宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.12.26-2023.1.1 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济与债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内发布12月经济景气度数据，数据显示12月我国制造业和非制造业PMI指数持续回落并创年内新低，其中，受疫情快速扩散和内外需共振回落影响，制造业呈供需两弱态势，非制造业商务活动也因疫情对消费场景和消费意愿的限制进一步回落，其中服务业呈现较大降幅。政策方面，本周央行第四季度例会上明确2023年稳健的货币政策精准有力，着力支持扩大内需；2022年全国财政工作视频会议上明确2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。市场方面，本周债市交易逻辑仍以基本面和资金面为主，经济基本面数据走弱和资金面持续宽松拉动下，本周长、短端国债收益率均有回落，其中短端利率受资金利率拉动下行幅度大于长端，债市期限利差走阔。 债市政策方面，12月30日沪深交易所同日发布《资产支持证券挂牌条件确认业务指引》相关文件，文件进一步明确了资产支持证券发行准入标准、信息披露规则、审核标准规范等相关内容，为完善资产支持证券审核机制提供了体制机制保障。12月28日，发改委发布《关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案（2023—2025年》，《方案》指出要综合应用绿色债券等方式支持绿色技术创新，鼓励信用评级机构依规对绿色技术创新企业开展主体评级、债项评级服务。12月27日，发改委发布《关于开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作的通知》，通知要求各地方发展改革部门应对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险开展全量排查。 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模同比均下降，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债、同业存单、信用债发行数量和规模环比均下降。由于能源保供特别债上周无发行，本周发行数量和规模环比增长，其他新券种发行量环比基本均下降。 信用风险方面，本周2只债券展期，1只债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，2家发行人主体级别调低、2家发行人主体级别调高。 1.宏观及利率动态 1.1受疫情影响，12月经济景气度持续回落，供需两端均创年内新低 本周统计局发布12月经济景气度数据，数据显示12月受疫情影响，我国制造业和非制造业PMI指数持续回落并创年内新低。具体来看，12月制造业PMI在收缩区间持续回落，由前值48%降至47%。分项数据看，12月供需两端景气度均继续收缩，生产端PMI由前值47.8%降至44.6%，主要是全国疫情感染高峰导致企业到岗率、物流配速和生产效率均受到负面影响所致。需求端，疫情感染快速蔓延导致消费场景和居民消费意愿受限，新订单指数回落2.5个百分点至43.9%，同时外需延续回落趋势，新出口订单指数由前值46.7%降至44.2%。价格方面压力仍在，价格指数虽仍处于收缩区间，但12月价格指数较前值有所回升，成本压力尚未完全释放。库存方面，受需求疲弱影响，产成品主动去库存节奏依然显著。非制造业商务活动PMI指数较上月下降5.1个百分点至41.6%，其中，服务业受疫情拖累，景气度明显下降，跌落至39.4%，建筑业在基建投资拉动下仍保持扩张，12月建筑业PMI较前值仅微降1个百分点至54.4%。 1.22023年稳健的货币政策精准有力，着力支持扩大内需；积极的财政政策加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用 本周召开中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度例会，会议分析了国内外经济金融形势，并对后续货币政策做出部署。重点关注以下方面：第一，央行加大稳健货币政策实施力度。会议指出，要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信心，攻坚克难，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需，着力为实体经济提供更有力支持。第二，结构性货币政策工具继续发挥重要作用。会议指出，结构性货币政策工具继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。第三，继续金融支持房地产行业。会议指出，将扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展。 本周2022年全国财政工作视频会议召开，财政部部长刘昆表示，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。展望2023年，实施积极的财政政策，重点把握好五个方面：一是完善税费支持政策，着力纾解企业困难；二是加强财政资源统筹，适度扩大财政支出规模；三是大力优化支出结构，不断提高支出效率；四是均衡区域间财力水平，促进基本公共服务均等化；五是严肃财经纪律，切实防范财政风险。 1.3债市交易逻辑仍以基本面和资金面为主，债市期限利差走阔 本周债市交易逻辑仍以基本面和资金面为主，短端利率受跨年资金面宽松拉动下行幅度大于长端，期限利差走阔。本周基本面方面，12月经济景气度回落幅度超预期，经济基本面持续偏弱态势奠定本周债市利率中枢较上周回落。其中，周二受到南方部分准一线城市继续加大地产宽松力度、国家宣布自1月3日起开放入境等政策影响，长端利率波动上行，但随后在资金利率回落拉动下，长端利率再次回调。