供需低位调整 信用风险可控——水泥行业2023年信用风险展望

信用风险展望|水泥行业 水泥行业2023年信用风险展望 供需低位调整信用风险可控 信用风险展望 水泥行业 目录 行业政策2 供需格局3 价格走势5 盈利能力6 发行概况7 信用风险展望8 分析师 肖尧010-67413362 工商部建材组组长xiaoyao@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2022年12月26日 2022年以来，全国水泥市场需求低迷，供需结构显著失衡，水泥价格大幅下降，行业经济效益显著下滑。预计2023年，行业供需结构将有所改善，水泥价格水平将有所修复。但由于供需矛盾依然存在，成本持续高企，行业经济效益保持谨慎预期。存量市场上存续主体信用等级较高，预计行业整体信用风险可控。 行业政策：2022年以来，水泥行业政策运用多种调控手段，为行业发展提供了一系列政策指引；预计2023年，行业政策将更加灵活地进行针对性调整，政策调控能力仍然较强。 供需格局：2022年以来，全国水泥市场需求整体弱势，供需结构显著失衡；预计2023年水泥行业供需结构将在一定区间内形成阶段性的新平衡，但难以恢复至过往高位。 价格走势：2022年以来，国内水泥价格大幅回落；预计2023年，在供需结构低位调整的预期下，水泥价格水平或将有所修复，但整体仍将保持相对低位。 盈利能力：2022年前三季度，水泥行业盈利能力显著下降；预计2023年，行业经济效益运行情况或将有所改善，但成本端将保持相对高位，行业盈利状况保持谨慎预期。 发行概况：2022年1～11月，水泥行业发债规模同比有所下降，发债主体集中于龙头企业；预计2023年，发债主体再融资能力仍较强，整体流动性压力一般。 信用风险展望：水泥行业存续主体的信用级别整体较高，抗风险能力较强；预计2023年，行业整体信用风险可控。 行业政策 2022年以来，水泥行业政策结合外部环境变化及市场状况，以产能置换、错峰生产和节 能环保为主要调控手段，为行业发展提供了一系列政策指引；预计2023年，行业政策将在确保过剩产能不反复的前提下，围绕行业结构有序调整及“双碳”发展的长远目标，更加灵活地进行针对性调整，行业政策调控能力仍然较强。 2022年是“十四五”规划的重要一年，水泥行业围绕产业结构调整的长远目标，结合外部环境变化及市场状况，以产能置换、错峰生产和节能环保等措施为主要调控手段，政策要求不断细化，为行业发展提供了一系列行之有效的政策指引。 产能置换方面，3月，国家发展改革委、商务部联合印发了《市场准入负面清单（2022年版）》的通知，明确规定重点区域严禁新增水泥熟料产能。6月，工业和信息化部、水利部等六部门联合印发《工业水效提升行动计划》，指出要严格执行钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等行业产能置换政策，新建项目应实施产能等量或减量置换。7月，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部联合印发《工业领域碳达峰实施方案》，提出要修订产业结构调整指导目录，严格落实钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等行业产能置换政策，加强重点行业产能过剩分析预警和窗口指导，加快化解过剩产能。11月，工业和信息化部、国家发展和改革委、生态环境部、住房和城乡建设部联合印发《建材行业碳达峰实施方案》（以下简称“《实施方案》”），再次提出要防范过剩产能新增，严格落实水泥、平板玻璃行业产能置换政策，加大对过剩产能的控制力度，坚决遏制违规新增产能，确保总产能维持在合理区间。整体来看，产能置换政策重点已逐步转移，在过去两年明确、完善了产能置换比例等标准体系的前提下，政策目标已转向确保新标准的具体落实、严控违规等问题，从而进一步推动产业结构调整。 错峰生产方面，2022年全国各地水泥企业错峰生产天数整体有所延长，随着错峰生产“常态化”概念的提出，各地错峰生产政策呈现出更加显著的区域化和差异化特征。区域方面，各省份的错峰生产期因地制宜，东北、华北、西北等地延续了以往严格的错峰政策，华南、华中、华东等地的错峰天数较以往有所延长。差异化错峰方面，部分地区规定，可依据“能耗双控”政策要求适当延长错峰时间；同时，由于上半年水泥需求疲软，供给过剩问题凸显，部分地区依据市场状况加大了错峰生产力度。整体来看，“常态化”指引下的错峰生产政策兼具统筹性与灵活性，更具针对性的错峰生产措施使得错峰生产调控手段更加丰富。错峰生产已成为淘汰落后和化解过剩产能的有效产业政策调控手段。 节能环保方面，1月，国务院发布《关于印发“十四五”节能减排综合工作方案的通知》，指出要推进钢铁、水泥、焦化行业及燃煤锅炉抄底排放改造。到2025年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥等重点行业产能和数据中心达到能效标杆水平的比例超过30%。7月，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部联合发布《关于印发工业领域碳达峰实施方案的通知》，提出在保证水泥产品质量的前提下，推广高固废掺量的水泥生产技术，引导水泥企业通过磷石膏、钛石膏等非碳酸盐原料制水泥。11月，《实施方案》提出2030年前建材行 业实现碳达峰，鼓励有条件的行业率先达峰。明确提出“十四五”期间，水泥熟料单位产品综合能耗降低3%以上。“十五五”期间，建材行业绿色低碳关键技术产业化实现重大突破，原燃料替代水平大幅提高，基本建立绿色低碳循环发展的产业体系。 综上，2022年，随着行业发展的进一步推进，相关政策已建立起“常态化”的调控体系，水泥行业政策措施围绕行业结构调整的发展目标有效开展。未来，在确保现阶段政策成果的前提下，如何保证已解决问题不反复，同时提升行业效率，兼顾绿色升级，促进行业健康有序转型，将成为行业政策的新任务。2023年是“十四五”规划实施的关键一年，可以预见，水泥行业调控政策将更加注重行业结构性改革，相关细化措施将更加完善，政策引导作用将更加明确。