宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.3.20-2023.3.26 技术研究部（研究院）邢磊涂文婕赫彤刘会 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济与债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周发布3月中旬流通领域重要生产资料价格，显示相较上旬，中旬价格上涨生产资料产品数量减少，价格下降和持平产品数量增加，经济延续缓慢修复态势。国常会释放4800多亿税费红利，稳定市场信心，支持中小微企业发展。 债券市场方面，本周债市资金面有所收敛，但风险偏好略有回升，带动债市震荡偏弱，长、短端国债收益率均有小幅回升。本周债券一级市场发行数量和规模环比一降一升。本周发行91只地方政府债，使利率债发行数量和规模环比增幅超100%。同业存单发行数量和规模环比均下降。信用债发行数量环比持平，发行规模环比增长。 债券新品种方面，本周绿色债券、碳中和债发行规模环比增幅较大，可续期债、可交换债两特定品种公司债发行规模环比增长。其他新券种发行规模环比基本均下降。 重点行业监测方面，近日多地密集调整公积金贷款政策，市场信心稳步提升，房地产市场销售端超预期改善。房地产企业融资环境持续改善，但企业偿债压力依然较大，恒大与境外债权人小组已签署重组方案主要条款，此外2家涉房企业债务展期，债务违约风险整体可控。城投行业广西柳州市东城投资开发集团有限公司因5期债务融资工具部分募集资金未按约定用途使用等问题，受到交易商协会的处分。 风险预警方面，本周无债券违约，3只债券展期，无新增违约主体；评级调整方面，本周无发行人主体级别被调低。 1.宏观动态 1.1本周统计局发布的流通领域重要生产资料价格数据显示国内经济延续缓慢修复态势 宏观数据方面，本周统计局发布流通领域重要生产资料价格变动情况，数据显示国内经济延续缓慢修复态势。与3月上旬相比，11种产品价格上涨，37种下降，2种持平，价格上涨和持平产品数量减少，价格下降产品数量增加。分项来看，上游能源领域，近期全球油价回升，而国内3月下旬油价环比降幅扩大，其中汽油价格由升转降。煤炭价格中主要类型煤炭价格较上旬边际回落。中游原材料价格中，螺纹钢上涨1.1%，涨幅较上期扩大0.4个百分点，其他种类黑色金属除角钢外均有不同幅度回升。有色金属中除铝锭外，电解铜等主要有色金属价格均由升转降。化工产品价格整体走弱，除硫酸价格保持正增长（4.9%）但涨幅回落，其他类型化工产品价格分别呈现降幅扩大或由涨转降态势。非金属建材价格出现分化，水泥价格边际回落，玻璃价格边际回升。下游生产资料价格整体走弱，农产品价格中仅小麦和豆粕价格降幅收窄，其他农产品价格涨幅由正转负，尿素等农业生产资料价格边际回落。 从3月中旬主要生产资料价格变动来看，显示近期交通领域边际转弱，这与上周高 频数据变化相呼应，上周18城地铁客运量继续小幅回落。同时，基建靠前发力带动黑色金属价格走强，房地产成交虽边际回暖，但从建筑材料价格走势来看，显示房地产开工施工仍然偏弱，剔除季节因素外，显示房地产总体回升速度较慢。 1.2国常会释放4800多亿税费红利，稳定市场信心，支持中小微企业发展； 《2022年中国财政政策执行情况报告》发布，强调从六方面发力，增强财政宏观调控效能 宏观政策方面，本周国务院总理李强主持召开国务院常务会议，确定国务院2023年重点工作分工，研究优化完善部分阶段性税费优惠政策，审议“三农”重点任务工作方案，听取巩固拓展脱贫攻坚成果情况汇报。本次会议确定了今年国务院10个方面、103项重点工作。根据往年惯例，在确定国务院全年重点工作分工后，《国务院关于落实<政府工作报告>重点工作分工的意见》将在随后公布，逐一分解任务到国务院各部门和有关地方，并明确责任和完成时限。会议还研究优化完善部分阶段性税费优惠政策，包括制度性长期实施研发费用税前加计扣除、将部分减税降费政策延至2027年等，相关政 策预计每年减负规模达4800多亿元，减税降费政策在稳定市场信心、支持中小微企业发展上继续发挥着重要作用。 财政部3月20日发布《2022年中国财政政策执行情况报告》，全面回顾总结2022 年财政政策执行情况，展望2023年财政政策。报告从四方面对2022年财政政策作出概括：各项财政政策早出快出，推动稳住宏观经济大盘；全力支持疫情防控，减少疫情对生产生活影响；加大财力下沉力度，切实保障基层财政平稳运行；支持保粮食能源安全，保障产业链供应链稳定。展望2023年财政政策，报告指出，增强财政宏观调控效能，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。具体从六方面发力：一是完善税费支持政策，着力纾解企业困难；二是加强财政资源统筹，保持必要支出强度；三是大力优化支出结构，不断提高支出效率；四是均衡区域间财力水平，促进基本公共服务均等化；五是深化财税体制改革，提升财政管理现代化水平；六是严肃财经纪律，切实防范财政风险。 1.3财政部强调要加快地方政府专项债券发行使用，坚决遏制地方政府隐性债务增量 债市政策方面，财政部《2022年中国财政政策执行情况报告》在2023年财政政策展望部分指出，要加快地方政府专项债券发行使用，依法盘活用好专项债务限额空间5000多亿元，带动扩大有效投资。坚持依法行政依法理财，硬化预算约束，严格财政收支规范管理，健全监督监控机制，进一步加强财会监督工作，坚决查处违法违规行为。遏制地方政府隐性债务增量，稳妥化解存量，坚决制止违法违规举债行为，加强对融资平台公司的综合治理，牢牢守住不发生系统性风险的底线。3月23日，中国银行间市场交易商协会发布《第三届银行间债券市场自律处分会议专家名单的公告》，大公国际作为评级机构代表被纳入第三届银行间债券市场自律处分会议专家名单。