宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.5.4-2023.5.7 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，监测期高频数据显示实体经济仍处于缓慢修复态势。中央财经委员会强调，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，以人口高质量发展支撑中国式现代化；国常会部署加快发展先进制造业集群，相关支持政策有望陆续推出。 债券市场方面，本周10年期国债收益率继续下行并向下突破2.75%。受五一节假日因素影响，一级市场发行数量和规模环比均下降，绿色债券、碳中和债、科创票据发行数量和规模环比均下降明显。 重点行业监测方面，“五一”期间全国房地产市场较去年同比有所升温；正荣地产预计无法支付一笔本金及应计未付利息额3亿美元的票据；花样年集团通过‘H18花样’和‘19花样02’五年以上展期方案。城投行业方面，青岛城投、宜春城投董事高管涉嫌违纪违法；青岛四维空间票据逾期1.49亿元；潍坊滨海 投资票据逾期1.25亿元。此外，中天金融集团及控股子公司新增逾期债务合计 61.1亿元。 风险预警方面，本周无发行人主体级别被下调，“17当代01”和“21沪世茂MTN002”2只债券展期，无债券违约及新增违约主体。 1.宏观动态 1.1监测期高频数据显示实体经济仍处于缓慢修复态势 监测期内高频数据显示实体经济仍处于缓慢修复过程，修复节奏较前期略有放缓。从生产端高频数据来看，全国高炉开工率、焦化开工率周环比均有回落，相较往年季节性上行的特征出现背离，螺纹钢库存去化节奏较季节性偏慢，主要原因或因近期钢价下行压缩钢厂利润，限制钢厂开工意愿，同时也反映出需求端采购情绪低迷，需求回升节奏有所放缓。需求端高频数据来看，近期房地产销售数据环比回落，全国30大中城市房屋销售数量和成交面积环比回落，土地供应量环比上行但成交面积环比下降近30%，房地产市场回暖态势能否延续还有待进一步观察。消费数据来看，五一黄金周对消费拉动力较强，旅游客流、餐饮、观影等服务消费水平超过疫前水平，同时大宗商品中汽车消费在近期车展促销和前期大宗商品促销费政策的推动作用下日销量环比持续回升。外贸方面，美国零售数据同比持续下行，波罗的海干散货指数自4月下旬以来也逐步回调，显示外需回落趋势或仍将延续。外贸出口增速在前期积压订单集中交付后，或将回归增速放缓趋势。综合来看，监测期内高频数据显示供需两端增速均处于缓慢增长时期，需求端消费反弹显著，但地产销售修复趋势仍有待观察，外需下行不利于出口修复态势的延续且会拖累生产。经济基本面总体修复态势仍然偏弱。 1.2中央财经委员会强调，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，以人口高质量发展支撑中国式现代化；国常会部署加快发展先进制造业集群，相关支持政策有望陆续推出 本周二十届中央财经委员会第一次会议召开，研究加快建设现代化产业体系问题，研究以人口高质量发展支撑中国式现代化问题。会议主要强调：一是，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系；二是，要完善新发展阶段的产业政策，把维护产业安全作为重中之重，强化战略性领域顶层设计，增强产业政策协同性。三是，当前我国人口发展呈现少子化、老龄化、区域人口增减分化的趋势性特征，必须全面认识、正确看待我国人口发展新形势；四是，要深化教育卫生事业改革创新，把教育强国建设作为人口高质量发展的战略工程，全面提高人口科学文化素质、健康素质、思想道德素质。随着新一轮科技革命发展和国际形势变化，我国产业体系发展面临的风险挑战也在不断增多，“五个坚持”、“要更加重视藏粮于技”、“要用好超大规模市场优势”、“要大力建设世界一流企业”等具体部署，将不断提高我国产业链的自主性、安全性和竞争力。会议还对我国人口发展新形势作出重要判断，强调要“认识、适应、引领人口发展新常态”，以人口高质量发展支撑中国式现代化。 本周国常会审议通过关于加快发展先进制造业集群的意见，部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。会议指出，发展先进制造业集群，是推动产业迈向中高端、提升产业链供应链韧性和安全水平的重要抓手，有利于形成协同创新、人才集聚、降本增效等规模效应和竞争优势。2022年11月，工信部公布了45个国家先进制造业集群名单，分别涉及新一代信息技术、高端装备、新材料等领域。先进制造业集群是推动产业迈向中高端、提升产业链供应链韧性和安全水平的重要抓手，其中参与主体包括研发机构、金融机构、龙头企业与专精特新中小企业等，对于中国深度参与全球产业链分工合作具有重要意义。下一步相关支持政策有望陆续推出，发挥好政策激励的引导作用。 2.债市观察 2.1监测期内基本面、政策面和资金面对债市形成多重利好，10年期国债收益率继续下行并向下突破2.75%；受五一节假日因素影响，本周一级市场发行数量和规模环比均下降 监测期内，债市进一步走强，10年期国债收益率在多重利好因素共同作用下延续下行并向下突破2.75%，周内最低达到2.72%，5月6日收于2.73%水平。基本面方面，监测期内统计局发布的PMI数据和经济运行高频数据均显示经济基本面修复节奏有所放缓，制造业景气度降至荣枯线以下，地产销售也出现环比回落，消费反弹对经济的提振效应还有待进一步观察。经济修复偏弱对债市继续形成利好支撑。政策方面，监测期外部货币紧缩周期进入尾声，对我国国内货币政策的外部约束减弱。国内稳增长政策较为审慎且更注重长期风险防控和结构性调整。资金面方面，监测期央行公开市场操作并未加量，5月4日至7日净回笼资金6,890亿元，但近期票据贴现利率持续回落，结合基本面缓慢修复态势来看，信贷需求或有所减弱，银行间资金面相对宽松，7天和隔夜资金利率在监测期内均显著下行并带动1年期国债收益率回落至政策利率附近。 