宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.12.05-2022.12.11 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内发布11月通胀和外贸数据，数据显示11月我国通胀呈现弱势，CPI同比涨幅收窄，环比下滑，核心CPI连续三个月保持统一水平。PPI同比增速继续回落，环比小幅微涨。外需持续回落和基数效应带动外贸增速继续放缓。政策面，本周召开的中央政治局会议明确五大政策要求，形成高质量发展的合力；财政部发行7500亿特别国债等额续作。市场方面，本周债市保持弱势震荡，10Y国债收益率较小幅上涨2BP至2.88%。 本周政策方面，12月6日科技部、住建部联合发布《“十四五”城镇化与城市发展科技创新专项规划》的通知，通知指出要狠抓城镇化领域绿色低碳技术攻关，推动绿色债券的发展。12月9日中国证券业协会发布《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引（2022年修订）》，本次修订进一步明确了承销机构项目承接不得涉及的负面清单限制的范围，为承销机构承销非公开发行公司债券项目明确了标准和规范，此外修订将地方融资平台公司从负面清单中删除，取消了对担保公司和小额贷款公司主体信用评级AA级（含）以上的要求，非公开发行公司债券的发行主体进一步扩大。 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模同比均下降，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均增长明显。利率债发行数量环比降幅较大，发行规模环比增长。信用债和同业存单发行数量和规模环比均增长。本周碳中和债发行量环比下降明显，其他新券种发行量环比基本均增长。 信用风险方面，本周4只债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；评 级调整方面，本周1家主体信用等级上调，无下调或展望调整情况。 1.宏观及利率动态 1.111月通胀延续弱势，外贸持续回落 本周统计局发布11月通胀数据和外贸数据。数据显示11月通胀延续弱势，CPI同 比涨幅收窄、环比增速均较10月下滑，其中食品价格回落是主要拖累项，非食品价格与上月赤贫，核心CPI连续三个月保持同一水平。PPI同比增速继续回落，环比小幅微涨。其中上游采掘业保持高增，特别是油气开采业价格大幅走高，中游和下游价格格局有所调整，下游价格上涨幅度略好于中游。 本周海关总署发布的外贸数据显示我国前11个月外贸累积同比增速较10月进一步 回落，11月当月下滑幅度较大，数据显示，今年前11个月，我国进出口总值38.34万亿元人民币，同比增长8.6%。其中，出口21.84万亿元，同比增长11.9%；进口16.5万亿元，同比增长4.6%；贸易顺差5.34万亿元，扩大42.8%。另外，单月进出口降幅均有所扩大，按美元计，11月出口同比下降8.7%，进口同比下降10.6%。外需放缓趋势仍在延续，同时去年高基数也是11月外贸数据增速放缓主要原因。 1.2政治局会议明确五大政策要求，形成高质量发展的合力；财政部发行7500亿特别国债，发挥积极财政政策的重要力量 本周中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。会议指出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。根据会议精神，预计下一阶段的经济工作将以做好稳增长、稳就业、稳物价为核心，针对社会有效需求偏弱等问题，重点着眼于扩大国内需求，重大项目建设、制造业产业升级、扩大有效投资为重点发力领域，通过稳定市场主体信心和居民部门预期，调动企业部门和社会资本积极性，增强经济政策举措的有效实施，形成高质量发展的合力。 本周财政部发行7500亿元3年期特别国债，发行日和起息日为12月12日。本次 2022年特别国债是2007年特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不会增加财政赤字。财政部采取滚动发行的方式，意在减少特别国债到期兑付引发的债市、汇市、股市波动，维护市场货币流动性的总量充裕和结构稳定。 1.3本周债市延续弱势震荡，政策面支持下10Y国债收益率小幅上涨 本周影响债市的主要因素方面，呈现基本面弱势、政策面强势和资金面偏宽松的组合，三方面因素带动下，本周债市延续震荡走弱格局。本周发布的11月经济基本面数据显示经济基本面延续弱势趋势，同时高频数据也显示疫情政策优化后，自我防疫驱动下，交通运力仍然偏弱。政策面方面防疫优化“新十条”出台，疫情防控进一步放开，同时本周财政部确定续作7500亿特别国债，与国常会加大财政发力的要求相呼应，对市场宽信用预期形成一定强化效应。资金面方面，本周一降准落地执行，且月初资金需求压力相对较小，降准投放5000亿元，本周公开市场操作则回归20亿元的低量水平， 净回收3070亿元，综合来看，本周资金面保持净投放，使债市利率总体处于震荡格局。下周重点关注本年度最后一次MLF到期操作情况，在11月宣布降准后，预计下周MLF降息的可能性不大，结合年末资金需求增加，预计下周MLF将等量续作，满足市场资金需求。同时下周重点关注中央经济工作会议对明年稳增长政策给予的部署，或对债市收益率仍有向上牵引效应。 2.