预计2023年，行业政策将在确保过剩产能不反复的前提下，围绕行业结构有序调整及“双碳”发展的长远目标，更加灵活地进行针对性调整，行业政策调控能力仍然较强。 供需格局 2022年以来，全国水泥市场需求整体弱势，库存压力大幅提高，供需结构显著失衡；由 于年内抑制性影响较大，预计2023年水泥需求水平将由低位起步，在需求温和复苏以及供给增速放缓的预期下，水泥行业供需结构将有所改善，但由于供需矛盾仍然存在，过往的高位平衡预计难以实现，阶段性的新平衡或将是较为现实的目标。 需求方面，由于上半年以房地产为代表的下游行业开工不足，下游投资弱势致使水泥需求低位运行；下半年随着基建投资需求拉动，水泥需求有所恢复，但在地产行业疲弱及新一轮疫情的影响下，需求恢复较为缓慢。 基建方面，2021年12月，中共中央政治局召开会议，强调宏观政策要稳健有效、要积极增加有效投资、增强发展内在动力等内容，释放2022年经济发展稳增长的信号。受此影响，基建端政策不断加码。2022年4月，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。同月，中共中央政治局会议再次强调要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济。同时要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设。8月，国务院常务会议提出国务院再派一批督导和服务工作组，赴若干省份推动政策落实，适时核查回访，重点核查项目建设三季度实物工作量完成、完善手续等情况。资金端，2022年虽部分时间段存在资金错配，但整体支持力度较大。根据财政部数据，2022年1～10月全国发行新增地方政府债券46,977亿元，其中一般债券7,146亿元、专项债券39,831亿元。专项债作为扩大投资的重要工具，2022年发行规模创下历史新高，其中近七成投向基建领域。6月及8月，国务院常务会议决定，运用政策性、开发性金融工具，补充包括基础设施在内的重大项目资本金。9月，稳经济大盘四季度工作推进会议进一步提出用好政策性、开发性金融工具，加快基础设施项目建设。截至10月末，两 批金融工具全部发放完毕，合计近7,400亿元。 房地产方面，2022年3月，《国务院关于落实<政府工作报告>重点工作分工的意见》指出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租 房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理性住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。年内房地产政策调控围绕上述思想逐步展开。至11月，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施，从保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度等方面支持房地产市场平稳健康发展。 从需求表现来看，受2021年末“稳增长”政策的影响，基建投资于2022年一季度持续回暖；二季度初由于疫情持续，基建投资增速有所下滑，虽然此后逐渐回升，但占水泥需求较大的道路运输业增速自5月起持续为负，基建对水泥需求的拉动有限。房地产新开工情况延续 2021年弱势，并于2022年上半年持续下降，房企开工意愿较低，房地产开发投资增速持续为负，且降幅逐渐扩大，房地产对水泥的需求持续下降。此外，受疫情多点散发的影响，各项目施工进度缓慢，叠加各地的道路运输及人员流动限制、北方高温和南方多雨天气等因素，水泥需求大幅受限。下半年，相关政策陆续出台，资金陆续到位支持重大项目建设，基建工程陆续进入赶工期。随着基建投资需求的复苏，部分抑制性需求得到一定释放，水泥需求修复性增长。但另一方面，受制于销售回款不畅、新开工及施工放缓、土地出让弱势等因素影响，房地产市场依旧疲弱，房地产开发投资增速持续下降至历史低位，叠加新一轮疫情出现，各项目开工受到一定影响，水泥需求恢复较为缓慢。受基建和房地产投资的共同影响，2022年1～11月，全国水泥累计产量19.50亿吨，同比大幅下降10.80%，去年同期为下降0.20%。 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 水泥产量增幅基础设施建设投资（不含电力）增速 房地产开发投资增速固定资产投资增速 图12022年1～11月水泥产量增幅与各类投资增速（均为累计同比，单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 供给方面，由于下游需求压力传导，年内水泥库存压力大幅提高，处于近年来最高水平。具体来看，由于下游需求大幅下降，水泥库容比一季度自高位起步，随错峰生产的执行而小幅下降；进入二季度，下游需求仍未恢复，叠加各地企业春季之后复工复产，水泥企业生产加速， 供需结构进一步恶化，水泥库容比快速提升至近年来的同期最高水平，超过70%。为缓解库存压力，6月全国大部分地区的水泥企业被迫延长错峰生产时间，但仍无法改善严重的供大于求的状况。下半年，随着基建投资的拉动，水泥需求恢复性增长，库存压力得到一定缓解。但房地产市场乏力伴随疫情的复发，水泥库容比重新抬高，始终处于高位震荡状态。 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 图22018年以来水泥库容比（均为平均月库存，单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 整体来看，2022年上半年，由于下游需求弱势，水泥库存压力显著抬高，供需结构显著失衡。下半年，随着基建投资的逐步复苏，水泥下游需求修复性增长。但房地产市场依然乏力，叠加新一轮疫情等影响，年内水泥供需结构调整受到一定限制。由于2022年抑制性影响较大， 预计2023年水泥需求水平将由低位起步，随着12月中央经济工作会议“稳字当头、稳中求进”政策基调的提出，预计基建投资将延续其托底作用，而房地产市场状况将取决于政策效果，变数相对较大