宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.5.8-2023.5.14 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，4月通胀数据继续走低，基数效应、猪肉价格低位徘徊和黑色系产品价格走弱是主要原因；4月出口同比保持韧性，进口同比降幅继续扩大。4月社融增速持平，信贷增长放缓、居民储蓄回落。 债券市场方面，本周经济基本面、政策面和资金面延续对债市多重利好，10年期国债收益率继续下行至2.70%。一级市场发行数量和规模环比均增长。债券新品种方面，本周绿色债券、碳中和债发行规模环比增幅较大。 房地产行业监测方面，房地产行业方面，住建部、国家市场监督管理总局两部门联手规范房产经纪收费规则；已经出现风险的房企持续面临债券无法按期兑付风险，主要通过展期和债务重组等方式解决，其中华夏幸福实现债务重组的金融债务金额已累计超1800亿元。城投行业方面，温州城投、绍兴城投董事高管涉嫌违纪违法；甘肃公航旅评级展望被标普下调。其他行业方面，近期多家金融机构因违规行为被交易商协会通报；搜特转债面临退市风险。 风险预警方面，本周无发行人主体级别被下调，1家发行人主体评级展望被下调，4只债券展期，无债券违约及新增违约主体。 1.宏观动态 1.14月通胀数据继续走低，基数效应、猪肉价格低位徘徊和黑色系产品价格走弱是主要影响因素；4月外贸出口同比保持韧性，进口同比降幅继续扩大 本周统计局发布4月通胀数据显示CPI、PPI同比继续回落，部分产业环比呈现分化。4月CPI同比回落0.6个百分点至0.1%，环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%，核心CPI与上月相同。从主要影响因素来看，猪肉和蔬果价格走弱对食品价格形成压制。成因在于母猪存栏水平仍处高位，国家收储对猪肉涨价拉动有限；季节回暖有利于鲜菜鲜果供应，果蔬供应扩大导致价格走低。交通工具燃料价格受高基数影响同比下降10.4%，对非食品价格形成较大拖累。同时，受内需修复动能偏弱以及房地产销售端改善放缓影响，家用器具以及通信工具等耐用品消费价格同比降幅扩大也对CPI价格修复形成拖累。但在季节性出行回暖的拉动下，旅游价格显著回升，同比涨幅扩大3.8%至9.1%，环比增速由负转正，上涨4.6%。对CPI环比回升形成支撑。PPI在高基数影响下继续下行，同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6%，环比由平转负，下降0.5%。从结构来看，上、下游之间存在一定下降梯度，上游受全球油价回落和高基数影响降幅最大，中游次之，下游降幅较小。黑色系产品价格走弱是影响4月PPI同比降幅扩大的主要拖累项，上游煤炭、油气和黑色金属采选业价格同比降幅均有扩大，其中油气开采价格同比降幅达到-16.3%；中游石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和延压加工业价格同比增速也随之回落。高基数效应、全球油价回落、全国多地项目开工放缓以及房地产持续偏弱是主要影响因素。 4月外贸数据显示出口同比增速略有回落但保持正增长，仍展现较强韧性，进口增 速同比降幅继续扩大，进、出口环比增速均由正转负。4月以美元计外贸出口同比增长8.5%，较前值回落6.3%，但从出口地区结构来看，对美、欧出口同比改善，对东盟地区出口同比增速保持正增长，但读数由3月的35.4%显著回落至4月的4.5%，显示海外发达经济经济衰退趋势仍在延续。4月以美元计进口增速同比降幅扩大至-7.9%，环比则由前值15.3%转为下降9.7%。量价齐跌是进口增速显著回落的主要原因，由于我国进口商品类型以大宗商品和高端机电产品为主，近期国际大宗商品价格回落对进口商品货值形成下行拉力。同时，受国际地缘政治博弈影响，高端机电产品进口量受限，也对进口带来负面影响。 