资金面，本周央行持续通过公开市场发力，加大7天和14天OMO操作量以保持跨年资金需求和银行间资金面平稳，一周净投放资金9,750亿元,也对债市总体稳定形成支持效应，长端国债收益 率从周二波动中回调至周一水平，年末最后一个交易日收于2.83%，但在资金面偏宽松拉动下，1Y国债收益率下行幅度较大，国债期限利差走阔，收益率曲线陡峭化。下周关注跨年后，资金利率和债市杠杆率的变化，短期流动性偏宽松环境不变对债市仍有支撑，预计下周10Y国债收益率仍保持窄幅震荡。 2.债券市场情况 2.1沪深交易所同日发文，明确资产支持证券挂牌规则指引 12月30日，为进一步规范资产支持证券业务，健全资产支持证券业务规则体系，沪深两所同日分别发布《资产支持证券挂牌条件确认业务指引》相关文件，文件进一步明确了资产支持证券的发行准入标准、信息披露规则、审核标准规范等相关内容，为进一步完善资产支持证券审核机制，提升债券市场直接融资能力，更好服务实体经济与国家战略提供了体制机制保障。12月28日，发改委发布《关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案（2023—2025年》，《方案》指出要加强绿色技术创新的金融支持力度，综合应用绿色债券等方式支持绿色技术创新，鼓励信用评级机构依规对绿色技术创新企业开展主体评级、债项评级服务。举措将有利于促进我国绿色技术创新体系的加速完善，推动我国绿色低碳产业的快速发展，并有助于扩大信用评级机构的市场规模。12月27日，发改委发布《关于开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加强存 续期管理有关工作的通知》，通知要求各地方发展改革部门应对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付情况、募集资金使用情况、信息披露情况及发行人资产利润情况等相关风控信息开展全量排查，以提前掌握辖区内每一支企业债券还本付息资金安排和风险状况。通知的落地与实施将有助于防范化解企业债领域相关风险，进一步发挥企业债券服务实体经济高质量发展。 2.2本周债券发行数量和规模环比均有较明显下降 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模同比均下降，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债、同业存单、信用债发行数量和规模环比均下降。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 8 57.23 420 3,728.00 243 1,923.15 671 5,708.38 环比 -20.00% -97.43% -24.19% -33.80% -17.63% -29.89% -21.89% -46.15% 同比 -72.41% -76.15% -11.58% 17.03% 4.74% -1.91% -12.97% 2.15% 今年以来 2,338 170,975.49 25,959 205,475.60 17,797 232,169.12 46,595 612,328.77 同比 7.64% 19.24% -14.36% -6.26% -14.03% -7.90% -12.93% -0.69% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周能源保供特别债发行数量和规模环比增长，其他新券种发行量环比基本均下降 本周新券种发行种类环比下降明显。由于能源保供特别债上周无发行，本周发行量 环比增长，其他新券种发行量环比基本均下降。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 11 83.93 -31.25% -48.72% 37.50% 10.59% 2.35% 42.01% 能源保供特别债 4 35.00 - - - - - - 碳中和债 2 26.94 -50.00% -77.13% 0.00% 7.79% -37.96% -22.17% 短期公司债券 2 11.90 -66.67% -65.36% -60.00% -80.93% -13.35% -27.84% 县城新型城镇化债 1 4.00 0.00% -78.61% - - 271.43% 237.25% 创新创业公司债券 1 4.00 0.00% -60.00% - - 3.85% 0.26% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周2只债券展期，1只债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，2家发行人主体级别调低、2家发行人主体级别调高 本周，债券市场共有2只债券展期，1只债券实质违约。本周无新增违约主体。评级调整方面，本周2家评级机构将2家发行人主体评级调低，2家评级机构将2家发行人主体评级调高。 表3违约或展期债券明细序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 违约类型 1 天安人寿保险股份有限公司 15天安人寿 2022/12/29 20.00 AA 北京 人寿与健康保险 公众企 业 保险公 司债 展期 2 武汉当代科技产业集团股份有限公司 19当代03 2022/12/27 7.00 AA+ 湖北省 西药 民营企 业 一般公 司债 实质违约 3 红星美凯龙控股集团有限公司 H20红星5 2022/12/26 25.00 AAA 浙江省 综合支持服 务 民营企 业 一般公 司债 展期 表4主体评级调整情况序号 企业名称 已发债券名称 评级机构 评级调整日 最新主体评级 评级展望 上次评级日期 上次评级 上次展望 类型 1 上海全筑控股集团股份有限公司 全筑转债 东方金诚 2022/12/29 BBB+ 负面 2022/11/25 A 负面 调低 2 江苏南通二建集团有限公司 21南通二建SCP001 联合资信 2022/12/28 AA 负面 2022/11/28 AA+ 负面 调低 3 湖南兴湘投资控股集团有限公司 22兴湘投资SCP002 中诚信 2022/1