宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.11.07-2022.11.13 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期，通胀压力有所缓解，社融数据略不及预期。统计局发布的10月通胀数据显示10月CPI同比、环比涨幅均有收窄，PPI同比转入负增长区间，环比增速有所上涨。预计年内通胀高点已过，后续PPI在基数影响下还将保持在负区间运行。10月新增信贷、社融增量均不及预期，结构上，企业中长期贷款仍为新增信贷的重要支撑，居民端缩量明显。政策方面，本周央行、银保监会出台“金融16条”支持房地产，中央财政提前下达多项2023年预算资金。市场方面，本周资金面继续收敛，防疫优化及地产救市政策对经济基本面向上修复形成激励效应，给债市带来调整压力。同时，本周美国通胀水平回落提升美联储放缓加息节奏的预期，带动10Y美债收益率大幅回落。内外部约束同时放缓，国内政策空间有所增加。下周重点关注MLF到期操作，不排除降准可能。 债市政策方面，本周国家发展改革委员会出台《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，《意见》指出完善民营企业债券融资支持机制，加大对民营企业发债融资的支持力度，督促金融机构对民营企业债券融资交易费用能免尽免。中国银行间市场交易商协会发布公告称，民营企业债券融资支持工具延期扩容，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。相关政策及公告，将有力引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，有效缓解民营企业信用收缩问题，促进民营企业融资恢复，降低民营企业融资成本。 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模同比一降一升，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均有较明显上升。利率债发行数量环比明显下降，同业存单、信用债发行数量和规模环比均增长。本周绿色债券发行数量环比下降但规模环比增长明显，短期公司债券、乡村振兴债发行数量和规模环比同比均下降。 信用风险方面，本周7只债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；无主体评级调整情况。 1.宏观及利率动态 1.110月通胀压力有所缓解，主要受高基数影响，下游需求仍有待恢复 本周统计局发布10月通胀数据，数据显示10月CPI同比、环比涨幅均有收窄，PPI同比转入负增长区间，环比增速有所上涨。受季节因素以及10月以来全国多地再次疫情反复影响，10月CPI增速超预期放缓，其中食品价格在猪肉价格上涨拉动下持续上涨，而蔬菜价格受高基数影响增速回落。同时疫情压制消费需求释放以及收入增长预期依然偏弱，10月非食品价格同比增速继续放缓，十一假期季节性消费拉动效应也因疫情影响弱于往年同期。PPI同比增速主要受高基数影响由正转负，环比上涨除了生活资料价格涨幅有所扩大外，生产资料中上游采掘业价格在秋冬煤炭开采需求加大的带动下，涨幅有所扩大。综合来看，10月通胀压力有所缓解，CPI-PPI剪刀差继续扩大，但扩大动能仍有待改善。预计年内通胀高点已过，后续PPI在基数影响下还将保持在负区间运行，而疫情的变化以及本轮猪周期价格涨幅对后续CPI的影响较大，同时食品与非食品价格的结构性矛盾依然需要持续关注。国内通胀约束减弱为货币政策预留操作空间。 1.210月社融数据略不及预期，央行、银保监会出台“金融16条”支持房地产；中央财政提前下达多项2023年预算资金 本周，央行发布最新金融和社融数据：10月我国新增人民币贷款6152亿元，受基数较高等因素影响，同比少增2110亿元；10月社融增量为9079亿元，比上年同期少 7097亿元。整体来看，10月我国新增信贷、社融增量规模略低于市场预期。11月11日，央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，通知涉及保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度等6方面，共16条具体措施。 本周，财政提前下达多项2023年预算资金，支持地方提前谋划实施2023年相关工 作。其中，中央财政提前下达2023年农业相关转移支付2115亿元，提前下达衔接推进 乡村振兴补助资金1485亿元，提前下达941亿元水利资金。此外，2023年城乡居民基本养老保险补助经费预算、2023年就业补助资金预算、2023年普惠金融发展专项资金预算等也提前下达。 1.3本周资金利率拉升，长短端国债收益率均有上行，期限利差有所收窄 本周资金利率出现大幅拉升，长、短端国债收益率均有上行，其中短端上行幅度大于长端，期限利差较上周有所收窄。本周央行公开市场操作净回笼资金800亿元，其中前半周缩量，周四开始放量操作。基本面方面，本周发布数据显示通胀压力高点已过，社融在9月短暂好转后再次走弱。政策层面，本周央行持续资金面边际收敛的操作，人 民币汇率本周升破7.1关口。同时国家对防疫优化和地产救市等相关政策的调整，对提振市场信心和提升政策向“宽信用”加码的预期起到重要作用。外部环境方面，本周美国发布10月通胀数据低于市场预期，美联储12月降低加息幅度的预期加大，美10Y国债收益率大幅下行至3.8%，外部环境压力有所缓释。综合来看，近期各项数据显示内外部环境变化对货币政策约束减弱。下周重点关注1万亿MLF到期央行操作情况，不排除降准可能。 2.