瑞士信贷获救助体现必要性和及时性 但AT1债券全额减记引发市场担忧
大公国际：瑞士信贷获救助体现必要性和及时性但AT1债券全额减记引发市场担忧 金融部银行组分析师崔炜|010-67413332|cuiwei@dagongcredit.com2023年3月22日 摘要：2023年3月，瑞士信贷（CreditSuisse）于官网发布声明，在瑞士联邦财政部、瑞士央行和瑞士金融市场监管机构的干预下，其将与瑞银集团（UBS）合并；同时，瑞士央行将给予瑞士信贷额外流动性支持。瑞士信贷2022年年报显示，主要受投资业务发生损失影响，净收入同比下降34%至149.21亿瑞士法郎，归属股东的净亏损扩大至72.93亿瑞士法郎，且四季度以来以活期存款为代表的存款快速流失，与之对应的资产也在减少；截至2022年末，总资产同比减少30%至5,313.58亿瑞士法郎，存款同比减少41%至2,332.35亿瑞士法郎；同时，审计报告还披露出内部控制存在缺陷。受此影响，叠加硅谷银行等外部风险事件的冲击，市场恐慌情绪加剧，瑞士信贷股票价格大幅下跌，流动性危机出现。 一、瑞士政府及监管当局连续出台多项紧急举措，防止瑞士信贷危机进一步发酵,瑞士信贷获救助体现必要性和及时性。 从历史上国内外银行业金融风险看，诱发银行危机的原因各有不同，但最终都会导致银行出现流动性大幅萎缩，以至于流动性危机往往成为银行风险传导的最终形式。这其中的重要原因在于银行风险会对市场和公众信心产生巨大的负面影响，而信心的下降往往可能会导致储户因为恐慌而大量提取存款并引发挤兑事件，同时银行在金融市场融资的可及性也会大幅降低，最终导致银行陷入困境甚至发生倒闭。 在流动性困境下，银行将不得不去杠杆，减少信贷投放，抛售资产，特别是对于大型金融机构而言，由于其资产负债规模大、业务复杂性高、风险传染性强，一旦出现危机，极易向整个金融体系扩散，并严重危及经济和金融系统的稳定运行。因此，尽管面临道德风险，但政府对金融机构特别是大型金融机构实施干预和救助存在很强的必要性和合理性。 瑞士信贷是全球系统重要性银行。正是基于其极高的外溢风险，面对不同政党的批评和反对，瑞士政府、瑞士货币和金融监管当局仍连续出台多项紧急举措防止危机进一步发酵。3月19日，瑞士联邦委员会发布紧急法令，要求瑞士信贷与瑞银集团合并方案的执行无需经过股东同意。同时，瑞士央行将给予瑞士信贷借贷便利以便提供额外流动性，而瑞士联邦政府承诺为瑞士央行的流动性支持和瑞银集团的收购提供担保。此外，瑞士金融监管当局决定将瑞士信贷已经发 1/2 行的160亿瑞士法郎的AdditionalTier1（AT1）资本全额减记。 二、瑞士监管当局为保留瑞士信贷核心资本，全额减记AT1债券，引发投资人争议和担忧。 截至目前，瑞士政府的干预和救助在很大程度上避免了瑞士信贷风险事件引发系统性金融风险，但其中对瑞士信贷AT1债券的全额减记引发巨大争议和担忧，主要是因为AT1债券的清偿顺序本在普通股股东之前，而此次瑞士金融监管当局为在瑞士信贷与瑞银集团合并后保留更多核心资本，要求AT1债券投资者先于普通股股东承担全部损失，此举对全球银行业该类资本补充债券的发行和流通产生冲击。例如，根据公开报道，3月20日已出现对冲基金抛售全球银行AT1债券避险的现象。 AT1债券创设于2008年国际金融危机之后，其目的在于让银行能够将风险转移至投资人而不是纳税人。AT1债券合同条款中规定，在特定情形下，监管当局可以要求全额减记。因此，从条款上看，瑞士金融监管当局的做法并未违反相关约定。 回顾2008年国际金融危机，其首先发端于美国房地产价格泡沫破裂引发的次贷危机。但次贷危机后，美国政府基于防范道德风险等考量，未及时对雷曼兄弟等具有系统性影响的金融机构实施有效救助，导致破产事件发生后市场恐慌大幅加剧，资金市场出现严重的信用收缩和“信用冷冻”现象，并最终演变为国际金融危机的重要导火索。相比之下，鉴于此次瑞士政府和有关当局及时出手，预计此次瑞士信贷危机不会出现失控。 整体来看，政府对出现重大风险的大型金融机构进行干预和实施救助，有利于提振公众信心，稳定市场环境，避免个体风险在金融体系中的进一步扩散和传染。但在美联储加息周期中，银行持有的债券资产面临价值下跌风险，仍是影响欧美银行业稳健的潜在不确定因素，而对普通股投资者先于债券投资者的保护可能增加未来金融机构资本补充债券发行和交易的不确定性。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 2/2
