宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.10.31-2022.11.06 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内发布的10月PMI数据显示，10月经济景气度呈现供需两弱态势，制造业和非制造业PMI指数均跌落景气区间，制造业PMI各分项指数均在临界值以下。10月以来全国疫情的多点散发对国内供需两端均有抑制，同时亦限制消费和建筑开工。政策方面，本周各主要监管机构负责人在《党的二十大报告辅导读本》中分别发表署名文章，就货币和财政政策未来监管趋势做出表态。央行强调维护人民币币值稳定和经济增长，“自救”应成应对金融风险的主要方式。财政部表示国内财政在相当长时期内将处于紧平衡状态，加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期。市场方面，本周债市存在波动，资金面在跨月后逐步收敛，央行净回笼资金7370亿元，主要资金利率回落。 本周政策方面，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于2022年10月31日开展 了央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。2022 年11月2日，中国银行间市场交易商协会发布《关于评估认证机构开展绿色债务融资工具业务有关事项的通知》，《通知》确定了绿色债务融资工具评估认证机构名单，并对评级机构开展绿色债券评估业务提供了规则指引。 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模一降一升，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均有较明显下降。其中利率债、同业存单、信用债发行数量和规模环比均下降。本周仅乡村振兴债发行数量和规模环比均增长，其他新券种发行量环比基本均下降。 信用风险方面，本周1只债券展期，1只债券实质违约；2家评级机构将1家发行人主体级别调低，1家评级机构将1家发行人展望调高。 1.宏观及利率动态 1.110月PMI数据显示供需两弱，疫情仍是主要扰动因素 本周统计局发布10月PMI，数据显示制造业和非制造业景气度全面跌入收缩区间，其中制造业景气度呈现供需两弱态势。分项来看，10月制造业PMI回落1.9个百分点至49.6%，且各分项数据均在临界值以下。新订单和在手订单指数双双回落，其中新订单指数下降1.7ppt，新出口订单环比改善0.6ppt，生产指数也下跌1.9ppt至49.6%，10月以来全国疫情多点散发，对供需两端均形成抑制，外需虽边际减弱但仍有韧性，内需回落幅度较大。从库存和价格变动情况看，10月产成品和原材料库存均有回落，新订单与产成品库存剪刀差收窄，显示库存去化放缓，市场处于主动去库存周期。价格方面，10月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升2.0ppt和1.6ppt至53.3%和48.7%，出厂价格涨幅较前值有所收窄，也反映下游需求增长放慢，同时近期全球油价再次回升以及人民币贬值也对原材料购进价格形成拉动。商务活动方面，10月商务活动PMI也回落2.1ppt至48.7%，主要源于疫情对于线下服务消费以及基建开工均有一定拖累。综合来看，10月经济经济度反映经济修复仍处于弱势，内需修复动能依然不足，疫情仍是主要扰动因素，对经济刺激政策的落地和经济预期的修复都形成扰动，年底前疫情变化形势以及防疫政策调整将对年底前经济修复态势起到关键作用，但在“动态清零”总方针不变前提下，防疫政策的调整或加大债市波动性，预计不会形成趋势性影响。 1.2央行强调维护人民币币值稳定和经济增长，“自救”应成应对金融风险的主要方式；国内财政在相当长时期内将处于紧平衡状态，加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期 本周央行行长易纲在《党的二十大报告辅导读本》中发表题为《建设现代中央银行制度》的署名文章。文章从四方面展开论述，具体包括：完善货币政策体系，维护币值稳定和经济增长；深化金融体制改革，提升金融服务实体经济能力；落实金融机构及股东的主体责任，提升金融机构的稳健性；加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，守住不发生系统性风险底线。易纲表示，正常的货币政策，不仅有利于促进居民储蓄和收入合理增长，也有利于提高人民币资产的全球竞争力，利用好国内国际两个市场、两种资源。大规模的“他救”是特定历史时期的特殊安排，“自救”应成为当前和今后应对金融风险的主要方式。 本周财政部部长刘昆在《党的二十大报告辅导读本》中发表题为《健全现代预算制度》的署名文章。文章从六方面展开论述，具体包括：优化税制结构，坚持以共享税为主体的收入划分制度；发挥中央和地方两个积极性，完善财政转移支付体系；增强重大决策部署财力保障，健全财政资源统筹机制；提升资金效益和政策效能，进一步完善预算管理制度；增强财政可持续能力，筑牢风险防范制度机制；强化财经纪律约束，优化财会监督体系。刘昆表示，当前和今后一个时期，要保持宏观税负基本稳定，财政相应处于紧平衡状态，必须加强资源统筹，集中财力办大事。兼顾当前和长远，把财政可持续摆在更加突出位置。防范化解政府债务风险，加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期。 1.3本周资金利率回落，债市受预期波动影响，长短端国债收益率先下后上 本周资金利率明显回落，但受市场预期波动影响，长、短端国债收益率均先下后上。资金面方面，跨月后资金压力得到释放，DR007和DR001均有回落。央行除周一放量操 作OMO外，其余四天均逐步缩量操作，直至周五回到前期30亿元水平，一周净回笼资金7,370亿元，资金面实现跨月和税期后的平稳回归。