建筑行业2022年信用风险展望——需求边际改善 信用水平保持稳定

1 建筑行业2022年信用风险展望 需求边际改善 信用水平保持稳定 目录 行业政策 ......................... 2 行业概况 ......................... 3 行业需求 ......................... 5 企业经营情况 ..................... 7 债市情况 ......................... 9 信用质量 ........................ 11 受益于疫情爆发后“稳增长”政策效果体现，2021年前三季度建筑业主要指标保持良好增长，但下游基建投资增速仍处于低水平，同时房地产调控在前三季度持续收紧导致销售同比显著下滑；不同属性企业经营质量出现较大分化，民营企业盈利能力同比下滑；债券市场发行主体仍集中于高评级主体。展望2022年，建筑业面临的宏观环境或将改善；下游基建政策及资金约束预计会有放松，投资存在提升空间，房地产调控依然从严，但融资渠道有望得到修正，投资增速保持一定韧性，对建筑业形成一定支撑；行业整体偿付压力一般，信用水平保持稳定，但部分企业的信用风险偏高。  行业政策：2021年建筑业政策集中于资质改革、规范市场行为及推动建筑模式转型升级等方面，行业营商环境持续改善，新兴建筑形式快速发展。  行业概况：受益于疫情爆发后“稳增长”政策影响，2021年前三季度建筑业总产值及新签合同额均保持良好增长。展望2022年，在经济发展面临三重压力背景下，我国宏观政策预计会结构性宽松，政策发力适度靠前，行业面临的宏观环境或将改善。  行业需求：2021年前三季度基建投资处于低位，房地产调控延续往年基调，但调控节奏年内有所微调。展望2022年，在“稳增长”目标下，基建政策及资金约束预计会有放松，投资存在提升空间，房地产调控基调延续，但融资渠道有望得到修正，投资增速保持一定韧性，对建筑业形成一定支撑。  企业经营情况：2021年前三季度建筑样本企业营业收入及营业利润保持增长，但不同属性企业经营质量出现较大分化，国有企业保持增长，民营及其他属性企业受疫情影响较大，营业利润同比下滑。展望2022年，在信用环境整体偏紧背景下，国有企业竞争力仍相对较强，经营业绩保持增长，民营及其他属性企业经营压力仍较大。  债市情况：2021年建筑业发债规模同比基本持平，仍以高评级国有企业为主且发行期限趋于短期化；存续债券集中于未来三年内到期。考虑到债务主体多为国有企业且行业每年滚动新发债规模较大，预判2022年建筑业整体偿付压力一般，但民营企业面临的偿付压力可能较大。  信用质量：2021年建筑业整体信用水平保持稳定，但不同属性企业信用水平的分化加大，民营企业信用风险提升。展望2022年，预计建筑业整体信用水平仍将保持稳定，但运营效率较差企业、民营企业及与房企深度绑定企业面临的信用风险偏高。 分析师 刘银玲 010-67413322 工商部 建筑组组长 liuyinling@dagongcredit.com 孙博 010-67413387 工商部 分析师 sunbo@dagongcredit.com 何晓红 010-67413345 工商部 分析师 hexiaohong@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300 客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2021年12月30日 信用风险展望 建筑行业 信用风险展望 | 建筑行业 2 行业政策 2021年以来，建筑行业政策文件主要集中于深化资质改革、规范市场行为及推动建筑模式转型升级等方面，行业营商环境持续改善，新兴建筑形式在政策支持下快速发展。 为优化建筑行业营商环境，促进行业从高速度增长向高质量发展转变，近年来建筑行业持续按照中央部署推进“放管服”改革，在资质改革、破除地方保护主义、规范招标及定价行为、规范结算方式、支持民营企业发展、解决农民工拖欠工资等方面出台了一系列政策，市场秩序得到显著改善。与此同时，装配式建筑、绿色建筑等产品形态逐步成为建筑业发展的主流方向，产业转型升级持续推进。2021年以来，建筑行业政策文件主要集中于深化资质改革、规范市场行为及推动建筑模式转型升级等方面，建筑行业营商环境持续改善，装配式建筑、绿色建筑等新兴建筑形式在政策支持下快速发展。 表1 2021年以来建筑行业主要政策文件及相关内容 月份 文件名称 相关内容 分类 6月 《关于做好建筑业“证照分离”改革衔接有关工作的通知》 在新资质标准正式实施之前，建筑业资质继续有效，在新的建设工程企业资质标准实施之日按规定实行换证；停止受理62项建筑资质的首次、延续、增项和重新核定申请。 资质改革 1月 《政府采购促进中小企业发展管理办法》 明确对于采购限额标准以上，但规模较小，适宜由中小企业提供的项目，要面向中小企业采购；对于规模较大的采购项目，预留该部分采购预算的30%以上向中小企业采购等。 市场公平 6月 《公平竞争审查制度实施细则》 明确不得设置不合理或者歧视性的准入和退出条件；不得排斥或者限制外地经营者参加本地招标投标活动等。 全年 多省发布关于建筑材料价格调整政策文件 2021年，部分建材价格持续上涨，多省发文要求不得采用无限风险、全部风险规定合同条款中的材料价格风险内容和范围。 价格及结算 12月 《建筑工程施工发包与承包计价管理办法》（修订征求意见稿） 新增当人工、材料和机械价格变动超出合同约定风险范围时，合同价款的调整方法；推行建筑工程施工过程结算，没有约定结算周期的，可认为其约定期限均为28日等内容。 