市场流动性跟踪：实体经济信心仍显不足，社融依赖政府发债提振

HeaderTable_User 1186176669 1199170346 1732872201 1769704971 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【投资策略·证券研究报告】 市场流动性跟踪：实体经济信心仍显不足，社融依赖政府发债提振 研究结论 事件：10月17日央行发布9月社会融资数据，当月新增社融2.2万亿，前值1.9万亿（均为新口径）；M2同比增长8.3%，前值8.2%。 9月起地方专项债纳入社融，口径调整对数据影响较大。根据央行公告，今年8月以来地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应，需要将该接替效应返还到社会融资规模中。如果按照老口径不变，则本月社融增量14665亿元，略低于前值15180亿元，也低于今年1-9月的均值15199亿元，实体经济的借贷信心仍然不足。 企业中长期贷款环比增速转正，但较去年同期仍有明显差距。9月新增人民币贷款13800亿元，前值12800亿元，环比增8%，在这一增量中，居民贡献了53.2%，企业贡献了64.5%，非银金融作了-16.4%的负贡献。分部门环比来看，居民短期贷款增长21%，中长期贷款增长-2%，或与促进消费、地产调控有关；非金融企业新增短期贷款由负转正，中长期贷款增11%（环比增速由负转正，前值-30%），但仍明显低于去年同期（同比增速-24%）。 表外业务整改方向不变，新增规模继续萎缩，存量占比持续下降。9月委托贷款+信托贷款+未贴现的银行承兑汇票缩减2891亿元，前值缩减2674亿元，其中委托贷款的缩减幅度连续两个月扩大，信托贷款与未贴现的银行承兑汇票已从6、7月以四位数（亿元）的幅度缩减。缓和到8、9月份以三位的幅度缩减，企稳有望。9月表外融资存量占整体社融存量的比例为12.5%，下行幅度系历史最高。 新增存款减少，银行存贷差处于低位，不利于后续人民币贷款放量。9月金融机构新增人民币存款8902亿元，前值10900亿元，其中居民户新增存款创今年3月以来新高，同比增长28.5%；非银金融机构存款大幅减少，本月新增-9498亿元，系2016年10月以来最低；财政存款与非金融性公司同比增速均在-10%左右。9月银行存贷差连续第三个月下滑（环比-1.1%），创2016年5月以来新低，为银行进一步释放贷款带来压力。 货币增速较为平稳。9月M2同比增8.3％，低于今年的均值8.36%，但较前值8.2%有所提高；M0增速录得2.2%，触及今年3月以来最低点。 综合9月金融数据，我们认为：（1）统计口径的调整有利于全面反映实体的融资情况，是实质重于形式的体现，与今年7月纳入“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”一脉相承；（2）老口径计算得到的新增社融不及预期，表明实体经济信心仍然不足。我们认为，央行所指的“接替效应”，本质上是当下经济中企业信心不足、资本市场风险偏好低，需要政府成为一名“左侧交易者”改善整体信心的现象，带动作用有待观察；（3）未来社融进一步提高的概率不大。近期地方专项债发行速度大大加快：截至9月，计入社融的新增地方专项债达16955亿元，8、9两个月的发行量占到1-9月累计额的68%，四季度很难达到同等水平，同时较低的银行存贷差也制约了银行的放贷意愿。 风险提示 贸易摩擦大幅改变国内供需格局，进而影响企业融资需求； 监管政策进一步收紧。 报告发布日期 2018年10月17日 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 联系人 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn 相关报告 市场流动性跟踪：理财新规正式稿落地，助力A股反弹延续 2018-09-29 市场流动性跟踪：企业中长期贷款走弱，市场信心仍显不足 2018-09-13 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 市场流动性跟踪：实体经济信心仍显不足，社融依赖政府发债提振 2 图1：当月社融增量（亿元，扣除地方专项债） 图2： 表外融资新增规模（亿元）及其存量占比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增居民户人民币贷款（亿元） 图4：新增非金融性公司人民币贷款（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：货币增速（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 05000100001500020000250003000035000400002017年1月 2017年3月 2017年5月 2017年7月 2017年9月 2017年11月 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 扣除地方专项债 包含专项债的新口径 0000-4000-200002000新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现的银行承兑汇票 表外存量占整体社融的比例 -2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0017-817-917-1017-1117-1218-118-218-318-418-518-618-718-818-9居民户:短期 居民户:中长期 -5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0017-917-1017-1117-1218-118-218-318-418-518-618-718-818-9非金融性公司:短期 非金融性公司:中长期 -20-100102030M0:同比 M1:同比 M2:同比 市场流动性跟踪：实体经济信心仍显不足，社融依赖政府发债提振 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn