宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.1.30-2023.2.5 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济与债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内，统计局发布1月PMI数据，数据显示防疫优化叠加春节假期效应，制造业和非制造业PMI均重回景气区间，其中制造业PMI增长结构中，需求端恢复好于生产端。非制造业PMI环比上涨幅度较大，显示消费情绪和消费意愿有较显著回升。政策方面，本周中央政治局会议要求加快构建新发展格局，实现国民经济良性循环；财政部公布2022年全国财政收支情况，财政政策积极有为，重点支出保障有力。市场方面，本周债市震荡走强，主要来自经济修复预期差和节后资金需求回落，资金面相对宽松带来的推动效应。下周重点关注1月金融数据表现，预计10Y国债收益率将保持在2.9%附近震荡。 债市政策方面，2月2日，中国证监会召开2023年系统工作会议，会议提出要增强股债融资政策对科创企业的适应性和包容度，并出台更多举措促进房地产平稳健康发展。2月2日，国家发改委发布关于《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》的通知，通知再次重申要严格防范新增地方政府债务风险。2月3日，证监会发布公告，称交易所债券市场做市业务各项准备工作已全部就绪， 并将于2月6日正式启动，首批共有12家证券公司参与做市。 本周债券一级市场发行数量和规模环比均下降。地方政府债发行68只使利率债发行数量环比增长明显。同业存单发行数量和规模环比均增长，信用债发行数量和规模环比均下降。本周新券种仅发行5只。 信用风险方面，本周无债券展期，4只债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周无主体评级调整。 1.宏观及利率动态 1.1防疫优化后居民活动半径加大叠加节日效应，1月PMI重回景气区间 监测期内，统计局发布1月经济景气数据，数据显示1月制造业与非制造业PMI均明显改善并重回景气区间，防疫优化后居民活动半径加大与节日效应叠加是1月经济景气度显著回升的主要推动因素。1月制造业PMI上涨3.1个百分点至50.1%，从结构看供需两端均有改善，其中需求端好于生产端。新订单指数环比上涨7个百分点至50.9%，新出口订单仍在临界值以下，环比回升1.9个百分点，显示内需拉动效应更强。价格指数方面，1月“出厂价-购进价格”剪刀差再度扩大，企业利润扩张或仍受限。1月非制造业PMI方面上涨12.8个百分点至54.4%，其中服务业回升幅度最大，环比从39.4%升至54%，防疫优化后人员活动半径加大，叠加节日旅客运输、餐饮、观影、旅游等接触性服务业快速修复，消费情绪和消费意愿显著回暖是拉动1月非制造业PMI回升的主要因素。 1.2中央政治局会议要求加快构建新发展格局，实现国民经济良性循环；财政部公布2022年全国财政收支情况，财政政策积极有为，重点支出保障有力 本周中共中央政治局就加快构建新发展格局进行第二次集体学习，习近平总书记发表重要讲话，深刻阐述了加快构建新发展格局的重大意义，部署了加快构建新发展格局各项工作，为全面建成新发展格局指明了前进方向、提供了重要遵循。会议重点强调：第一，要搞好统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，实现国民经济良性循环；第二，要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题；第三，新发展格局以现代化产业体系为基础，经济循环畅通需要各产业有序链接、高效畅通；第四，要全面推进城乡、区域协调发展，提高国内大循环的覆盖面。第五，要进一步深化改革开放，增强国内外大循环的动力和活力。深化要素市场化改革，建设高标准市场体系，加快构建全国统一大市场。 本周财政部公布2022年全国财政收支情况，数据显示，全国一般公共预算收入同比增长0.6%，扣除留抵退税因素后增长9.1%；全国一般公共预算支出突破26万亿元，增长6.1%，民生等重点领域支出得到有力保障。去年财政收入形势，一方面体现了财政政策积极主动作为、留抵退税等政策发挥效用，另一方面也体现了经济复苏对财政收入的重要影响。2023年将适度加大财政政策扩张力度，在财政支出强度、专项债投资拉动和推动财力下沉方面加力；提升政策效能，完善税费优惠政策，优化财政支出结构，加强与货币、产业、科技、社会政策的协调配合，形成政策合力，推动经济运行整体好转。 1.3本周在经济修复预期差和资金面宽松带动下，债市震荡走强 监测期内，债市震荡走强，长、短端国债收益率均有回落，长端利率回落2BP至2.9%以下，短端利率随资金利率回落3BP至2.13%。本周债市走势主要受到资金面宽松带动以及经济修复预期差的影响。1月PMI数据显示经济基本面有所回暖，但PMI回升幅度未超预期表现，由于PMI回升已在节前债市走势中充分定价，市场对经济基本面的修复预期逐步回归理性。