电力工程施工行业2024年信用风险展望

行业研究 电力工程施工行业 行业研究|电力工程施工行业 大公国际：电力工程施工行业2024年信用风险展望 文/李玮 摘要 电力工程施工行业是投资、需求驱动型行业，2023年，我国电力行业基本建设投资总额创近十年来新高，电源工程成为拉动电力工程施工需求的核心力量，不同发电领域投资力度及投资增速存在较大分化，电网工程整体投资节奏较为平稳；预计2024年，风电和太阳能发电投资将维持拉动电力施工需求的重要地位，核电投资新增工程量将持续稳定释放，电网工程施工需求将稳步增长，但整体对电力施工需求的带动不及电源工程投资。电力工程施工行业主要集中于中国电力建设集团有限公司（以下简称“电建集团”）、中国能源建设集团有限公司（以下简称“能建集团”）和中国核工业集团有限公司 （以下简称“中核集团”）三大中央企业及其下属子公司，其中中国电力建设股份有限公司（以下简称“中国电建”）和中国能源建设股份有限公司（以下简称“中国能建”）业务结构逐步向新能源领域转变，中国核工业建设股份有限公司（以下简称“中国核建”）始终以传统核电业务为主。截至2024年2月末，我国电力工程施工行业存续债发债主体全部为中央国有企业，主要集中于电建集团和能建集团及其下属子公司，信用水平整体较为稳定，预计未来行业整体信用风险可控。 正文 建筑施工行业企业数量庞大，专业细分领域多元，电力工程施工属于建筑施工行业的细分领域，通常包括火电、水电、风电、核电、太阳能等在内的发电建设工程、输配电建设工程及相关配套工程。从产业链角度看，电力产业可分为发电、输电、配电、售电、用电五个主要环节，行业参与者包括电力设备制造企业、发电企业、电网企业、电力设计、施工和运维企业以及电力终端用户，电力工程施工企业位于产业链中游，上下游行业市场规模较大。2024年3月5日上午，第十四届全国人民代表大会第二次会议在 北京人民大会堂开幕，国务院总理李强在政府工作报告中介绍2024年政府工作任务时提出，积极稳妥推进碳达峰碳中和，深入推进能源革命，控制化石能源消费，加快建设新型能源体系，加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，发展新型储能，促进绿电使用和国际互认，发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求。 一、行业概况 电力工程施工行业是投资、需求驱动型行业，2023年，我国电力行业基本建设投资总额创近十年来新高，电源工程成为拉动电力工程施工需求的核心力量，不同发电领域投资力度及投资增速存在较大分化，电网工程整体投资节奏较为平稳；预计2024年，风电和太阳能发电投资将维持拉动电力施工需求的重要地位，核电投资新增工程量将持续稳定释放，电网工程施工需求将稳步增长，但整体对电力施工需求的带动不及电源工程投资。 图1近十年电力行业基本建设投资完成情况 （单位：亿元） 图22023年1～11月各类型电源工程基本投资 建设完成情况（单位：亿元） 电力工程施工行业是投资、需求驱动型行业，主要受电源工程投资和电网工程投资驱动。2023年，我国电力行业基本建设投资总额为14,950亿元，创近十年来新高；其中电源工程投资总额为9,675亿元，同比上升30.10%，保持高速增长态势，占电力行业基本建设投资比重持续提升，成为拉动电力工程施工需求的核心力量；电网投资总额为5,275亿元，同比上升5.40%，增速呈现企稳回升。 16000 835 2,215 712 774 3,209 2,020 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国:电网基本建设投资完成额:累计值中国:电源基本建设投资完成额:累计值 火电水电太阳能发电风电核电其他 数据来源：Wind，大公国际整理数据来源：Wind，大公国际整理 电源工程投资结构方面，2023年1～11月，火电完成投资835亿元，水电完成投资712亿元，风电完成投资2,020亿元，太阳能完成投资3,209亿元，核电完成投资774亿元，投资结构主要集中于以风电、太阳能为代表的可再生能源发电。近年来随着国家对火电限制以及对清洁能源的政策支持力度等政策影响，不同发电领域投资力度及投资增速存在较大分化。火电投资方面，2023年火电投资同比增长15.00%，占电源投资比重仅10.64%，《十四五现代能源体系规划》中提出在十四五期间大力推动煤电节能降碳改造，对无法改造的机组逐步淘汰关停，未来火电新增装机需求有限，主要以存量产能的节能改造为主，清洁能源对火电的替代性逐步增强。水电投资方面，2023年水电投资增速由负转正，同比增长13.70%，但近年来受主要流域来水量和水电站开发成本及效益等因素影响，投资额及占电源投资比重持续下滑，2023年水电投资占电源投资比重下滑至10.24%。风电投资方面，中央财政补贴取消对陆风、海风工程投资抑制作用减弱，2023 年风电投资迎来拐点，同比提升27.50%，占电源投资比重26.50%，预计2024年风电投资将维持拉动电力施工需求的重要地位。太阳能投资方面，2023年1～11月，太阳能投资同比增长60.50%，投资增长势头持续走高，太阳能投资占电源投资比重41.61%，同比提升5.41个百分点，预计2024年仍将保持较高的投资力度及增速，带动太阳能发电领域的施工需求旺盛。核电投资方面，占电源建设投资比重较为稳定，2023年核电投资同比增长20.80%，预计2024年核电投资新增工程量将持续稳定释放。 图3近十年电源和电网基本建设投资完成情况（单位：亿元、%） 电网工程投资方面，投资节奏较为平稳，2023年，我国电网工程投资同比增长5.40%，随着新能源电力系统建设持续推进和农网巩固提升及配网，预计2024年电网工程施工需求将稳步增长，但整体对电力施工需求的带动不及电源工程投资。 