钢铁行业2022年四季度债务及信用分析：成本价格双重承压 信用风险整体可控

信用风险展望|钢铁行业 钢铁行业2022年四季度债务及信用分析 成本价格双重承压信用风险整体可控 行业研究 钢铁行业 目录 价格趋势2 盈利能力4 债务压力5 信用质量5 分析师 程春晓010-67413333 工商部分析师chengchunxiao@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2022年11月23日 2022前三季度钢铁行业在上游成本和下游价格影响下利润同比大幅下降，预计在供需和成本共同作用下，2022年四季度行业收入和利润水平将继续下滑；由于行业存量债务主要集中于个别企业，预计未来企业债务收入及盈利水平仍能为债务偿还提供保障，行业信用风险整体可控。 价格趋势：2022年前三季度我国钢材及铁矿石价格均低于2021年同期水平，但原材料煤炭价格显著高于2021年同期水平；在环保大背景下，预计2022年四季度钢铁行业仍将在压减产能产量的基调上维持供给，对铁矿石需求或适当减少，预计2022年四季度铁矿石价格将震荡下行；结合钢材供需及煤炭等原材料价格走势，预计2022年四季度钢铁价格将继续承压。 盈利能力：2022年1～9月，我国黑色金属冶炼及压延加工业利润总额同比大幅下降；预计在供需和成本共同作用下，2022年四季度行业收入和利润水平将继续承压。 债务压力：偿债压力主要集中于个别企业，需关注个别企业偿债风险。 信用质量：由于钢铁行业存量债务主要集中于个别 企业，预计未来钢铁企业债务收入及盈利水平仍能为债务偿还提供保障，行业信用风险整体可控。 价格趋势 2022年前三季度我国钢材及铁矿石价格均低于2021年同期水平，但原材料煤炭价格显著 高于2021年同期水平；在环保大背景下，预计2022年四季度钢铁行业仍将在压减产能产量 的基调上维持供给，对铁矿石需求或适当减少，预计2022年四季度铁矿石价格将震荡下行； 结合钢材供需及煤炭等原材料价格走势，预计2022年四季度钢铁价格将继续承压。 2022年1～10月，我国钢材综合价格指数在109.50～142.51点间波动，整体低于2021年同期平均水平，且价格指数振幅有所缩小。2022年初，钢材价格呈先扬后抑趋势，1月4日，钢材价格综合指数131.80点，延续2021年末钢材价回落后水平；受年初俄乌冲突等因素影 响，原材料价格上涨影响，钢铁价格升至前三季度高位，于4月8日达到峰值142.51点后小幅回落；5月以来，房地产等下游需求下降叠加疫情冲击，钢材价格指数下行。 200 160 120 80 2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10 钢材价格指数:长材钢材价格指数:板材钢材价格指数:无缝管:219*10 钢材价格指数:热轧卷板:3钢材价格指数:冷轧薄板:1 图22020年7月以来我国主要钢材价格指数变动情况（单位：1994年4月=100） 数据来源：Wind，大公国际整理 库存方面，2022年节后复工二季度主要钢材库存处于相对高位，去化效果偏弱，导致钢材价格承压；2022年下半年开始，低利润导致企业主动压降产量，库存水平下降。 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019-10-282020-04-282020-10-282021-04-282021-10-282022-04-282022-10-28 图32019年10月以来我国主要钢材品种库存情况（单位：万吨） 数据来源：Wind，大公国际整理 钢材价格除受产品供需市场影响外，亦受原材料市场影响。钢材生产所需原材料主要包括 铁矿石、焦炭、炼焦煤和废钢等，其中，铁矿石成本占钢铁成本的比重大约在40%～50%左右。铁矿石方面，2022年1～10月，铁矿石综合价格指数923.86元/吨，去年同期为1,248.53元 /吨，同比下降26.00%，其中，进口铁矿石价格和国产铁矿石价格分别为878.80元/吨和1,007.54元/吨，同比分别下降27.46%和23.52%。整体来看，2022年前三季度铁矿石价格高位震荡后小幅回落，其中，2022年一季度，铁矿石价格在976.57元/吨平稳波动，稳中有升，在钢材消费旺季铁矿石价格被拉动，铁矿石价格从3月中下旬起小幅增长，于4月6日达到峰 值1,099.20元/吨。但随着需求缺乏钢材价格下降，钢企利润低迷，铁矿石价格出现下行；5～ 6月铁矿石价格在1,000～1,055元/吨间波动，而后跌破1,000元/吨，铁矿石需求得到抑制，铁矿石价格整体呈波动下滑态势。 焦炭方面，2022年1～10月，焦炭价格指数2,910.14元/吨，去年同期为2,787.68元/吨，价格增幅明显。2022年上半年，焦炭价格持续走高；1月初，印尼限制煤炭出口，国际煤炭供应紧张，海外煤炭价格大幅攀升，2月底开始，受俄乌地缘政治因素影响，俄罗斯煤炭出口受限制导致海外市场煤炭紧缺，海外港口煤炭价格创下新高，进口煤价格维持高位。 炼焦煤方面，2022年1～10月，炼焦煤指数为3,191.46点，去年同期为2,376.50点，同比大幅增长，于6月14日达到最高点3,712.91点，主要是4月开始焦钢复产需求增长、焦煤煤矿受海外价格带动、疫情等影响，供给缺口增加。 废钢方面，2021年1～10月，废钢价格3,297.10元/吨，同比下降5.45%，其中，上半年废钢供应较为紧缺，价格居高不下，随着上半年疫情后复工复产，废钢供应逐步宽松，6月以来价格逐步回落。 