一季度经济平稳复苏 政策托底信用环境边际改善

根据报告正文，2022年一季度在“宽货币+宽信用”的政策组合下，利率整体呈现前低后高、中枢下移走势，收益率曲线由牛陡转向熊平。信用债市场收益率处于历史低位，信用利差和去年同期相比整体收窄，信用债收益率走势总体跟随利率波动，信用基本面整体平稳，信用利差主要受流动性溢价影响，资金面因素推动利差震荡下行。一季度3年期AAA级、AA级中短期票据收益率均跟随利率债走势先下后上，2月中旬后回升至年初水平；利差方面，受整体利率下行影响，3年期AA级信用利差与去年同期相比大幅收窄。展望后市，利率方面，经济依然面临较大的下行压力，稳增长目标下，或需货币政策进一步加码，预计短端利率将在低位徘徊；“宽信用”落地情况有待观察，短期内长端收益率上行空间有限。信用方面，在“稳”字当头的主基调下，预计超预期信用风险事件发生概率较小，整体信用风险可控，但地产行业表现依然偏弱，市场仍待回暖，地产宽松局面有望进一步打开。