12月 国常会对清理拖欠中小企业账款明确部署 要求严格执行《保障中小企业款项支付条例》。 1月 《绿色建筑标识管理办法》 明确绿色建筑标识分为三个星级，并由不同层级的住建部对不同星级绿色建筑进行认定。 装配式建筑、绿色建筑、智能建筑等 2月 《国家高新区绿色发展专项行动实施方案》 要求国家高新区率先实现联合国2030年可持续发展议程、工业废水近零排放、碳达峰、园区绿色发展治理能力现代化等目标，部分高新区率先实现碳中和。 3月 国家“十四五”规划 要求发展智能建造，推广绿色建材、装配式建筑和钢结构住宅，建设低碳城市。在国家“十四五”规划引导下，各省陆续出台关于装配式建筑、绿色建筑、智能建筑的配套政策。 9月 《装配式混凝土结构主要构件尺寸指南》等 对装配式建筑主要构件或部品部件的尺寸进行规范，为各地及企业编制预制构件产品标准提供技术支撑。 10月 《关于推动城乡建设绿色发展的意见》 提出要建设高品质绿色建筑，实施建筑领域碳达峰、碳中和行动；实现全过程绿色建造，推广绿色化、工业化、信息化、集约化、产业化建造方式；要大力发展装配式建筑，推动智能建造和建筑工业化协同发展。 11月 《施工现场建筑垃圾减量化技术标准（征求意见稿）》 提出施工现场建筑垃圾的减量化宜结合BIM、物联网等信息化技术；建造方式宜选择标准化设计、工厂化生产、装配化施工、一体化装修和信息化管理等新型建造方式。 数据来源：公开信息，大公国际整理 信用风险展望 | 建筑行业 3 行业概况 受益于疫情爆发后“稳增长”政策的影响，2021年前三季度建筑行业总产值及新签合同额均保持良好增长，预计2022年建筑行业面临的宏观环境或将改善。 建筑行业是我国经济发展的支柱性产业，其发展与宏观经济变化及固定资产投资密切相关，具有明显的周期性。建筑行业的周期性具有双向特点，一般呈现顺周期性，但也存在一定的逆周期性，主要是其上下游行业广泛，各行业受经济周期波动的影响存在差异所致。从具体数据看，2018～2019年，我国固定资产投资（不含农户）增速分别为5.9%和5.4%，增速同比分别下滑1.3个百分点和0.5个百分点，同期，建筑业总产值增速分别为9.9%和5.7%，也处于下滑状态。2020年，受疫情影响，我国经济下行压力加大，逆周期调节手段发力，主要下游行业中房地产投资保持增长，基建利好政策发力，使建筑行业总产值在整体经济下滑情况下实现逆势增长，行业逆周期特性显现。 图1 我国固定资产投资完成额及建筑业总产值变动情况（单位：亿元、%） 数据来源：Wind，大公国际整理 同时，建筑行业运行过程中继续呈现政策敏感性、竞争激烈、高杠杆及低毛利率等显著特征。政策敏感性方面，房地产、基建及制造业是建筑行业下游需求的主要来源，其中房地产是典型的政策敏感性行业，基建在政策层面是国家逆周期调节的主要手段，下游行业的特征决定建筑行业具有显著的政策敏感性。行业竞争方面，我国建筑企业数量众多且呈现持续增长态势，截至2021年9月末，全国共有建筑企业12.13万家，较2020年末增长约4%，其中国有企业约3,500家，约占建筑企业总数的3%，行业整体处于过度竞争状态；从子市场情况看，普通房建及装修装饰市场进入壁垒低，竞争异常激烈，铁路、公路、隧道、桥梁、电厂、港口及矿山等市场进入壁垒较高，存在一定垄断。从市场集中度看，建筑行业呈现向头部企业集中的趋势，2018～2020年及2021年前三季度，8大上市建筑央企新签合同额占建筑行业整体新签合同额0246810120100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000201520162017201820192020固定资产投资完成额:累计值建筑业:总产值:累计值固定资产投资完成额:累计同比建筑业:总产值:累计同比 信用风险展望 | 建筑行业 4 的比重分别为30.1%、33.4%、35.4%和39.4%，市场份额持续提升。2018年以来，我国加大金融风险控制力度，在信用政策收紧及企业运营风险加大背景下，业主对施工企业资金实力要求更高，同时施工资质、招投标、安全管理等日趋规范，EPC模式推广持续深入，在以上因素综合影响下，规模较小的企业在项目遴选、订单体量、承揽模式等方面受到的较多限制，拥有规模、融资及技术等方面优势的国有企业竞争力更为突出，导致建筑业订单向龙头企业集中。 高杠杆及低毛利率方面，从产业链看，建筑行业长期处于弱势地位，各种保证金要求、垫资施工、工程结算周期过长及拖欠款等问题在近年来虽有改善，但仍普遍存在，导致建筑企业资金压力较大，以上因素叠加建筑业自身轻资产特性，致使建筑企业资产负债率处于较高水平。盈利方面，建筑行业属于典型的劳动密集型行业，技术含量和附加值相对较低，产品同质化严重且市场竞争激烈，导致行业整体盈利能力较弱。与此同时，高杠杆产生的财务费用也对利润形成了侵蚀。根据Wind数据，2018～2020年，建筑行业平均资产负债率分别为75.0%、74.6%和72.3%，在信用收紧大环境下，逐年有所下滑，平均销售利润率分别为2.7%、3.6%和3.4%，持续处于低水平。 从行业运营层面看，2021年前三季度，建筑行业主要指标呈现良好增长态势。2021年以来，随着疫情影响的逐渐缓解，逆周期调节政策逐步回归常态，前三季度在低基数基础上，固定资产投资（不含农户）增速达到7.3%，同比提高6.5个百分点，但两年平均增速仍处于低水平为3.8%1。在固定资产投资拉动下，建筑业总产值实现良好增长，前三季度实现总产值19.1