政府融资推动社融大幅增长，实体经济流动性持续改善

1 / 4 宏观评论 编号：【2020】09-No.5 大公国际：政府融资推动社融大幅增长，实体经济流动性持续改善 韩熙良 博士| 宏观研究团队| 技术产品部| hanxiliang@dagongcredit.com 2020年09月18日 9月11日，人民银行公布了8月金融数据：狭义货币（M1）同比增长8%， 广义货币（M2）同比增长10.4%；新增社会融资规模3.58万亿元，同比多增1.39万亿元，其中新增人民币贷款1.42万亿元，同比多增1,156亿元。我们认为，8月社融大幅增长主要受政府债券集中发行推动，M1继续上行显示实体经济流动性持续改善。 8月政府债券净融资额年内最高，推动新增社融大幅增加。8月新增社融3.58万亿元，同比多增1.39万亿元；尽管实体经济表内贷款、表外融资以及直接融资均推动社融同比增加，但主要贡献来自政府融资（同比多增8,729亿元）。8月新增政府债券净融资1.38万亿元，不仅超过5月的1.14万亿元达到年内最高，而且也是自2017年有记录以来的最高点。由此可见，8月社融增量受财政政策落地的影响较大。此外，8月新增社融还呈现以下几个特点： 一是企业和居民中长期贷款增长较快。8月人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1,156亿元（剔除非银金融机构贷款影响后，人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增700亿元），占当月剔除政府融资后新增社融的64.5%，依然是实体经济获取资金的最重要渠道。企业部门的中长期贷款同比多增2,967亿元，说明企业生产投资活动正在改善，短期贷款和票据融资合计同比减少3,700亿元，一方面可能与近期监管加强规范短期资金套利行为有关，另一方面可能与企业在逆周期调控环境中较容易获得中长期资金有关；居民部门的短期贷款和中长期贷款分别同比多增846亿元和1,031亿元，显示受疫情影响延迟的消费和购房需求继续得到释放。 二是表外融资边际上升。8月新增表外融资710亿元，同比多增1,725亿元，其中委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别同比少减98亿元、少减342亿元和多增1,284亿元。表外融资边际增加反映出受信贷或监管政策影响，部分实体（主要是房地产企业和地方投融资平台）融资需求由表内转向表外。 三是股票市场融资显著增长。8月新增企业直接融资4,915亿元，同比增加1,275亿元，主要是股市整体回暖带动股票融资增长较快所致。从数据上来看，非金融企业境内股票融资1,282亿元，同比多增1,026亿元；企业债券净融资3,633亿元，同比小幅增加249亿元。近期货币政策边际收紧，导致利率中枢上移，信用债取消发行情况频繁出现，供需双方利率预期错位是企业债券净融资额 宏观评论 | 中国经济 2 / 4 仅小幅上涨的主要原因。 四是地方政府债发行放量。财政部统筹把握政府债券发行节奏，继1万亿元抗疫特别国债于7月底发行完毕，8月地方政府债发行放量，达1.20万亿元，其中新增专项债6,307亿元。截至8月末，新增专项债已发行2.90万亿元，完成全年计划的77.3%。考虑到财政部已要求地方专项债力争在10月底前发行完毕，预计9-10月地方债供给将保持高位。 图1：社融增量（单位：亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 图2：政府债券净融资（单位：亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 -200002000400060008000100001200014000160002018-082019-082020-08-20000200040006000800010000120001400016000 宏观评论 | 中国经济 3 / 4 8月M1和M2剪刀差继续收窄。8月M1同比增长8%，连续两个月环比提高，显示企业活期存款增加，流动性持续向好；M2同比增长10.4%，连续两个月环比回落，可能是由于货币政策边际收紧，由财政政策推动的信用扩张存在时滞，财政资金形成沉淀。8月新增人民币存款1.94万亿元，同比多增1,317亿元。实体经济存款结构呈现出居民和企业存款多增，而非银金融机构存款减少的特征，这与7月正相反，反映出8月股市震荡引发部分投资者撤回资金的现象。此外，8月财政存款增加5,339亿元，同比多增5,244亿元,体现了扩张性财政政策作用下，财政收入大幅增加（财政支出亦显著加快）。 图3：货币供应量（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 年底前政府债券发行仍将是推动社融增长的重要力量。按照今年6月易纲行长在陆家嘴论坛上的发言，预计全年新增人民币贷款约20万亿元、新增社融约30万亿元。从实际情况看，1-8月累计，新增人民币贷款14.8万亿元，新增社融26.1万亿元。我们认为，随着抗疫取得阶段性胜利以及复工复产的有序推进，货币政策已经从整体明显宽松转向结构性适度宽松，9-12月累计信贷增长有维持在5.2万亿元剩余空间内的可能；与此同时，受财政政策错位发力影响，预计9-12月（特别是9-10月）政府债券供给将会处于较高水平，全年社融增量将突破30万亿元。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论0246810122018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08M1:同比M2:同比 宏观评论 | 中国经济 4 / 4 和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。