春节因素消退后 CPI 边际回落 内需修复动能有待增强

宏观研究 政策解读 大公国际：春节因素消退后CPI边际回落内需修复动能有待增强 技术研究部|宏观研究团队|邢磊2023年3月10日 正文 3月9日，统计局发布我国2月物价指数，数据显示，2月CPI同比上涨1%，前值2.1%，环比下降0.5%，前值上涨0.8%。核心CPI同比涨幅由前值1.0%回落至0.6%，环比由涨转降，从前值0.4%降至-0.2%。2月PPI同比下降1.4%，前值下降0.8%，环比持平，前值下降0.4%。春节错期因素是2月CPI回落主要原因，同时内需偏弱的矛盾依然突出，综合来看，目前国内通胀水平和通胀预期风险较低，对政策不构成掣肘，宏观调控与扩内需政策联动发力稳增长、扩消费是目前经济修复的当务之急。 一、春节错期因素和猪肉价格大幅回落是2月CPI回落的主要原因，内需偏弱对价格难有支撑 2月CPI同比、环比双双回落，主要受春节错期和猪肉价格大幅回落因素影响。2月CPI主要分项中，前期涨幅较大的食品价格指数同比回落3.6个百分点至2.6%，环比由涨转降，一方面受到春节错期因素和高基数影响，节后消费需求回落，特别是春节过后食品消费放缓，且供给较为充足导致消费价格回落；另一方面，季节回暖，果蔬供给增加，带动果蔬价格增速放缓，其中鲜菜价格同比、环比均由正转负。同时猪肉二次育肥供给增加，价格环比降幅扩大，带动整体食品分项价格回落。 非食品价格方面，2月除食品外的其他七大类中，交通通信、教育文娱和其他用品服务价格环比由升转降，衣着类价格环比降幅收窄，医疗保健类环比增幅放缓，居住类价格环比由持平转升。从数据变化来看，春节效应消退也是导致2 月非食品价格变化主要原因，由于今年春节时间是过去5年最早，且是疫情以来 首次放开春节人员异地流动限制，因此1月交通、文娱等大类以及旅游分项价格出现较快增长，从而二月同比、环比增速回落显著。衣着、居住等日用消费相关领域虽在政策效应影响下，呈现改善回暖迹象，但回升幅度较小，显示目前核心需求仍然偏弱。 二、PPI同比延续下行，环比回升，结构分化，黑色系价格回升显示经济修复预期向好 2月PPI同比延续下行，环比回升，结构有所分化。生产资料同比降幅扩大，环比由降转升，生活资料同比涨幅回落，环比与上月降幅相同。PPI同比持续下 行主要受去年高基数影响。去年2月俄乌冲突爆发，全球大宗商品市场恐慌情绪上升，国内油气产业链各行业价格普遍基数较高，从而对本月PPI同比持续回落拉动较大。环比回升且出现结构性变化，反映了节后复工复产提速，生产端恢复但需求端修复缓慢，下游需求不足对上游生活资料供给拉动效应偏弱。从主要产业分项看，在政策驱动下经济修复预期增强以及房地产销售端回暖等因素带动下，上游多数产业价格环比回升，除煤炭受天气回暖，需求回落影响，煤炭开采和洗选业价格降幅扩大外，近期国际油价企稳回升，上游石油天然气开采价格环比大幅回升，从前值-5.5%升至1.7%；黑色和有色金属采选业价格在建筑业高景气带动下，环比增速继续扩大；非金属矿产开采价格环比也由负转正。受其带动，中游黑色系产品和有色金属产业链价格环比均有改善，其中石油产业链上的石油煤炭燃料加工业和化工产品价格环比均由负转正，黑色和有色金属延压业价格环比涨幅继续扩大。下游中，计算机通信、纺织业、农副食品加工业价格环比降幅收窄，耐用品消费相关的汽车制造、通用设备制造业价格环比仍为负，显示当前内需增长较为乏力，扩内需政策急待出台。 三、CPI-PPI剪刀差收窄，内需修复偏弱，3月CPI将延续温和回升走势综合来看，2月国内通胀主要受到春节错期因素影响，CPI同比涨幅中翘尾 因素占70%，新涨价因素贡献度较低，PPI同比降幅中也主要以上年基数因素影响为主，CPI-PPI剪刀差收窄至2.4个百分点，内需修复总体偏弱。展望后市，猪肉价格触底企稳，天气转暖和疫情影响消退推动线下消费活动增加或对食品和非食品价格均有拉动，3月我国CPI将继续保持温和回升走势。俄乌冲突中期化，美联储加息不确定性或对国际大宗商品价格仍有扰动，国际油价近期仍将处于震荡之中，能源价格或边际回升。随着国内稳增长政策陆续出台，投资情绪将逐步回暖，或将带动工业品价格呈稳中趋涨的走势，PPI环比或将继续小幅上涨，但由于去年基数较高，PPI同比将继续回落。总体来看，春节后生产端回暖暗示经济修复预期回升，但需求增速仍处地位，内需回升仍有待扩内需政策推动。3月两会召开，新一轮稳增长政策将陆续出台，将进一步增强修复预期，但通胀快速上行风险不大，对于债市来说，近期仍以政策面和资金面边际变动为主要交易逻辑，通胀温和回升对政策不构成掣肘，债市近期将维持在2.9%附近震荡格局。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引 用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。