1.24月社融增速持平，信贷增长放缓、居民储蓄回落 本周央行公布4月社融数据，社融存量同比增长10%，同比持平，4月新增社融同比多增0.27万亿元。一是，从信贷增速来看，一季度银行信贷靠前发力，导致4月社融增量较前两个月呈现回落；二是从信贷结构来看，企业中长期仍为新增信贷的拉动项，或主要来自于政策引导下的基建与制造业项目相关融资需求发力；三是，M2-M1剪刀差收窄，居民存款同比多降。4月M1同比增速5.3%，M2同比增速12.4%，M2-M1剪刀差有所收窄。4月居民存款减少1.2万亿元，同比多降0.5万亿元。存款规模下行或一定程度受到存款利率下行影响，一方面消费意愿回升而转化为消费；另一方面结合居民中长期贷款负增长，居民存款或流向提前还贷。 2.债市观察 2.1本周经济基本面、政策面和资金面延续对债市多重利好，10年期国债收益率继续下行至2.70%，一级市场发行数量和规模环比均增长 本周债市进一步走强，10年期国债收益率继续震荡下行，一周共计下降3BP至2.70%。基本面方面，本周外贸、通胀数据继续走弱，金融数据不及预期，经济修复态势放缓对债市形成较强支撑。政策方面，本周存款利率市场化报价下调政策扩容，进一步压降中小银行的负债端成本，存在一定“定向降息”的效果，同时也使市场对于央行将进一步下调政策利率的预期有所上升，对债市走强形成较强拉动效应。资金面方面，本周央行公开市场操作重回20亿元操作水平，一周净回笼资金280亿元，但由于目前经济基本面修复仍偏缓慢，银行间流动性总体处于较为宽裕水平，因此即使央行降低公开市场操作规模，银行间流动性水平对债市仍偏利好。多重利好共同推动下，本周债市进一步走强，10年期国债收益率继续震荡下行至2.70%水平。 本周债券一级市场发行数量和规模环比均增长。利率债、同业存单、信用债发行数量和规模环比均增长，其中，利率债上周仅发行2只，基数较低，本周利率债发行数量增幅较大。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 31 3,410.70 697 4,943.80 155 3,594.00 883 11,948.50 环比 1450.00% 325.65% 63.62% 0.27% 47.62% 150.93% 65.67% 66.78% 同比 -53.03% -34.81% 1.60% -19.01% 2.65% 37.12% -2.43% -14.45% 今年以来 768 61,275.72 10,255 91,886.10 7,449 93,259.50 18,472 246,421.32 同比 -4.36% 18.77% 1.03% 15.59% 15.60% 9.37% 4.79% 13.19% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周绿色债券、碳中和债发行规模环比增幅较大 本周绿色债券、碳中和债发行规模环比增幅较大，乡村振兴债、科技创新公司债券由于上周无发行，本周发行规模环比增长。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 4 480.82 -33.33% 1199.16% -50.00% 249.28% -1.67% 14.00% 碳中和债 2 80.82 -33.33% 375.13% 0.00% 360.51% -17.91% -35.09% 科创票据 2 8.00 -33.33% -60.00% - - - - 乡村振兴债 1 5.00 - - -50.00% -43.18% 24.49% -28.98% 科技创新公司债券 1 10.00 - - 0.00% 100.00% 525.00% 307.77% 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1房地产行业方面，住建部、国家市场监督管理总局两部门联手规范房产经纪收费规则；已经出现风险的房企持续面临债券无法按期兑付风险，主要通过展期和债务重组等方式解决，其中华夏幸福实现债务重组的金融债务金额已累计超1800亿元 5月8日，住房和城乡建设部、国家市场监督管理总局发布《关于规范房地产经纪服务的意见》。