旅游行业信用风险研究

专题研究 行业风险研究 专题研究|旅游行业信用风险 大公国际：旅游行业信用风险研究 文/张帅曹李慧 摘要 2023年以来，国内旅游市场已经表现出恢复态势，旅游业的经济效益也正逐步提升；中央与地方各级政府出台多项政策对旅游行业予以扶持；2020年以来旅游行业未出现债券违约事件，但存在企业主体评级调整记录，行业信用水平有所波动；未来随着经济发展及人均可支配收入的提升、叠加国内政策支持，旅游行业前景有望继续向好；但旅游企业仍需持续关注市场竞争、季节性及政策方面的风险。 正文 一、行业政策环境 旅游行业是现代服务业的重要组成部分，对于扩大就业、拉动内需消费及加速经济发展等具有很大作用，基于此，近年来中央及地方政府积极推出多项政策加快旅游行业发展，政策支持力度较大。 旅游产业具有发展韧性，近年来涌现出诸如精致露营、沉浸式戏剧、景区数字藏品、“云旅游”、“旅游直播”等新业态、新产品、新物种。同时，国家、各省市、各部门从金融信贷、税收优惠、费用减免、行业补贴、人才培训等多个层面托举助力旅游行业发展。2021年文旅部印发了《“十四五”文化和旅游发展规划》，随后又陆续印发了艺术创作、文物保护和科技创新、公共文化服务、文化产业发展等一系列专项规划，对旅游行业未来5年发展进行整体规划和布局，有利于推动旅游行业高质量发展和不断优化发展环境。长期来看，随着行业新政策的落地实施细化和游客出游意愿的回升、旅游市场新场景和新业态的培育发展成熟，未来预期总体向好。 表1部分国家层面旅游行业相关政策 颁布时间 政策名称 相关内容 2023年9月 《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》 丰富优质旅游供给，释放旅游消费潜力，推动旅游业高质量发展，进一步满足人民群众美好生活需要，发挥旅游业对推动经济社会发展的重要作用。 2023年3月 《关于加快推进城乡道路客运与旅游融合发展有关工作的通知》 各地交通运输部门要加密火车站、民航机场、汽车客运站等客运枢纽至重点旅游景区、旅游度假区的旅游客运直达线路，加强城市公共交通与对外客运方式的衔接，提高旅游出行便捷性。 2023年3月 《启动智慧旅游沉浸式体验新 依托旅游景区、度假区、休闲街区、工业遗产、 空间培育试点工作通知》 博物馆等场所或相关空间，运用增强现实、虚拟现实、人工智能等数字科技并融合文化创意等元素，通过文旅融合、虚实结合等方式，让游客深度介入与互动体验。 2022年11月 《文化和旅游部关于推动在线旅游市场高质量发展的意见（征求意见稿）》 意见主要从指导思想、基本原则和主要目标，突出监管重点、完善监管手段、加强扶持引导等层面提出发展指引，发挥在线旅游平台的整合优势，促进各类企业共享发展红利。 2021年12月 《“十四五”旅游业发展规划》 到2025年，旅游业发展水平不断提升，文化和旅游深度融合，建设一批富有文化底蕴的世界级旅游景区和度假区，打造一批文化特色鲜明的国家级旅游休闲城市和街区，红色旅游、乡村旅游等加快发展。 2021年4月 《“十四五”文化和旅游发展规划》 到2025年，文化和旅游市场体系日益完备，文化和旅游市场繁荣有序，市场在文化和旅游资源配置中的作用得到更好发挥，市场监管能力不断提升。 资料来源：公开资料，大公国际整理 二、旅游行业信用风险分析 2020年以来旅游行业的发债企业虽然未出现债券违约事件，但存在企业主体评级上调和下调的情况，行业信用水平有所波动。 2020年以来，国内主体评级调高的旅游企业有1家，为云南世博旅游控股集团有限 公司；此外，标准普尔于2022年8月9日调升中国旅游集团有限公司的外币发行人评级主体展望，由A-/负面调整至A-/稳定。 表22020年以来主体评级调整的旅游企业概况1 企业名称 评级调整 调整时间 评级机构 地区 企业性质 云南世博旅游控股集团有限公司 AA/稳定→AA+/稳定 2021-04-09 联合 云南 国有企业 中国旅游集团有限公司 A-/负面→A-/稳定 2022-08-09 标准普尔 海南 国有企业 众信旅游集团股份有限公司 AA/列入信用评级观察名单→AA-/负面→A/负面→BBB/负面 2022-06-15 联合 北京 民营企业 凯撒同盛发展股份有限公司 AA-/列入可能降级的信用评级观察名单→BBB/列入可能降级的信用评级观察名单→BBB/负面→B/列入可能降级的信用评级观 2022-05-12 中诚信 海南 民营企业 1查询同花顺iFinD“2020年1月1日-2023年12月11日”“信用债-主体评级调低企业-所属申万二级行业-旅游及景区”筛选所得，同时剔除城投企业。 