宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.09.05-2022.09.11 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 本周，外需走弱带动我国外贸出口增速出现明显回落，国内价格总体运行平稳。本周公布的最新经济数据显示，8月CPI、PPI同比涨幅均有回落，主要是受8月国内多地疫情反弹和局地高温干旱所致，内需修复动力较不足，但CPI-PPI 剪刀差自2021年以来首次回正，释放经济逐步回暖积极信号。政策层面，本周国常会继“33+19”政策组合后，稳增长政策进一步加码扩围，要求以消费和投资拉动需求，四部门将加快出台稳经济接续政策措施，央行下调外汇存款准备金率释放稳汇市信号。利率方面，本周资金面不缺不溢，资金利率持续回升，10Y国债收益率在资金面呵护和政策面扩信贷作用下，保持低位震荡。 本周政策方面，最高检会同最高法、公安部、证监会联合发布打击证券犯罪典型案例，持续强化严监管。国家发展改革委对《全国公共信用信息基础目录 （2022年版）（征求意见稿）》和《全国失信惩戒措施基础清单（2022年版） （征求意见稿）》公开征求意见，进一步明确公共信用信息纳入范围，规范失信惩戒措施，保护信用主体合法权益，为提升信用监管效能奠定基础。中国保险资产管理业协会发布倡议书，推动相关机构ESG尽责管理，支持经济社会绿色转型。 今年以来，我国债券市场各类债券整体发行数量和规模一降一升，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均呈现收缩态势。本周，债券整体发行数量和规模环比大幅增长，主要系利率债及同业存单环比显著回升所致，而信用债仍延续环比收缩走势。本周多数债券创新品种发行数量和规模环比下降，首单能源保供特别债和首单科创资产支持票据落地。 信用风险方面，本周无企业发生主体评级调整情况；6只债券展期，涉及的5家主体分别为房地产开发行业和西药行业；本周无新增违约主体。 1.宏观及利率动态 1.18月国内价格总体运行平稳、出口增速明显回落 本周，统计局及海关总署相继发布价格以及外贸相关数据。数据显示，我国CPI、PPI总体运行平稳，剪刀差自去年来首次回正，出口增速明显回落。价格方面，8月CPI同比涨幅回落至2.5%，食品、非食品增速同比放缓，淡季期间猪肉出栏位于高位限制价格涨幅，而鲜菜、水果、粮食等价格均有不同程度下行，能源价格持续回落。PPI同比涨幅继续回落至2.3%，原油、有色金属等国际大宗商品价格回调带动国内生产资料价格同比增速放缓，而生活资料价格同比增速较上月也有所放缓，主要是疫情反弹和局地高温限电等导致内需修复减弱，食品、耐用品价格增速均有放缓所致。外贸方面，8月出口同比增速由18.0%降至7.1%（以美元计价），随着疫情导致的积压订单集中释放基本收尾，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量环比有所下降，海外需求减弱叠加去年同期较高基数以及出口平均单价下行，我国对东盟、欧盟、美国出口环比均有不同程度下滑，机电产品、劳动密集型产品增速均有所减弱，本月出口增速明显回落，但整体来看出口仍对经济形成一定支撑；同期，进口同比降2.0个百分点至0.3%（以美元计价），疫情之下需求延续弱恢复趋势，机电产品、高新技术产品原油以及天然气、煤等大宗商品价格需求均有不同程度回落，进口增速较上月有所放缓。 1.2907国常会要求以消费和投资拉动需求，四部门将加快出台稳经济接续政策措施，央行下调外汇存款准备金率释放维稳信号 本周国常会部署加力支持就业创业的政策，拓展就业空间，培育壮大市场主体和经济新动能；决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用；部署阶段性支持企业创新的减税政策，激励企业增加投入提升创新能力；确定依法盘活地方专项债结存限额的举措，更好发挥有效投资一举多得作用。这是国常会继“33+19”政策组合后，稳增长政策进一步加码扩围，重点指向促进就业、提振需求、鼓励创新和推动基建投资进一步提速。在国务院政策例行吹风会上，各部门表态将出台落实政策，充分释放政策效能。发改委将着力扩大有效需求，促投资、带消费、增就业；央行将实施好稳健的货币政策，引导金融机构降低企业融资和个人信贷的成本；财政部将依法盘活地方政府专项债务限额存量，缓缴部分行政事业性收费，支持用好政策性开发性金融工具；商务部将加快推进跨境电商等新业态新模式发展，抓紧推出促进制造业引资、设立外资研发中心等新一批稳外资政策。 本周央行将金融机构外汇存款准备金率由现行8%下调至6%，释放维稳信号。一是增加外汇流动性以调节外汇市场的供求关系，有助于稳定人民币汇率。二是有助于降低人民币汇率的贬值预期，释放政策信号以进行汇率预期管理，避免外汇市场非理性波动。 1.3本周资金面不缺不溢，资金利率持续回升，10Y国债收益率在低位震荡 本周央行继续维持20亿元公开市场操作规模，资金净投放为0，保持资金面合理充裕水平。资金利率方面，本周DR007上行10BP，1Y国债收益率本周保持小幅稳步回升，一周上涨5BP至1.74%。10Y国债收益率本周保持在2.62%水平附近小幅波动，一方面流动性对市场仍有呵护，另一方面，政策开始向消费和信贷领域发力，对市场预期的稳定起到支撑效应。