《意见》针对房地产经纪机构利用市场优势地位收取过高费用、未明码标价、捆绑收费、滥用客户个人信息等问题进行了规范。《意见》指出，房地产经纪机构要合理降低住房买卖和租赁经纪服务费用，鼓励按照成交价格越高、服务费率越低的原则实行分档定价。预计未来一段时间，房地产交易中介费将有下调可能。 房地产企业热点事件方面，5月9日，金科地产集团股份有限公司披露存续债务融资工具的公告显示，“20金科地产MTN001”及“20金科地产MTN002”两笔中期票据本息共3.1亿元未按期兑付，正在展期表决中。5月10日，融信中国提出了公司境内债务重组方案，重组方案显示公司境内所有存续的6只公募债和两只私募债将进行整体重组，此外“20融信01”、“20融信03”和“19融信01”债券的本金余额计划在3年内分6期兑付。5月11日，上海世茂股份有限公司披露2021年度第二期中期票据2023年度第二次持有人会议的决议公告显示，“21沪世茂MTN002”本金兑付时间调整为：2023年6月至2024年3月期间的每月30日分别支付1%的本金；最后于2024年5月6日，支付90%的本金。兑付日调整期间的新增利息，随每期本金偿付金额同时支付就该期本金金额计算的截止该本金偿付日所对应的利息，利随本清。5月12日，华夏幸福基业股份有限公司披露债务逾期、债务重组进展等事项显示，截至4月30日，公司《华夏幸福债务重组计划》中金融债务通过签约等方式实现债务重组的金额累计约为人民币1,806.24亿元，累计未能如期偿还债务金额合计为289.43亿元。 4.2城投行业方面，温州城投、绍兴城投董事高管涉嫌违纪违法；甘肃公航旅评级展望被标普下调 5月9日，标准普尔将甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司评级展望由稳定下调 至负面，展望调整至负面原因主要是由于标普认为未来18个月，甘肃公航旅面临大规模的再融资需求，而甘肃公航旅长期未对通行费收费标准进行调整，可能会阻碍其现金流生成，从而影响其支付不断增长的债务利息，此外甘肃省政府面临的救助支持压力加 大，其对甘肃公航旅的支持力度也有所下降和弱化，其未来融资灵活性可能降低。5月10日，绍兴市公用事业集团有限公司党委委员、工会主席陈国扬涉嫌严重违纪违法，目前正在接受绍兴市纪委监委驻市国资委纪检监察组纪律审查和绍兴市上虞区监委监察调查。5月12日，温州市交通发展集团有限公司党委书记、董事长谢磊涉嫌严重违纪违法主动投案，目前正接受温州市纪委监委纪律审查和监察调查。 4.3其他行业方面，近期多家金融机构因违规行为被交易商协会通报；搜特转债面临退市风险 5月8日，大连银行、郑州银行、江西银行、青岛银行和粤财信托共5家机构因涉及债券违规代持交易被交易商协会采取自律处分措施。5月9日，中国银行间市场交易商协会针对中国进出口银行金融债券发行涉嫌违规行为，以及中国民生银行股份有限公司承销业务涉嫌违规行为开展自律调查。5月11日，交易商协会已对中国建设银行股份有限公司债务融资工具承销业务涉嫌违规行为开展自律调查。5月11日，搜于特集团股份有限公司公告称，即使后续*ST搜特八个交易日连续涨停，也将因股票收盘价连续二十个交易日低于1元/股而触及交易类退市指标，11日搜特转债跌至39.5元/张，创下可转债史上最低价，跌幅达19.75%，*ST搜特可能成为继蓝盾转债后第二只退市的可转债。 5.风险预警 5.1主体级别下调方面，本周无发行人主体级别被下调 5.2主体展望下调方面，本周1家发行人主体评级展望被下调 5月9日，标准普尔将甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司评级展望由稳定下调 至负面，展望调整至负面原因主要是由于标普认为未来18个月，甘肃公航旅面临大规模的再融资需求，而甘肃公航旅长期未对通行费收费标准进行调整，可能会阻碍其现金流生成，从而影响其支付不断增长的债