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20132014201520162017201820192020202120222023 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国:电源基本建设投资完成额:累计值（左轴）中国:电网基本建设投资完成额:累计值（左轴） 中国:电源基本建设投资完成额:累计同比（右轴） 中国:电网基本建设投资完成额:累计同比（右轴） 数据来源：Wind，大公国际整理 电力工程施工上游供应商主要包括电缆、变压器、高压开关柜、低压开关柜及工程施工辅助材料等电力工程安装基础原材料厂商，随着国家节能减排政策的推行，供给侧结构性改革的不断深化，以及能源价格、矿产价格的波动，可能导致原材料价格波动，最终可能引起生产成本的波动，电力工程施工企业仍面临一定的原材料成本控制风险。 二、竞争格局 电力工程施工行业主要集中于电建集团、能建集团和中核集团三大中央企业及其下属子公司，其中中国电建和中国能建业务结构逐步向新能源领域转变，中国核建始终以传统核电业务为主。 电力工程施工行业主要集中于电建集团、能建集团和中核集团三大中央企业及其下属子公司，受益于供给侧改革的不断深化和建筑行业EPC商业模式的推广，拥有规模、融资和技术优势的国有属性企业竞争力更加突出。传统能源和新能源工程施工领域呈现 电建集团、能建集团两大央企为主，国有电力施工企业、民营电力企业为辅的市场竞争格局，核电工程施工领域则呈现以中核集团一家独大的行业垄断格局。 传统能源和新能源工程施工项目通常投资规模较大，EPC模式下新能源工程光伏组件和风机机组设备投资占比较大，对施工企业资质、技术、资金要求都较高，而电建集团和能建集团历史上是“电网主辅分离改革”重组而成的综合性电力建设集团，先天具有区域品牌、项目资源、先进技术等优势，但随着电力行业体制改革的深入，市场化程度也在不断提高，部分民营企业逐步参与到电网勘察、设计、施工、运维等各个环节中，凭借着更灵活的机制取得了一定发展成绩。 核电领域作为国家国防军工重点工程领域，其工程建设具有建设周期长、工程建设难度大、质量保证体系严格、技术集成度高、专业化程度深等特点，与常规电力工程建设相比，竞争者进入的难度较高，特别是在我国大型核电工程项目上，存在较高的技术壁垒，竞争程度相对较低。核电工程施工领域整体呈现中核集团一家独大的行业垄断格局，部分施工难度相对较小且项目体量小的核电项目，电建集团和能建集团下属部分核电工程子公司也参与其中。 表1中国电建、中国能建、中国核建2022年（末）主要经营财务指标（单位：亿元、%） 公司名称 新签合同额（能源电力） 新签合同额 （非能源电力） 非电力建设业务 资产规模 营业收入 综合毛 利率 中国电建 4,529.43 5,562.43 水资源与环境、城市建设和基础设施、电力投资与运营等 10,400.78 5,716.49 12.21 中国能建 6,042.60 3,867.50 城市建设、综合交通工业制造（建材、民用爆破、装备制造）、投资运营 6,643.51 3,663.93 12.42 中国核建 380.20 1,010.26 工业与民用工程建设（房屋建筑、市政、公路、桥梁、隧道等） 1,973.74 991.38 10.07 数据来源：中国电建、中国能建、中国核建2022年年度报告，大公整理 对比三大央企的核心上市子公司，从业务结构来看，中国电建传统能源领域侧重于水利水电，但随着常规水电市场逐步饱和以及新能源体系的快速构建，中国电建业务结构明显转变，2022年新签水电工程同比下降约44%至347.87亿元，新签新能源项目同比大幅增至3,635.32亿元，新能源工程逐步成为中国电建未来核心业务领域。中国能建传统能源业务布局覆盖火电、水电、输电网等领域，并在此基础上大力拓展新能源领域，2022年新签新能源项目同比增长约84%至3,550.10亿元。中国核建始终以传统核电业务为主，2022年受益于核电新增工程量持续稳定释放，新签核电项目同比增长约60% 至380.20亿元，核电业务规模有望持续扩大。从财务表现来看，中国电建、中国能建预计业务规模持续扩大，但新能源订单因市场化竞争激烈，毛利率偏低，未来盈利水平 或小幅下滑；中国核建主要从事的核电工程因进入壁垒很高，毛利率较为稳定，预计随着核电规模扩张带动整体盈利水平上升。 三、信用质量 截至2024年2月末，我国电力工程施工行业存续债发债主体全部为中央国有企业，主要集中于电建集团和能建集团及其下属子公司，信用水平整体较为稳定，预计未来行业整体信用风险可控。 截至2024年2月末，电力工程施工行业具有公开评级存续债的发债主体共21个， 存续债余额1,100.91亿元，债券类型以公司债和中期票据为主，未来1年内到期的债 图4截至2024年2月末存续债发债主体债券 余额情况（单位：亿元） 图5截至2024年2月末存续债期限结构及数 量（单位：亿元、只） 券金额为249.10亿元；存续债发行主体均为中央国有企业，其中电建集团、能建集团、中核集团存续债余额占比分别为46.78%、39.51%和12.80%，AAA和AA+评级分别有7家和14家，近年来无级别调整，信用水平整体较为稳定，预计未来行业整体信用风险可控。 141 515 435 10 电建能建核建其他 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 40 30 20 10 0 债券余额（左轴）债券数量（右轴） 数据来源：Wind，大公国际整理数据来源：Wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、