品细分而言，以房地产公司为核心企业5的供应链ABS(N)产品违约规模共计56.40亿元，占供应链ABS(N)违约规模的71.22%，涉及产品9单。 5由于公开资料有限，部分产品无法查询到核心企业。 类REITs23.42% 供应链ABS（N） 收益权ABS1.48% 购房尾款ABS 供应链ABS（N）53.00% CMBS CMBS0.29% 收益权ABS 购房尾款ABS21.81% 类REITs 图22022年1～10月违约资产证券化产品类型构成情况 数据来源：WIND，大公整理 （二）违约产品的发行人/共同债务人以房地产企业为主 基于上述产品类型的交易结构，发行人及共同债务人在产品结构中发挥较为重要的作用，因此本文将对发行人、共同债务人所属行业及涉及的主体级别展开分析。从涉及行业来看，在2022年1～10月22单违约资产证券化产品中，共涉及14家发行人/共同债务人，其中9家发行人/共同债务人为房地产公司，涉及违约规模129.64亿元，占总违约规模的86.76%，其余行业类型包括特殊金融服务、其他多元金融服务和信息科技咨询与其它服务等。房地产企业资产证券化产品违约频发主要受房地产行业整体影响，一方面外部经济环境叠加行业政策，导致房地产企业销售下行，流动性风险加大；另一方面房地产企业前期激进扩张及过高的杠杆，加之融资渠道不畅致使资金链压力增大，均在一定程度上加大了房地产企业资产证券化产品的违约风险。 表22022年1～10月违约资产证券化产品发行人/共同债务人概况（单位：单