宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.5.29-2023.6.4 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，5月我国经济景气度继续回落，但降幅有所收窄，受新旧动能转换加快、产业结构调整升级影响，新动能行业保持稳定上升趋势，而高耗能行业恢复动能不足；政策方面，本周国常会对优化营商环境做出部署，提出短期内在融资环境、税费减免等方面，进一步加大对民营小微企业的支持力度，预计近期将出台建设统一大市场相关政策；多项高层会议均重点部署和推进战略新兴产业生产和消费相关工作，在当前内需修复偏弱的背景下，新能源汽车和新一代通信技术引领的新型消费和投资或将成为下一阶段经济修复的重要发力点。 债券市场方面，本周债市延续走牛行情，基本面继续走弱和资金面偏宽松带动下，10年期国债收益率在2.7%水平以下小幅震荡。受金融债和中期票据等券种发行量下降影响，信用债发行数量下降。债券新品种方面，今年以来，银行发行“三农”专项债积极性明显提升，农业银行成功发行规模为200亿元的“三农”专项金融债，创同品种债券最大发行纪录。 行业监测方面，5月百城房价止涨转跌，销售端复苏根基并未稳定，房地产整体回暖迹象亦不明朗；已暴雷房企（恒大地产、金科股份）逾期债务和涉及诉讼金额持续增多。城投方面，重庆四面山旅游（集团）公司高管涉嫌严重违纪违法接受调查。其他行业方面，郑煤集团与民生银行、平安银行达成和解，相应逾期贷款将展期。 风险预警方面，本周金科地产、华夏幸福和上海世茂的5只债券违约（21沪世茂MTN001、20沪世茂MTN001、21沪世茂MTN002、18华夏02、H0金科03），上海宝龙、景瑞地产和融侨集团的5只债券展期（21融侨次、21融侨B、21融侨A、21景瑞01、21宝龙03），新增首次违约主体上海世茂股份有限公司；评级调整方面，本周昆明轨道交通集团有限公司主体评级被穆迪由Baa1下调至Baa2，无发行人展望被下调。 1.宏观动态 1.15月我国经济景气度继续回落，但降幅有所收窄，受新旧动能转换加快、产业结构调整升级影响，新动能行业保持稳定上升趋势，而高耗能行业恢复动能不足 本周国家统计局发布的5月中国采购经理指数（PMI）数据显示，今年5月制造业PMI为48.8%，环比下降0.4%，连续两个月运行在50%以下；非制造业PMI为54.5%，环比下降1.9%，今年以来连续五个月位于50%以上的扩张区间，非制造业延续恢复性增长。从供需两端来看，5月供需两端同步放缓但供给端修复情况总体好于需求端，需求恢复相对偏慢在一定程度上抑制了生产的继续扩张，使得本月生产指数也降至荣枯线以下，新出口订单、新订单和在手订单PMI均在收缩区间继续回落，显示内外需同步下行且当前需求水平亦难维持。分行业看，在统计局调查的21个行业中，有11个行业PMI位于扩张区间，行业景气度呈现一定程度分化。受新旧动能转换加快、产业结构调整升级影响，装备制造业（50.4%）、高技术制造业（50.5%）、消费品制造业（50.8%）PMI分别较上月上升0.3、1.2和1个百分点，显示新动能行业保持稳定上升趋势，回暖迹象较为明显，而高耗能行业（45.8%）恢复动能不足，指数回落至近10个月低点。非制造业中多数行业商务活动指数仍在较高水平，经营活动持续恢复。建筑业PMI高位回调但仍在58%以上高位运行。综合来看，当前经济修复态势仍需巩固，需求拉动不足问题仍较显著，稳增长政策有待进一步加码发力。 1.2本周国常会对优化营商环境做出部署，提出短期内在融资环境、税费减免等方面，进一步加大对民营小微企业的支持力度，预计近期将出台建设统一大市场相关政策；多项高层会议均重点部署和推进战略新兴产业生产和消费相关工作，在当前内需修复偏弱的背景下，新能源汽车和新一代通信技术引领的新型消费和投资或将成为下一阶段经济修复的重要发力点 本周国常会听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报。会议强调为有效提振民间投资信心，一方面要持续优化政策环境，切实放宽市场准入，吸引民间资本参与，形成标杆效应，另一方面要在短期内在融资环境、税费减免等方面，进一步加大对民营小微企业的支持力度。预计近期将出台建设统一大市场相关政策。 本周国常会、工信部会议均对战略新兴产业发展进行了重点工作部署。6月2日召开的国常会主要部署“延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策”。会议指出，新能源汽车是汽车产业转型升级的主要方向，要进一步优化产业布局，加强重点领域关键核心技术攻关，提升全产业链自主可控能力和绿色发展水平。要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，释放新能源汽车消费潜力。工信部部长金壮龙在本周召开的第31届中国国际信息通信展览会上表示，工信部将加快5G行业虚拟专网建设，进一步丰富拓展5G应用场景，大力推进制造业智能化、绿色化、融合化。同时，加快新兴产业培育，持续增强移动通信、光通信等领域全产业链优势，全面推进6G技术研发，营造良好发展环境，引导支持企业加大研发投入，加快人工智能、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业发展。