3月24日，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，《通知》将消费基础设施资产纳入REITs试点范围，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。 2.债市观察 2.1本周债市小幅震荡，长、短端国债收益率均有回升，一级市场发行数量和规模环比一降一升 监测期内，本周债市呈现小幅震荡走势，长、短端国债收益率均震荡回升，其中1Y国债收益率回升5BP至2.28%，10Y国债收益率回升2BP至2.87%。本周经济基本面无明显增量信息，生产边际走弱，基建在政策靠前发力下保持增长，地产销售端边际回暖但开工施工偏弱。基本面保持温和回升趋势。政策面本周无明显增量政策出台，国常会有关延续和优化实施部分阶段性税费政策，有利于进一步稳定预期和增强市场信心，也有利于平抑近期外部市场波动给国内市场带来的预期波动。资金面方面，本周央行逆回购除周二放量操作，其他时间均缩量续作，一周净回笼资金1,130亿元，但3月27日央行将实施降准，能够保障资金面平稳跨月、跨季，资金利率本周全面回落，DR007从政策利率上方回落5BP至1.69%。但市场对于经济基本面修复预期仍在不断修正，且随着外部金融系统风险有所缓释，市场风险偏好略有回升，因此带动债市震荡偏弱行情，长、短期国债收益率本周均有上涨，债券收益率曲线趋于平坦。 本周债券一级市场发行数量和规模环比一降一升。本周发行91只地方政府债，使 利率债发行数量和规模环比增幅超100%。同业存单发行数量和规模环比均下降。信用债发行数量环比持平，发行规模环比增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 96 6,660.37 486 4,099.80 600 8,315.27 1,182 19,075.44 环比 284.00% 104.59% -27.14% -42.96% 0.00% 27.10% -8.51% 12.31% 同比 28.00% 90.78% -6.90% -19.02% 30.72% 52.99% 11.51% 36.04% 今年以来 493 40,231.22 6,555 57,913.30 4,562 57,070.02 11,610 155,214.53 同比 -13.81% 20.55% 0.35% 12.80% 9.56% 1.46% 1.84% 9.56% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周绿色债券、碳中和债发行规模环比增幅超100%1 本周绿色债券、碳中和债发行规模环比增幅较大，可续期债、可交换债两特定品种公司债发行规模环比增长。其他新券种发行规模环比基本均下降。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 19 753.14 11.76% 717.65% 111.11% 615.92% -9.46% -16.09% 短期公司债券 15 175.16 -11.76% -1.22% 87.50% 139.19% 75.36% 113.94% 可续期债 10 96.50 66.67% 23.72% 150.00% 82.08% 34.15% 15.30% 乡村振兴债 8 30.80 -20.00% -40.27% 100.00% 24.78% 42.86% -26.50% 科创票据 6 59.00 -60.00% -50.79% - - - - 碳中和债 4 71.14 0.00% 418.49% 100.00% 197.66% -15.79% -30.90% 科技创新公司债券 4 36.00 -42.86% -55.47% 300.00% 260.00% 666.67% 390.83% 县城新型城镇化债 2 11.30 - - -33.33% -38.59% -53.33% -46.62% 一带一路债 2 17.19 - - - - 50.00% 92.96% 可交换债 2 68.00 100.00% 580.00% -33.33% 78.95% 66.67% 176.68% 创新创业公司债券 1 5.00 -50.00% -38.27% - - -25.00% -49.62% 可持续挂钩债 1 5.00 0.00% -28.57% - - -37.50% -46.59% 能源保供特别债 1 20.00 -75.00% -55.56% - - - - 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1多地密集调整公积金贷款政策提振市场信心 近日，多地住房公积金贷款政策迎来调整。江西赣州、云南玉溪、山东德州、江苏南通等40余个城市通过上调住房公积金个人住房贷款最高额度、下调住房公积金个人住房贷款首付款比例、提高多子女家庭住房公积金贷款额度等措施，密集调整住房公积金政策，有效提振了市场信心，进一步发挥了住房公积金的住房保障作用，助力房地产市场平稳发展。国家统计局公布的70城商品住宅价格指数显示，销售数据超预期改善， 重点城市一二手房价有所企稳，2月份70城新房和二手房环比上涨城市分别有55个和 40个，比上月分别增加19个和27个，但部分低能级城市房价仍有下行压力。 房地产企业热点事件方面，企业融资环境有所改善，但仍面临较大偿债压力，债务 1短期公司债券、可续期债、可交换债虽无明显资金用途指向，但为交易所近期政策中所指的特定品种公司债券。 违约风险整体可控。3月22日，中国恒大发布公告称恒大与境外债权人小组已签署重组方案主要条款，恒大将发行新债券置换原债券，新债券年限4至12年，年息2%至7.5%，恒大境外债重组主要条款签约意味重组即将成功。3月22日，远洋集团发布2022年度 未经审核财务资料，预计2022年度录得亏损150亿至180亿。预期亏损主要因内地整 体房地产市场低迷及新型冠状病毒疫情持续，导致营业额及毛利率下降等。恒大地产3月23日公告称