宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.11.28-2022.12.04 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内发布11月经济景气度数据，数据显示11月受国内疫情拖累，经济景气度呈现供需两弱局面，其中航空铁路运输以及餐饮住宿文娱等聚集性行业经济度出现萧条情绪。易纲行长表示明年中国通胀仍将保持在温和区间；地方债发行创新高，政策力促基建投资增长。市场方面，本周债市延续调整，主要仍对政策面反应敏感，地产第三支箭出台和防疫政策持续优化纠偏带动债市收益率走高，其中短端上涨幅度大于长端，债市收益率曲线趋平。 债市政策方面，人民银行、外汇局发布《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》，通知指出要统一银行间和交易所市场熊猫债资金及账户管理规则，规范登记及账户开立流程，完善熊猫债外汇风险管理，推动金融市场进一步开放；人民银行开展央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月，以提高银行永续债的市场流动性，增强金融服务实体经济的能力；上交所就 《上海证券交易所资产支持证券业务规则》公开征求意见，本次修订涉及挂牌条件及确认程序、发行及转让、信息披露、投资者权益保护、停复牌及终止挂牌、自律监管等多个环节。 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模同比均下降，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债发行数量环比增长，发行规模环比下降。信用债发行数量环比下降，发行规模环比增长。同业存单发行数量和规模环比均下降。本周短期公司债券、科技创新公司债券发行规模环比下降，其他新券种发行数量和规模环比基本均增长。 信用风险方面，本周5只债券展期，1只债券实质违约；本周无新增违约主体。评级调整方面，本周2家主体信用等级下调，1家主体评级展望下调。 1.宏观及利率动态 1.1受疫情散发影响，11月经济景气度呈现供需两弱态势 本周统计局发布经济景气数据，数据显示11月制造业PMI、服务业PMI和综合PMI指数分别为48.0%、46.7%和47.1%，分别较前值回落1.2、2.0和1.9个百分点，其中制造业PMI降至年内次低点，主要原因在于11月疫情再次在全国多点散发，导致供需两端双双走弱。具体来看，供给端，疫情散发导致物流、人流受阻，供应商配送时间指数降至46.7%，部分调查企业反映受物流运输不畅和上下游企业生产活动受限等因素影响，供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。同时，生产预期指数较上月回落3.7个百分点，但本月防疫优化政策于月末出台，市场预期变化的反馈存在一定滞后性。需求端，11月新订单和新出口订单指数均有回落，其中新订单指数回落幅度大于新出口订单，内外需共振下行对需求端负面影响较大。非制造业商务活动指数在疫情拖累下景气度走低，其中建筑业在基建拉动下保持高景气度，但服务业景气度下滑显著，航空铁路交通以及餐饮住宿文娱等聚集性行业景气度跌落40%，出现萧条情绪。 1.2易纲行长表示明年中国的通胀仍将保持在温和区间；地方债发行创新高，政策力促基建投资增长 本周易纲行长在泰国中央银行与国际清算银行联合主办的“全球变局下的中央银行”研讨会上的致辞中谈及增长和通胀问题，易纲行长表示中国当前通胀率约2%，这尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定。中国天然气和石油价格与国际水平基本一致，煤炭价格保持平稳，大力发展可再生清洁能源，这对中国电价保持基本稳定发挥了重要作用。预计明年中国的通胀仍将保持在温和区间。 财政政策方面，地方债发行创新高，政策力促基建投资增长。从规模来看，今年前11个月全国地方政府债券约72,761亿元，比去年同期增加千亿，创同期历史新高。今年新增债券发行规模明显保持增长，主要得益于新增专项债券发行规模增长。由于经济下行压力加大，今年国务院在3.65万亿元新增专项债额度外，还允许地方动用5,000多亿元存量专项债额度，以扩大有效投资稳增长，地方基本在近两个月发行完毕。从效果来看，2022年1-10月，基建投资增速8.7%，连续6个月回升，且相比上半年回升1.6 个百分点，明显高于2021年同期的7.7个百分点。地方债有效支持了基础设施建设，助力稳定宏观经济大盘。 1.3本周债市对基本面和资金面利好钝化，对政策面敏感，10Y国债收益率继续小幅上行，债市收益率曲线趋平 本周债市延续调整行情，对基本面和资金面利好钝化，继续对政策和消息面反应敏感，长、短端国债收益率仍延续上行走势，其中短端上行幅度大于长端，债券收益率曲线趋平。本周稳地产政策再出“第三支箭”，防疫政策继续优化纠偏，同时11月PMI表现疲弱，央行加大7天逆回购操作，净投放2,410亿元呵护跨月资金需求，但市场对于基本面和资金面利好反应钝化，对政策面敏感，上周降准仅带来债市收益率短暂小幅回落，风险偏好延续回升趋势，股债跷跷板带动债市收益率回升，主要原因在于今年以来市场对于基本面疲弱和资金面宽松支持的利好因素已充分定价，近期政策调整下市场预期仍处于持续调整中。但从当前地产和经济基本面来看不支持单边熊市的形成，预计预期面波动过后，市场将向基本面回归。下周关注国内通胀变化以及美国非农数据变化对美联储12月货币紧缩步伐的影响。 2.债券市场情况 2.1人民银行、外汇局发文，完善境外机构境内发行债券资金管理 本周人民银行、外汇局发布《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》 （12.02），通知指出要统一银行间和交易所市场熊猫债资金登记、账户开立、资金汇兑及使用、统计监测等管理规则，规范登记及账户开立流程，完善熊猫债外汇风险管理，推动金融市场进一步开放。