受五一节假日因素影响，本周债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债、信用债发行数量和规模环比均下降，同业存单发行数量环比下降，发行规模环比增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 2 801.30 426 4,930.60 105 1,432.26 533 7,164.16 环比 -97.67% -80.18% -6.78% 14.25% -84.40% -77.26% -56.17% -51.12% 同比 -50.00% -40.80% 73.17% 164.84% -15.32% -19.00% 42.51% 43.76% 今年以来 737 57,865.02 9,558 86,942.30 7,294 89,665.50 17,589 234,472.83 同比 0.00% 24.81% 0.99% 18.47% 15.91% 8.49% 5.18% 15.08% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1五一假期因素影响下，本周绿色债券、碳中和债、科创票据发行数量和规模环比均下降明显 五一假期因素影响下，本周新发行新券种仅为4种，且绿色债券、碳中和债、科创票据发行数量和规模环比均下降明显。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 6 37.01 -83.33% -94.93% 200.00% 23.37% 0.00% 2.82% 碳中和债 3 17.01 -66.67% -71.72% 200.00% -14.95% -18.46% -42.84% 科创票据 3 20.00 -80.00% -86.21% - - - - 能源保供特别债 1 20.00 0.00% 0.00% - - - - 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1房地产行业方面，“五一”期间全国房地产市场较去年同比有所升温；正荣地产预计无法支付一笔本金及应计未付利息额3亿美元的票据；花样年集团通过‘H18花样’和‘19花样02’五年以上展期方案 中指研究院数据，2023年“五一”期间，重点监测的40个城市新房成交规模较去年五一假期增长约25%，多个城市受疫情导致的低基数影响，同比增幅较大，但整体较疫情爆发前的2019年同期降幅仍超两成，达到-22%。其中，一线城市成交规模较2019年同期整体增长59%、二线城市下降28%、三四线城市下降80%。一线城市“五一”期间成交规模回升释放了一定的积极信号，但二三四线城市房地产销售情况仍未完全复苏，预计未来二三四线城市楼市政策或将持续松绑，全国房地产市场或将逐渐企稳。 房地产企业热点事件方面，5月5日，正荣地产集团有限公司发布称，根据2019年 11月票据契约的条款，2019年11月票据的所有未偿还本金额及其应计未付利息将于 2023年5月6日的到期日到期并应支付，截至公告日期由于集团流动性仍紧张，正荣 地产预期无法支付未偿还本金额3亿美元及其应计未付利息。5月6日，花样年集团召集公司2018年公开发行公司债券(第一期)2023年度第二次债券持有人会议，会议通过了“关于同意调整‘H18花样’和‘19花样02’本息偿付安排”等议案，此次达成的境内债重组最晚还款时间将延长到2028年6月30日。 4.2城投行业方面，青岛城投、宜春城投董事高管涉嫌违纪违法；青岛四维空间票据逾期1.49亿元；潍坊滨海投资票据逾期1.25亿元 5月4日，青岛城市建设投资（集团）有限责任公司发布关于公司董事、高级管理人员涉嫌违法违规被调查的公告显示，青岛城投党委副书记、董事、总经理臧毅杰涉嫌严重违纪违法，目前正接受青岛市纪委监委纪律审查和监察调查。5月5日，中共南昌县纪律检查委员会通报宜春市城市建设投资开发有限公司党委书记、董事长郭建斌涉嫌严重违纪违法，目前正接受宜春市纪委市监委纪律审查和监察调查。5月6日，青岛四维空间建设发展有限公司披露票据承兑逾期情况，公司票据承兑逾期余额8,649.61万 元，累计逾期发生额1.49亿元。5月6日，潍坊滨海投资发展有限公司披露票据承兑逾 期情况，公司票据承兑逾期余额1.25亿元，累计逾期发生额1.25亿元。 4.3其他行业方面，中天金融集团及控股子公司新增逾期债务合计61.1亿元 5月5日，中天金融集团股份有限公司公告称，因受行业环境、融资环境叠加影响， 公司及控股子公司流动性出现紧张，新增逾期债务合计61.1亿元，占公司2022年经审计净资产的141.61%。 5.风险预警 5.1主体级别下调方面，本周无发行人主体级别被下调 监测期内无发行人主体级别被下调。 5.2主体展望下调方面，本周2家发行人展望被下调 5月4日，标准普尔将中国长城资产管理股份有限公司及其核心子公司中国长城资产（国际）控股有限公司评级展望由稳定下调至负面，展望调整至负面原因主要是由于中国长城资产2022年4月30日公告将推迟发布2022年财报，以等待部分相关事项的解决，公司没有详细说明相关事项，也未表示预计审计结果将于何时公布，增加了该公司受困房地产开发商和不良资产敞口信用风险影响的不确定性。 表3主体展望调整方面 序号 企业名称 评级机构 评级调整日 最新主体评级 评级展望 上次评级日期 上次评级 上次展望 1 中国长城资产(国际)控股有限公司 标准普尔 2023/5/4 BBB 负面 2022/4/3 BBB 稳定 2 中国长城资产管理股份有限公司 标准普尔 2023/5/4 BBB 负面 2022/4/3 BBB 稳定 数据来源：Wind，大公国际整理 5.3违约与展期方面，本周无债券违约，“17当代01”和“21沪世茂MTN002”2只债券展期，无新增违约主体 本周无债券违约，2只债券展期，无新增违约主体。 表4违约或展期债券明细 序号 违约/展期主体 违约/展期债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿元)