疫情冲击经济大幅走弱，政策加力托底企稳可期——宏观经济信用观察月报（2022年4月）

疫情冲击经济大幅走弱政策加力托底企稳可期（二零二二年四月月报）摘要：2022年4月，受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情冲击明显的超预期影响，我国多项经济数据大幅回落，生产、消费、房地产投资均出现同比下降。疫情冲击导致经济短期内波动较大，但随着有序复工复产以及政策效果的逐步显现，未来经济有望逐步企稳。社融总量与结构双双走弱，主要是由于疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加房地产市场预期弱化、要素短缺及原材料等生产成本上涨等因素影响，居民消费意愿和购房意愿依旧偏弱，企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。央行综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，充分发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动降低企业综合融资成本，着力改善信用环境。行业方面，房地产基本面进一步下探，政策效果显现、恢复预期还需时间，短期内资金面压力依然较大，行业信用风险或将继续释放；汽车行业形势较为严峻，产销数据深度下滑，未来汽车产销的恢复程度仍有一定的不确定性，部分弱资质企业面临较大经营压力，信用风险值得关注；疫情制约国内交通运输需求的恢复，运输物流行业经营承压，需关注债务负担重、短期债务比重高大且外部支持力度较小的交运企业，特别是客运为主的企业。主要经济指标单位：%指标名称2021-122022-012022-022022-032022-04GDP（万亿）32.42--27.02-GDP同比增速4.00--4.80-工业增加值4.303.8612.805.00-2.90固定资产投资4.90-12.209.306.80房地产投资4.40-3.700.70-2.70基建投资0.40-8.108.506.50制造业投资13.50-20.9015.6012.20社会消费品零售总额增速1.70-6.70-3.53-11.10出口增速20.8524.206.3014.703.90进口增速19.5519.9010.50-0.100.00CPI增速1.500.900.901.502.10PPI增速10.309.108.808.308.00调查失业率5.105.305.505.806.10社融存量增速10.3010.5010.2010.6010.20注：1.GDP数据为当季值，总额按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.固定资产投资数据为累计同比增速；3.出口增速、进口增速均以美元计价；4.调查失业率、社融存量增速为期末值数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理联合资信研究中心吴玥wuyue@lhratings.com刘东坡liudp@lhratings.com马顺福masf@lhratings.com 1一、宏观经济与行业运行情况2022年4月，受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情冲击明显的超预期影响，我国多项经济数据大幅回落，经济新的下行压力进一步加大。生产端，4月工业和服务业生产同比均出现下降，长三角和东北地区工业生产受到较大冲击，汽车制造业降幅超过30%。需求端，房地产投资增速转负，基建和制造业增速回落；消费大幅降温，出现两位数的负增长，非生活必需品和餐饮销售受疫情冲击较大；国内疫情叠加基数效应使得出口增速回落幅度较大。价格方面，国际大宗商品价格上涨和国内疫情影响推升物价，中下游行业信用风险值得关注。疫情冲击导致经济短期内波动较大，叠加国际形势更趋复杂严峻，经济稳增长压力仍然较大。但同时也要看到，随着局部疫情得到控制、逐步有序推进复工复产以及扩大内需、助企纾困、保供稳价、保障民生等一系列政策措施效果不断显现，未来经济有望逐步企稳。1.生产端：工业生产显著下降，服务业生产进一步大幅收缩工业生产显著下降，长三角和东北地区工业生产受到较大冲击。2022年4月，全国疫情多点散发，部分地区疫情防控形势严峻，对工业生产短期造成较大冲击，我国规模以上工业增加值同比下降2.90%。其中，上海、吉林受疫情影响较大，4月长三角地区工业增加值同比下降14.10%，东北地区工业增加值下降16.90%，长三角和东北地区工业经济下滑明显。工业增加值当月同比增速1数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。主要行业增加值当月同比增速22图中煤炭开采为煤炭开采和洗选业；油气开采为石油和天然气开采业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业 1汽车制造业生产受到疫情较大冲击。行业方面，得益于能源、原材料保供稳价政策持续推进，煤炭开采、油气开采等采矿业增加值增长相对稳定；制造业增加值回落明显，受疫情影响较大，其中电子设备制造业增加值仍实现了同比增长；饮料、食品制造业增加值同比小幅增长，生活必需品供应保持充足稳定；而汽车制造业增加值同比大幅下降超过30%，受上海、长春地区汽车供应链以及整车厂商停工停产影响较大。服务业生产收缩幅度进一步扩大。4月服务业生产指数同比下降6.10%，降幅较3月扩大5.20个百分点；4月服务业商务活动指数也进一步下滑至40%，为2020年3月以来的最低值。疫情防控所采取的封闭隔离等措施，对服务业造成重创，其中消费性服务业及部分民生保障类服务行业受到冲击最大。服务业生产指数当月同比增速注：服务业生产指数2021年数据为两年平均增速服务业商务活动指数数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理2.需求端：三大需求均有所回落，消费受疫情冲击最大固定资产投资增速回落，房地产投资继续探底。2022年1-4月全国固定资产投资（不含农户）15.35万亿元，同比增长6.80%，较1-3月回落2.50个百分点，4月季调环比下降0.82%。三大领域方面，房地产开发投资继续探底，1-4月房地产投资同比增速转为负值，4月商品房销售面积与销售额同比降幅继续扩大，抑制房地产投资，房企新开工、拿地更加谨慎；基建投资有所回落，财政提前发力带来的高增长效应减弱，目前基建资金较为充足，但受疫情拖累施工影响，投资向实物工作量转化偏慢；制造业投资受疫情冲击相对较小，但未来制造业投资增长动能的持续性有待观察。