察名单 青岛旅游集团有限公司 AA+/稳定→AA+/负面 2021-07-26 联合 山东 国有企业 数据来源：同花顺/Wind，大公国际整理 主体评级调低企业有2家，分别为众信旅游集团股份有限公司（以下简称“众信旅 游”）和凯撒同盛发展股份有限公司（以下简称“凯撒发展”）；展望调低的企业有1 家，为青岛旅游集团有限公司；此外，主体列入观察名单的企业有2家，分别为众信旅游和凯撒发展。上述企业主体评级下调的共同原因是主营业务受到外部环境的影响，导致部分业务停滞或规模缩减，直接导致公司盈利能力下降，业绩亏损，同时成本支出无法削减，资金压力加大，盈利能力和保障能力下滑，进而影响到公司偿债能力。 三、展望与风险提示 （一）旅游行业展望 2023年以来，国内旅游市场已经表现出恢复态势，旅游业的经济效益也正逐步提升；未来随着经济发展及人均可支配收入的提升、叠加国内政策支持，旅游行业前景有望继续向好。 2023年，随着宏观经济和消费回暖，国内旅游市场向好发展，消费者对于旅游的需求逐步恢复，旅游业的经济效益也逐步提升，中国旅游业正在步入全新的发展阶段。据文旅部统计，2023年前三季度，国内旅游总人次36.74亿，比上年同期增加15.80亿，同比增长75.50%。其中，城镇居民国内旅游人次28.46亿，同比增长78.00%；农村居民国内旅游人次8.28亿，同比增长67.60%。与2019～2022各年前三季度相比，2023年前三季度国内旅游总人次均超过2020～2022各年前三季度；但与2019年前三季度相比，相差9.23亿人次，恢复至2019年同期的79.92%。 2023年以来，国内旅游市场已经表现出恢复态势，旅游业的经济效益也正逐步提升，作为我国现代服务业的重要组成部分，旅游业发展对于扩大就业、拉动内需消费及加速经济发展等仍具有很大作用，在国民经济发展中的地位仍较为重要。根据《“十四五”旅游业发展规划》，“十四五”时期，中国将全面进入大众旅游时代，旅游业发展仍处于重要战略机遇期。从坚持创新驱动发展、优化旅游空间布局、构建科学保护利用体系、完善旅游产品供给体系、拓展大众旅游消费体系、建立现代旅游治理体系、完善旅游开放合作体系、健全旅游综合保障体系八大方面进一步发展，到2025年，旅游业发展水平不断提升，现代旅游业体系更加健全，旅游有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富，大众旅游消费需求得到更好满足。随着经济发展及人均可支配收入的提升、叠加国内政策支持，旅游行业前景有望继续向好。 （二）旅游行业特点与风险提示 旅游行业具有资源垄断性、政策敏感性、同质化竞争激烈等特点，旅游企业需持续关注市场竞争、季节性及政策等方面的风险。 旅游行业存在资源垄断性且行业壁垒较高的特征，拥有稀有性、不可再生性的自然景区资源企业，拥有更强的资源垄断优质。其次，旅游行业的政策敏感性较强，例如2018年《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》政策的发布，对以门票收入为主的企业短期内的盈利能力形成一定的冲击。第三，旅游行业易受突发性事件影响，无论是突发性自然灾害、人为灾害以及旅游安全事故等，都可对旅游业造成极大的冲击。第四，旅游行业同质化竞争激烈，“头部集中”趋势显著，互联网信息迅速传播的背景下，旅游业可能会产生两极分化的头部效应情况。第五，旅游行业周期性波动性较强、与经济周期的相关性高，受经济环境、淡旺季、人民消费能力、工作时间等因素影响较大。 1、市场竞争风险。旅游、酒店（餐饮及客房）、旅游综合体开发管理等都属于充分竞争行业，如果企业无法合理配置资源或巩固各板块已有地位,可能面临失去竞争优势和盈利能力下降的风险。 2、景区经营权不确定风险。许多大型旅游企业根据政府授权行使旅游景区的经营管理权，且作为景区的唯一经营主体，具有景区垄断经营权。企业自主从事旅游经营活动，后期若自身经营政策或地方政府旅游产业政策的出现调整，这种垄断经营行为能否长久保持具有一定的不确定性。 3、季节性波动风险。企业经营的景区、酒店、旅行社等旅游业上下游业务板块受自然气候和游客闲暇时间分布等因素的影响，具有明显的季节性特征，若企业不能因地制宜的根据季节性波动规律制定适合的经营策略，可能使得经营业绩呈现一定的季节性波动。 4、行业政策风险。“十四五”期间，旅游业在新的发展时期面临着新的发展环境变化和发展目标的调整。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中提到：推动文化和旅游融合发展，建设一批富有文化底蕴的世界级旅游景区和度假区，打造一批文化特色鲜明的国家级旅游休闲城市和街区，发展红色旅游和乡村旅游。但是，未来旅游行业政策的变动，国家推出的法律政策和具体措施，不能确保均能够对企业的经营产生积极影响。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。