债券市场情况 2.1发改委出台文件完善民营企业债券融资支持机制，交易商协会“第二支箭”延期并扩容，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资 本周国家发展改革委员会出台《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，《意见》指出要推动金融机构按市场化原则积极采用续贷、贷款展期、调整还款安排等方式对民间投资项目予以支持，避免因抽贷、断贷影响项目正常建设。完善民营企业债券融资支持机制，加大对民营企业发债融资的支持力度。引导金融机构创新金融产品和服务，降低对民营企业贷款利率水平和与融资相关的费用支出，加大对符合条件的民间投资项目的支持力度。督促金融机构对民营企业债券融资交易费用能免尽免。11月8日，中国银行间市场交易商协会发布公告称，“第二支箭”（即民营企业债券融资支持工具）延期并扩容，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容，预计将有力引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，有效缓解民营企业信用收缩问题，促进民营企业融资恢复，降低民营企业融资成本。 2.2本周债券发行数量和规模环比均上升明显 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模同比一降一升，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均有较明显上升。利率债发行数量环比明显下降，同业存单、信用债发行数量和规模环比均增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 33 4,214.19 595 3,413.00 363 6,296.43 991 13,923.62 环比 -58.23% 15.25% 49.50% 53.52% 22.22% 36.58% 28.04% 32.73% 同比 -10.81% 59.63% -23.52% -36.72% -3.20% -10.29% -16.79% -7.52% 今年以来 2,236 150,197.08 22,448 174,102.60 15,605 207,132.92 40,790 535,141.16 同比 23.40% 21.21% -13.65% -7.30% -11.69% -4.59% -10.75% 0.93% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周绿色债券发行数量环比下降但规模环比增长明显，短期公司债券、乡村振兴债发行数量和规模环比同比均下降 本周创新创业公司债券、能源保供特别债发行数量和规模环比均增长，科创票据、短期公司债券、乡村振兴债发行数量和规模环比均下降。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 10 374.98 -23.08% 214.82% 0.00% 118.70% 7.00% 50.93% 科创票据 8 46.00 -11.11% -19.00% - - - - 创新创业公司债券 3 17.50 - - - - 14.29% 9.88% 短期公司债券 3 23.00 -25.00% -13.34% -62.50% -82.27% -10.16% -21.80% 能源保供特别债 3 130.00 - - - - - - 乡村振兴债 2 8.00 -66.67% -52.96% -66.67% -82.14% -16.20% -16.52% 碳中和债 1 84.28 -75.00% 87.29% -80.00% -10.34% -33.82% -21.53% 科技创新公司债券 1 30.00 0.00% 50.00% 0.00% 200.00% 170.00% 285.78% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周7只债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；无主体评级调整情况 本周，债券市场共有7只债券展期，涉及5家发行人，多为民营企业，房地产行业占比较高。另外本周无债券实质违约，无新增违约主体，且无主体评级调整情况。 表3违约或展期债券明细序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 违约类型 1 上海世茂建设有限公司 19世茂03 2022/11/11 9.00 AAA 上海 房地产经营公司 其他 一般公 司债 展期 2 上海世茂建设有限公司 19世茂04 2022/11/11 10.00 AAA 上海 房地产经营公司 其他 一般公 司债 展期 3 武汉天盈投资集团有限公司 20天盈02 2022/11/9 1.50 AA 湖北省 其他多元金 融服务 民营企 业 一般公 司债 展期 4 红星美凯龙控股集团有限公司 17红星02 2022/11/7 10.00 AAA 浙江省 综合支持服 务 民营企 业 一般公 司债 展期 5 北京信中利投资股份有限公司 18信投S1 2022/11/7 3.40 AA- 北京 多领域控股 民营企 业 私募债 展期 6 恒大地产集团有限公司 19恒大01 2022/11/7 150.00 AAA 广东省 房地产开发 民营企 业 一般公 司债 展期 7 恒大地产集团有限公司 19恒大02 2022/11/7 50.00 AAA 广东省 房地产开发 民营企 业 一般公 司债 展期 数据来源：wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。