人民银行于11月30日开展央行票据互换（CBS）操作，操 作量50亿元，期限3个月，以提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力。12月2日，上交所就《上海证券交易所资产支持证券业务规则》公开征求意见，本次修订涉及挂牌条件及确认程序、发行及转让、信息披露、投资者权益保护、停复牌及终止挂牌、自律监管等多个环节。主要包括以下内容：一是聚焦资产支持证券特点，突出资产信用，细化基础资产和现金流预测等挂牌条件要求，构建符合资产证券化市场发展规律的制度机制；二是明确挂牌条件确认程序，加强廉洁风险防范，强化对挂牌条件确认工作的约束和监督，提高规范化和透明化程度；三是规范全链条信息披露安排，加强投资者权益保护，新增持有人会议制度，强化业务参与人风险管理职责，引导市场机构归位尽责；四是优化发行挂牌程序，完善停复牌监管，简化挂牌申请文件，提升挂牌工作效率。 2.2本周债券发行数量和规模环比均下降 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模同比均下降，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债发行数量环比增长，发行规模环比下降。信用债发行数量环比下降，发行规模环比增长。同业存单发行数量和规模环比均下降。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 27 1,858.90 346 3,002.10 318 4,175.77 691 9,036.77 环比 170.00% -11.75% -45.68% -48.92% -6.47% 2.52% -29.99% -25.05% 同比 -76.11% -63.17% -33.20% 4.80% -14.52% -25.02% -31.99% -33.36% 今年以来 2,300 156,188.70 23,923 187,623.00 16,526 218,569.02 43,250 566,089.27 同比 10.26% 15.46% -14.29% -7.00% -13.31% -6.95% -12.30% -1.28% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周短期公司债券、科技创新公司债券发行规模环比下降，其他新券种发行数量和规模环比基本均增长 本周短期公司债券发行数量和规模环比均下降，科技创新公司债券发行规模环比下降，其他新券种发行数量和规模环比基本均增长。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 9 112.46 12.50% 72.60% -10.00% 20.15% 3.61% 42.94% 短期公司债券 5 49.70 -37.50% -37.30% -54.55% -55.38% -13.18% -25.17% 碳中和债 3 85.11 50.00% 143.13% 0.00% 180.99% -35.29% -22.44% 科创票据 3 25.00 50.00% 150.00% - - - - 县城新型城镇化债 2 11.00 - - 100.00% 37.50% 291.67% 226.93% 科技创新公司债券 1 5.00 0.00% -28.57% - - 185.00% 295.89% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周5只债券展期，1只债券实质违约，无新增违约主体；2家主体信用等级下调，1家主体评级展望下调 本周，债券市场共有5只债券展期，涉及4家发行人，民营企业占比较高，1只债券实质违约。本周无新增违约主体。评级调整方面，本周2家主体信用等级下调，1家主体评级展望下调。 表3违约或展期债券明细序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 违约类型 1 深圳市前海融通商 业保理有限公司 奥盈01优 2022/12/2 1.19 - 广东省 其他多元金 融服务 民营企 业 证监会主 管ABS 展期 2 深圳市前海融通商 业保理有限公司 奥盈01次 2022/12/2 0.01 - 广东省 其他多元金 融服务 民营企 业 证监会主 管ABS 展期 3 恒大地产集团有限公司 20恒大02 2022/11/28 40.00 AAA 广东省 房地产开发 民营企 业 一般公 司债 展期 4 永城煤电控股集团有限公司 19永煤 MTN001 2022/11/28 2.50 AAA 河南省 煤炭与消费 用燃料 地方国有企业 一般中期票据 展期 5 武汉当代科技产业集团股份有限公司 19当代02 2022/11/28 7.00 AA+ 湖北省 西药 民营企 业 一般公 司债 实质违约 6 红星美凯龙控股集团有限公司 20红星05 2022/11/28 25.00 AAA 浙江省 综合支持服 务 民营企 业 一般公 司债 展期 数据来源：wind，大公国际整理 表4主体评级调整情况序号 企业名称 已发债券名 称 评级调整日 评级机 构 最新主体评级 评级展 望 上次评级日 期 上次评 级 上次展 望 类型 1 珠海和佳医疗设备股份有限公司 20和佳S1 2022/12/2 中证鹏 元 B+ 负面 2022/7/22 BB 负面 调低 2 搜于特集团股份有限公司 搜特转债 2022/11/29 联合资 信 CCC 负面 2022/6/28 B 负面 调低 表4主体评级调整情况序号 企业名称 已发债券名 称 评级调整日 评级机 构 最新主体评级 评级展 望 上次评级日 期 上次评 级 上次展 望 类型 3 江苏南通二建集团有限公司 21南通二建SCP001 2022/11/28 联合资 信 AA+ 负面 2022/7/27 AA+ 稳定 调低 数据来源：wind，大公国际整理 报