本周经济基本面和政策面变化对市场预期形成较大波动，疫情反弹不确定性上升和PMI数据走弱对债市形成利好，周一长短端债市利率同步回落。随后在“防疫政策强调精准科学”的政策表态下，市场对于防疫政策调整的预期增强，市场风险偏好上升带动债市走弱，长短端利率自周二起逐步回升，周五，10Y国债收益率升至2.69%，且长端涨幅大于短端，期限利差较上周走阔。下周关注10月通胀数据变化，预计年内通胀高点已过，CPI涨幅或将收敛，PPI增速或进入负区间，通胀压力放缓，对货币政策预留操作空间，将对债市形成利好。 2.债券市场情况 2.1央行开展50亿央票互换操作，支持银行发行永续债补充资本 为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于2022年10月31日开展了央行票据互换（CBS）操作， 操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。2022年11月2日，中国银行间市场交易商协会发布《关于评估认证机构开展绿色债务融资工具业务有关事项的通知》，《通知》确定了绿色债务融资工具评估认证机构名单，并对评级机构开展绿色债券评估业务提供了规则指引。2022年11月4日，财政部部长刘昆在《党的二十大报告辅导读本》中撰文《健全现代预算制度》，文中提出要坚决遏制隐性债务增量，加大违法违规举债查处力度，加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期。 2.2本周债券发行数量和规模环比均下降明显 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模一降一升，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均有较明显下降。其中利率债、同业存单、信用债发行数量和规模环比均下降。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 79 3,656.64 398 2,223.10 297 4,610.11 774 10,489.85 环比 -34.71% -15.78% -25.47% -22.88% -38.13% -36.29% -31.81% -27.46% 同比 777.78% 40.06% -38.86% -65.57% -16.34% -4.17% -24.04% -24.49% 今年以来 2,203 145,982.89 21,853 170,689.60 15,242 200,836.49 39,799 521,217.54 同比 24.11% 20.37% -13.34% -6.43% -11.87% -4.40% -10.59% 1.18% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周仅乡村振兴债发行数量和规模环比均增长，其他新券种发行量环比基本均下降 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 本周新发行债券涉及新券种种类为6个，其中仅乡村振兴债发行数量和规模环比增长，其他新券种发行数量和规模环比基本均下降。 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 13 119.11 -43.48% -34.43% 116.67% 122.64% 7.14% 48.39% 科创票据 9 56.79 -10.00% -35.83% - - - - 乡村振兴债 6 17.01 500.00% 240.10% 200.00% -43.32% -13.97% -14.09% 碳中和债 4 45.00 -33.33% 131.39% 33.33% 104.55% -32.67% -22.04% 短期公司债券 4 26.54 -69.23% -72.72% -60.00% -73.47% -8.79% -19.54% 科技创新公司债券 1 20.00 -66.67% -33.33% - - 178.95% 291.98% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周1只债券展期，1只债券实质违约；2家评级机构将1家发行人主体级别调低，1家评级机构将1家发行人展望调高 本周，债券市场共有1只债券展期，1只债券违约，均为民营企业。2家评级机构将江西正邦科技股份有限公司主体信用级别调低，1家评级机构将国盛金融控股集团股份有限公司主体信用级别展望调高。 表3违约或展期债券明细序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 违约类型 1 武汉天盈投资集团有限公司 21学费02 2022/11/1 2.21 - 湖北省 其他多元金融服务 民营企业 证监会主管 ABS 展期 2 金科地产集团股份有限公司 20金科地产 MTN001 2022/10/31 8.50 AAA 重庆 房地产开发 民营企 业 一般中期票据 实质违约 数据来源：wind，大公国际整理 表4主体评级调整序号 企业名称 已发债券名 称 评级调整日 评级机 构 最新主体评级 评级展 望 上次评级日 期 上次评 级 上次展 望 类型 1 江西正邦科技股份有限公司 正邦转债 2022/10/31 大公国 际 BBB+ 负面 2022/6/29 A 负面 调低 2 江西正邦科技股份有限公司 正邦转债 2022/11/2 东方金 诚 BBB 负面 2022/6/29 AA- 负面 调低 3 江西正邦科技股份有限公司 正邦转债 2022/11/4 大公国 际 BBB- 负面 2022/10/31 BBB+ 负面 调低 4 国盛金融控股集团股份有限公司 17国盛金 2022/11/1 联合资 信 A 稳定 2022/6/14 A 负面 调高 数据来源：wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有