5,0005,000 4,0004,000 3,0003,000 2,0002,000 1,0001,000 00 2020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11 价格指数:铁矿石:进口矿（左轴）价格指数:铁矿石:国产矿（左轴） 钢之家（中国）焦炭价格指数（左轴）价格:废钢（左轴） 中信行业指数:炼焦煤（右轴）中信行业指数:动力煤（右轴） 图42020年2月以来钢材生产主要原材料价格变动情况（左轴单位：元/吨右轴单位：点） 数据来源：Wind，大公国际整理 在“双碳”、“双控”等环保的大背景下，预计2022年四季度钢铁行业仍将在压减产能产量的基调上维持供给，对铁矿石需求或适当减少，同时，2021年5月发改委举行的新闻发布会强调国家将加大铁矿资源勘查力度，其有望减少对海外铁矿石的依赖，预计2022年四季 度铁矿石价格将震荡下行；焦炭和炼焦煤作为钢铁生产的主要原材料，预计2022年四季度二 者价格走势趋于相似，在供需的共同作用及澳洲煤炭进口仍受限情况下，价格均继续波动上行； 《关于规范再生钢铁原料进口管理有关事项的公告》、《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》等政策鼓励废钢资源回收利用、鼓励全废钢电炉工艺的提升，在政策支持下，钢材生产结构将进一步优化，预计2022年四季度废钢供应逐步回升。此外，结合钢材供需及煤炭等 原材料价格走势，预计2022年四季度钢铁价格将继续承压。 盈利能力 2022年1～9月，我国黑色金属冶炼及压延加工业营业收入同比小幅下降，利润总额同比大幅下降；预计在供需和成本共同作用下，2022年四季度行业收入和利润水平将继续承压。2022年1～9月，我国黑色金属冶炼及压延加工业实现营业收入6.62万亿元，同比下降 8.60%，增速下降。同期，黑色金属冶炼及压延加工业实现利润总额313.00亿元，同比大幅下降91.46%，增速大幅下降，由于下游需求不足钢材价格延续2021年末低位，在供需端和成本端共同作用下，毛利率大幅下降。2022年前三季度，黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率小幅增长，从年初60.43%波动上涨至6月末的61.75%，总体略高于2021年同期水平。 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 400 300 200 100 0 -100 黑色金属冶炼及压延加工业:利润总额:累计值（左轴）黑色金属冶炼及压延加工业:营业收入:累计值（左轴）黑色金属冶炼及压延加工业:营业收入:累计同比（右轴）黑色金属冶炼及压延加工业:利润总额:累计同比（右轴） 图5黑色金属冶炼及压延加工业营业收入和利润情况（单位：亿元、%） 数据来源：Wind，大公国际整理 预计2022年四季度，钢铁行业仍将在压减产能产量的基调上维持供给，结合钢材供需及煤炭等原材料价格走势，钢铁价格将稳中有降，低利润状态下钢厂维持低库存，黑色金属冶炼及压延加工业收入和利润水平将继续承压。 债务压力 2022年1～10月，钢铁企业发债规模较稳定，其中超短融发行总额占比达46.45%；钢铁行业债券存续规模仍较高，未来三年行业将处于偿债高峰期，特别是2023年债券偿付和滚动压力较大，但主要集中于个别企业，需关注个别企业偿债风险。 2022年1～10月，钢铁企业发债主体31家，主体级别均在AA-及以上，其中，AAA级21 家，占比70.37%，AA+级7家，占比22.22%，AA级2家，AA-级1家；共发债137只；发行总额1,817.30亿元，其中，超短融、短融、中票和公司债占债券发行总额比重分别为45.78%、6.16%、32.08%和10.51%，债券期限结构仍以短期为主。首钢集团有限公司（以下简称“首钢集团”）、河钢集团有限公司（以下简称“河钢集团”）、宝山钢铁股份有限公司（以下简称“宝钢股份”）、江苏沙钢集团有限公司（以下简称“沙钢集团”）、山东钢铁集团有限公司（以下简称“山钢集团”）五家主体合计发债规模占发债总额的64.16%，占比较高。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20222023202420252026202720282029 中期票据企业债可转债可交换债公司债短期融资券定向工具 图6截至2022年10月30日钢铁行业债券余额未来到期分布情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 截至2022年10月30日，钢铁行业存续债券3,778.59亿元，债券存续规模仍较高；2022～2025年各年份到期债券占存续债券总额比重分别为6.84%、39.16%、23.44%和19.36%，未来三年行业将处于偿债高峰期，特别是2023年债券偿付和滚动压力较大。从单个发债主体来看，存续债券主要集中在河钢集团有限公司、首钢集团、山钢集团、沙钢集团和新兴际华集团有限公司等企业，其存续债券规模分别800.90亿元、873.80亿元、247.56亿元、219.00亿元和 193.00亿元，合计2,334.26亿元，占存续债券总额比重的61.78%，集中度很高。 信用质量 由于钢铁行业存量债务主要集中于个别企业，预计未来钢铁企业债务收入及盈利水平仍能为债务偿还提供保障，行业信用风险整体可控。 截至2022年10月30日，钢铁行业信用状况比较稳定，共有47家主体有存续债，无钢铁 企业主体级别/展望调整。 综上，2022年前三季度钢铁行业成本下降远不及价格下降，黑色金属冶炼及压延加工业利润总额同比大幅下滑，预计2022年四季度钢铁行业仍将在严监管和严供给的环境下发展，下游行业对用钢需求拉动有限，行业收入和利润水平将继续下滑，尽管如此，由于钢铁行业存量债务主要集中于个别企业，预计未来钢铁企业债务收入及盈利水平仍能为债务偿还提供保障，行业信用风险整体可控。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内