资金面方面，节后资金逐步向银行间回流，虽然节后公开市场操作规模有所收敛，一周净回笼资金10,700亿元，但资金利率有所回落，对本周债市走强 形成拉动。下周重点关注1月信贷数据表现，预计1月信贷数据不会大幅超预期，将不会对债市形成过多利空冲击，长端债市利率将更多受到预期波动和股债跷跷板的影响，下周或仍将保持在2.9%附近波动。 2.债券市场情况 2.1证监会：推出更多务实举措促进房地产平稳健康发展 2月2日，中国证监会召开2023年系统工作会议，会议明确了2023年的主要工作任务并指出要增强股债融资政策对科创企业的适应性和包容度，在服务民营经济、中小企业、促进房地产平稳健康发展等领域，推出更多务实举措。此外，会议还提出要加强综合研判和前瞻应对，稳妥有序化解私募基金、地方交易场所、债券违约等重点领域风险，协同打击金融乱象，净化市场生态。2月2日，国家发改委发布关于《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》的通知，通知再次重申各省级投资主管部门要根据地方财政承受能力，合理测算上报投资需求和分解安排具体项目，避免因支持项目建设而加重地方筹资压力，严格防范新增地方政府债务风险。2月3日，证监会发布公告，称交易所债券市场做市业务各项准备工作已全部就绪，并将于2月6日正式启动，首批共 有12家证券公司参与做市。债券做市业务是国际市场普遍采用的交易机制，推出债券做市业务，一方面将有利于降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用；另一方面将有利于提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考。 2.2本周债券发行数量和规模环比均下降 本周债券一级市场发行数量和规模环比均下降。地方政府债发行68只使利率债发行数量环比增长明显。同业存单发行数量和规模环比均增长，信用债发行数量和规模环比均下降。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 71 3,496.52 709 6,168.80 96 2,380.08 876 12,045.40 环比 44.90% -28.75% 19.36% 68.69% -70.19% -35.99% -9.22% -1.93% 同比 -41.80% -37.70% 35.56% 98.18% -66.67% -26.81% -9.13% -1.11% 今年以来 152 14,116.15 2,059 15,237.90 1,212 15,801.58 3,423 45,155.63 同比 -10.59% 20.67% 6.79% 38.21% -25.96% -23.97% -9.68% 3.08% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周新券种仅发行5只 本周新券种仅发行5只。其中绿色债券、科创票据发行量环比下降明显。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 能源保供特别债 2 20.00 100.00% 0.00% - - - - 绿色债券 1 8.00 -93.33% -93.36% -90.00% -86.32% -39.13% -67.28% 科技创新公司债券 1 8.00 0.00% 900.00% - - - - 科创票据 1 10.00 -75.00% -49.87% - - - - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周无债券展期，4只债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周无主体评级调整1 本周，债券市场无债券展期，4只债券实质违约，发行人均为民企。本周无新增违约主体。评级调整方面，本周无主体评级调整。 表3违约或展期债券明细序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 违约类型 1 阳光城集团股份有限公司 H1阳城01 2023/1/30 10.00 AAA 福建省 房地产开发 民营企 业 一般公 司债 实质违约 2 鸿达兴业集团有限公司 20鸿达02 2023/1/30 0.75 AA+ 广东省 基础化工 民营企 业 私募债 实质违约 3 金科地产集团股份有限公司 20金科地产 MTN001 2023/1/30 8.50 AAA 重庆 房地产开发 民营企 业 一般中期票据 实质违约 4 泛海控股股份有限公司 20泛控01 2023/1/30 5.73 AA+ 北京 其他多元金 融服务 民营企 业 一般公 司债 实质违约 数据来源：wind，大公国际整理 12023年1月29日，东方金诚将江西正邦科技股份有限公司的主体信用等级由BB+下调至BB-，评级展望维持负面。此项级别调整发生时间为上周报告监测期，由于Wind并未在上周监测期披露，现给予补充披露。另外，2023年1月23日新增违约主体荣盛房地产发展股份有限公司，由于相同原因，现给予补充披露。