债券市场情况 2.1中证协修订私募债负面清单，地方融资平台发债定向松绑 2022年12月6日科技部、住建部联合发布《“十四五”城镇化与城市发展科技创新专项规划》的通知，通知指出要坚持绿色低碳可持续发展，面向碳达峰碳中和目标，狠抓城镇化领域绿色低碳技术攻关，全方位全过程推行绿色规划，推动绿色债券的发展。12月9日，中国证券业协会为贯彻落实《证券法》《公司债券发行与交易管理办法》相关规定要求，做好适应性修订，结合日常管理和业务发展实践，在广泛征求行业与监管部门意见基础上，对《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引（2022年修订）》进行了修订，修订进一步明确了承销机构项目承接不得涉及的负面清单限制的范围，为承销机构承销非公开发行公司债券项目进一步明确了标准和规范。本次修订对地方融资平台公司非公开发行公司债券进行了定向松绑，将地方融资平台公司从负面清单中删除。修订实施后，地方融资平台公司可以非公开发行公司债券，新政将有利于缓解融资平台公司的现金流紧张局面，促进地方融资平台市场化转型，为地方基础设施建设和经济发展带来资金支持。此外，本次修订还取消了对担保公司和小额贷款公司主体信用评级AA级（含）以上的要求，放松了这两类公司的发债条件，有助于改善担保公司和小额贷款公司的现金流动性。 2.2本周债券发行数量和规模环比均增长明显 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模同比均下降，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均增长明显。利率债发行数量环比降幅较大，发行规模环比增长。信用债和同业存单发行数量和规模环比均增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 12 2,529.50 549 4,927.20 365 4,604.08 926 12,060.78 环比 -55.56% 36.08% 58.67% 64.13% 14.78% 10.26% 34.01% 33.46% 同比 -36.84% -35.95% -14.35% 10.73% -27.87% -10.33% -21.86% -11.49% 今年以来 2,312 158,718.20 24,472 192,550.20 16,891 223,173.10 44,176 578,150.06 同比 9.31% 15.01% -14.38% -6.47% -13.61% -7.27% -12.54% -1.35% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周碳中和债发行量环比下降明显，其他新券种发行量环比基本均增长 本周除碳中和债发行数量和规模环比均下降外，其他新券种发行数量和规模基本均增长，其中绿色债券增幅较大。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 16 326.04 77.78% 189.91% -15.79% 106.51% 2.74% 39.33% 短期公司债券 10 70.50 100.00% 41.85% - - -12.81% -26.52% 乡村振兴债 4 12.37 - - -33.33% -71.99% -19.38% -23.35% 科创票据 4 27.00 33.33% 8.00% - - - - 县城新型城镇化债 3 17.00 50.00% 54.55% - - 284.62% 231.08% 碳中和债 2 34.00 -33.33% -60.05% -66.67% -62.68% -36.12% -22.64% 可持续挂钩债 1 8.00 - - - - 39.13% 15.22% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周4只债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；1家主体信用等级上调 本周，债券市场共有4只债券展期，涉及3家发行人，均为民营房企，无债券实质 违约。本周无新增违约主体。评级调整方面，本周1家主体信用等级上调，无下调或展望调整情况。 表3违约或展期债券明细序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 违约类型 1 荣盛房地产发展股份有限公司 20荣盛地产 MTN003 2022/12/10 13.80 AAA 河北省 房地产开发 民营企业 一般中期票据 展期 2 金科地产集团股份有限公司 金科次01 2022/12/8 0.60 - 重庆 房地产开发 民营企业 证监会主管 ABS 展期 3 金科地产集团股份有限公司 金科优01 2022/12/8 9.45 - 重庆 房地产开发 民营企业 证监会主管 ABS 展期 4 恒大地产集团有限公司 20恒大03 2022/12/5 25.00 AAA 广东省 房地产开发 民营企业 一般公 司债 展期 数据来源：wind，大公国际整理 表4主体评级调整情况 序号 企业名称 已发债券名称 评级机构 评级调整日 最新主体评级 评级展望 上次评级日期 上次评级 上次展望 类型 1 安徽省国有资本运营控股集团有 限公司 22皖控 01 大公国际 2022/12/9 AAA 稳定 2022/ 6/27 AA+ 稳定 调高 数据来源：wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。