固定资产投资累计同比增速注：2021年数据为两年平均增速 2表1.三大领域投资增速数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理消费大幅降温，非生活必需品和餐饮销售受疫情冲击较大。2022年4月社会消费品零售总额（下称“社零”）2.95万亿元，同比下降11.10%，其中餐饮收入同比降幅扩大至22.70%。限额以上商品方面，粮油、食品、中西药品及饮料销售额保持增长，生活必需品消费韧性显现；油价继续支撑石油及制品销售额同比增长；汽车、金银珠宝、服装鞋帽等非生活必需品以及家用电器、建筑及装潢材料和家具等房地产链条商品销售额同比大幅下降。社零当月同比增速情况数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理主要商品零售额当月增速情况国内疫情叠加基数效应使得出口增速回落幅度较大，外需对经济的支撑作用减弱。2022年4月，我国出口2736.20亿美元，进口2225亿美元，贸易顺差511.20亿美元。4月出口同比增速大幅下滑至3.90%，主要是在海外供给逐步恢复的同时，国内供给端以及出口货运受国内疫情影响较大，叠加上年高基数效应所致。主要出口商品方面，农产品、玩具以及灯具等商品保持较高增速；汽车和汽车底盘、机械设备等商品出口金额增速大幅回落；手机、家用电器等商品出口额同比负增长。后续随着供给端以及产业链的逐步恢复，封控措施造成的货物积压和延迟到港等情况有望得到缓解，利好出口回升，但整体来看，2022年外需对经济的支撑趋于回落，稳经济还要靠内需发力。出口同比增速情况三大领域2022年1-4月2022年1-3月2021年1-4月两年平均房地产-2.700.708.40基建6.508.502.40制造业12.2015.60-0.40 3数据来源：海关总署、Wind，联合资信整理主要出口商品金额同比增速注：图中所选商品为出口重点商品中出口金额较大的商品3.价格：疫情影响推升食品价格，人民币对美元即期汇率宽幅震荡持续走弱CPI同比涨幅有所扩大，PPI涨幅继续回落。CPI方面，受国内疫情及国际大宗商品价格持续上涨等因素影响，2022年4月CPI同比涨幅扩大0.60个百分点至2.10%，环比由持平转为上涨0.40%。其中，疫情导致的物流不畅以及囤货需求增加推动食品价格同比和环比均由跌转涨；国际油价支撑汽油、柴油等能源价格继续上涨。PPI方面，国际大宗商品价格仍在高位运行，但各地区各部门坚决贯彻落实保供稳价决策部署，4月PPI同比和环比涨幅均有所回落，同比涨幅较3月回落0.30个百分点至8.00%。从主要行业来看，国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡，国内燃料加工、化学制品、有色金属等相关行业价格涨幅回落；受铁矿石、焦炭等原材料价格上涨等因素影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅有所扩大。4月PPI-CPI剪刀差继续收窄，但5月以来欧盟对俄罗斯原油的制裁令使得对供给端的担忧情绪升温，推动国际原油价格重新上行，中下游企业成本端压力仍然较大，盈利情况改善预期转弱。CPI、PPI增长情况主要行业PPI环比增长情况数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理汇率方面，4月人民币对美元即期汇率宽幅震荡持续走弱。其中，在岸人民币对美元即期汇率从上月末的6.3433下行至本月末的6.5866，累计贬值约3.7%；离岸人民币对美元即期汇率从上月末的6.3548下 5行至本月末的6.6414，累计贬值约4.3%。人民币汇率持续走弱主要原因在于：一是受国内疫情冲击和海外需求回落影响，出口增速大幅放缓，国内经济下行压力加大；二是受中美利差持续收窄甚至出现利率倒挂、中概股问责等因素影响，境内资金外流压力有所增加；三是受俄乌冲突引发全球避险情绪上升及美联储加速紧缩货币政策影响，美元指数快速上行，加剧人民币汇率贬值压力。展望后市，从基本面看，受新一轮疫情和国际局势变化的超预期影响，短期内我国经济新的下行压力进一步加大；美国经济总体保持韧性，居民消费和企业固定资产投资持续快速增长，就业增长强劲，失业率大幅下降。从政策面看，为稳定宏观经济大盘，央行稳健的货币政策将继续加大对实体经济的支持力度；美联储为遏制通胀进一步加速收紧货币政策，在持续加息的同时宣布将于今年6月正式启动缩表。综上所述，短期内受中美经济基本面和货币政策周期错位影响，人民币对美元汇率或将继续震荡走弱；但我国经济具有强大的韧性和活力，长期向好的基本面没有改变，因此，从中长期看人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定。人民币汇率走势数据来源：中国外汇交易中心、Wind，联合资信整理4.就业：失业率进一步上升，稳就业压力加大2022年4月我国城镇调查失业率上升至6.10%，同比上升1个百分点，并高于2020年同期水平。在经济下行压力加大的背景下，企业经营活动承压，特别是线下餐饮等接触性服务业以及建筑业受疫情拖累较为严重，用工需求减弱，稳就业压力有所增大。 5城镇调查失业率数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理二、宏观信用环境2022年4月，疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加房地产市场预期弱化、要素短缺及原材料等生产成本上涨等因素影响，居民消费意愿和购房意愿依旧偏弱，企业经营困难增多，有效融资需求明显下降，社融总量与结构双双走弱。央行综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，充分发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动降低企业综合融资成本，着力改善信用环境。1.社融总量与结构双双走弱，企业债券融资结构分化延续社融总量大幅低于预期，人民币贷款成为主要拖累。4月新增社融规模9102亿元，同比少增9468亿元；4月末社融规模存量同比增长10.2%，增速较上月末低0.4个百分点。结构上看，4月对实体经济发放的人民币贷款同比少增9224亿元，是