债券收益率曲线仍向扁平化趋势转变，下周关注8月社融增速小幅回落对市场情绪面的影响。 2.债券市场情况 2.1监管部门联合发布打击证券犯罪典型案例，强化严监管 最高检会同最高法、公安部、证监会联合发布打击证券犯罪典型案例，发挥典型案件的示范教育作用，持续强化“严”的监管氛围。国家发展改革委发布公告，对《全国公共信用信息基础目录（2022年版）（征求意见稿）》和《全国失信惩戒措施基础清单 （2022年版）（征求意见稿）》公开征求意见，进一步明确公共信用信息纳入范围，规范失信惩戒措施，保护信用主体合法权益，为提升信用监管效能奠定基础。中国保险资产管理业协会发布《中国保险资产管理业ESG尽责管理倡议书》，推动保险机构利用长期资金优势和专业特长，拓展绿色转型相关投资机遇。 2.2本周债券发行数量和规模环比显著增长 今年以来，我国债券市场各类债券整体发行数量和规模同比一降一升；其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均呈现收缩态势。本周，债券整体发行数量和规模环比大幅增长，主要系利率债及同业存单环比显著回升所致，而信用债仍延续环比收缩走势。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本期 48 5,325.83 568 4,479.30 227 2,162.29 843 11,967.42 环比 41.18% 70.35% 97.22% 59.38% -40.42% -50.98% 19.91% 15.65% 同比 -26.15% 24.09% 0.18% 33.67% -32.04% -27.26% -12.73% 12.73% 今年以来 2,478 163,081.75 18,200 143,220.80 13,002 126,778.33 33,680 433,080.89 同比 26.75% 17.66% -12.18% -4.59% -9.00% -5.97% -8.89% 2.25% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周多数创新品种发行规模环比下降，首单能源保供特别债和首单科创资产支持票据落地 本周县城新型城镇化专项企业债发行数量和规模环比上涨，其他多数品种有不同程度回落。首单方面，继中国国新控股有限责任公司发行的300亿元能源保供特别债起息后，本周 中国大唐集团20亿元能源保供特别债也开始发行。中铁四局集团有限公司2022年度第一期定向资产支持票据（科创票据）完成注册发行，标志着全国首单科创资产支持票据落地。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 短期公司债券 7 57.60 0.00% -32.20% 0.00% -12.46% -9.88% -16.84% 绿色债券 5 22.40 -54.55% -85.55% -54.55% -82.88% -0.49% 43.41% 县城新型城镇化债 2 10.00 100.00% 66.67% - - 500.00% 349.16% 科创票据 2 15.00 -77.78% -72.97% - - - - 一带一路债 2 15.00 - - - - 133.33% 105.08% 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 碳中和债 1 5.00 -85.71% -80.16% -87.50% -92.64% -36.93% -16.65% 科技创新公司债券 1 6.00 0.00% -40.00% - - 125.00% 215.39% 创新创业公司债券 1 3.60 - - -50.00% -51.68% 0.00% -12.32% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周无主体评级调整情况；6只债券违约或展期，无新增违约主体 本周，债券市场无企业发生主体评级调整情况；共有6只债券展期，涉及的5家企业为房地产开发和西药行业；无新增违约主体。 表3违约或展期债券明细 序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 1 武汉当代科技产业集团股份有限公司 19当代F1 2022/9/5 6.00 AA+ 湖北省 西药 民营企 业 一般公 司债 2 奥园集团有限公司 19奥园02 2022/9/5 15.00 AAA 广东省 房地产开发 中外合资企业 一般公 司债 3 广州市时代控股集 团有限公司 17时代02 2022/9/8 10.73 AA 广东省 房地产开发 民营企 业 私募债 4 金科地产集团股份 有限公司 19金科03 2022/9/8 6.27 AAA 重庆 房地产开发 民营企 业 一般公 司债 5 花样年集团(中国)有限公司 20花样01 2022/9/8 25.00 AA+ 广东省 房地产开发 其他 一般公 司债 6 武汉当代科技产业集团股份有限公司 21当代02 2022/9/9 2.00 AA+ 湖北省 西药 民营企 业 一般公 司债 数据来源：wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.