本周政策面来看，在当前内需修复偏弱的背景下，新能源汽车和新一代通信技术引领的新型消费和投资或将成为下一阶段经济修复的重要发力点。 2.债市观察 2.1本周债市延续走牛行情，基本面继续走弱和资金面偏宽松带动下，10年期国债收益率在2.7%水平以下小幅震荡；受金融债和中期票据等券种发行量下降影响，信用债发行数量下降 本周债市延续走牛行情，10年期国债收益率下行至2.70%水平以下小幅震荡。本周发布的5月PMI数据显示经济基本面延续弱修复态势，数据发布后，10年期国债收益率从2.69%小幅回落至2.68%附近波动，但由于近期政策处于“真空期”，市场对于后期政策加码发力预期较高，因此利率回落幅度较小且受预期影响于后半周再次回升。本周央行公开市场操作充分体现了央行对资金面的平稳呵护，为保障跨月资金需求，央行前半周加大7天逆回购操作量，跨月后回归20亿元的常规操作水平，一周净投放资金 610亿元，资金面相对宽松不仅对长端利率形成支持，同时带动资金利率回落，并拉动 1年期国债收益率也随之回落。 本周债券一级市场发行债券687只，净融资额为882.44亿元，其中利率债和同业存单为净流出态势，受金融债和中期票据等券种发行量下降影响，信用债发行数量下降，但净融资额仍为正。信用债发行成本方面，平均发行利率涨跌互现。3年期AA+级公司债发行利率与AA级倒挂，主要是有三只公司债发行利率在7%以上所致，发行主体分别为天津北辰科技园区管理有限公司、寿光市惠农新农村建设投资开发有限公司和任兴集团有限公司。3年期AAA级中票与AA+级倒挂主要是天津渤海国有资产经营管理有限公司发行的中票利率为7.72%，带动AAA级整体偏高所致。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 26 -63.89% 1,663.09 2,076.30 -413.21 同业存单 320 -40.19% 2,493.30 3,467.90 -974.60 信用债 341 -20.88% 4,583.80 2,313.55 2,270.25 总计 687 -33.82% 8,740.19 7,857.75 882.44 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.31 5.12 5.05 10 73 23 5年 3.15 4.41 4.41 -11 8 - 短融 1年 - 4.09 - - 90 - 中票 3年 5.41 3.64 4.25 203 -64 - 5年 3.33 3.45 - -27 -185 - 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 3.新品种债券发行 3.1今年以来，银行发行“三农”专项债积极性明显提升，农业银行成功发行规模为200亿元的“三农”专项金融债，创同品种债券最大发行纪录 今年以来，银行发行“三农”专项债积极性明显提升，13只债券中有10只发行人为银行。本周农业银行成功发行规模为200亿元的“三农”专项金融债，规模创同品种债券最大发行纪录，发行利率2.65%，是市场首单挂钩具体主题的“三农”专项金融债，募集资金将用于粮食安全、农村一二三产业融合发展等领域。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 9 157.10 169 1,550.93 2716.67% 3506.81% 绿色债券 7 51.00 271 3,841.10 2.65% 8.34% 乡村振兴债 6 16.34 74 363.31 37.04% -23.74% 科技创新公司债券 3 26.00 59 465.20 321.43% 187.16% 碳中和债 2 7.00 64 657.87 -12.33% -36.30% 转型债券 1 15.00 3 27.00 -25.00% -10.00% 三农债 1 200.00 13 428.20 160.00% 409.76% 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1房地产行业方面，5月百城房价止涨转跌，销售端复苏根基并未稳定，房地产整体回暖迹象亦不明朗；已暴雷房企逾期债务和涉及诉讼金额持续增多 5月房地产市场热度有所下降，房地产市场复苏时间仍有待观察。6月1日，中指 研究院发布全国百城房价指数报告，百城新建住宅平均价格为16,180元/平方米，环比止涨转跌，跌幅为0.01%，同比跌幅扩大至0.11%；百城二手住宅平均价格为15,786元 /平方米，环同比跌幅分别扩大至0.25%和1.52%。房地产行业在岁末年初一轮松绑政策刺激下，经历了2、3月份短暂“小阳春”，随后4、5月份成交价格增速又转而下跌，销售端复苏根基并未稳定，房地产整体回暖迹象亦不明朗。销售端，预计未来我国房地产市场挂牌量和待售新房规模仍将持续增长，购房者观望情绪仍将延续，去化周期稳中有增；投资端，1-5月，百强房企拿地总额4290亿元，拿地规模同比下降8.4%，降幅较上月收窄4.75%，房企拿地热情缓慢升温；政策端，预计未来地方政府仍将在“房住不炒”背景下，根据属地房地产市场恢复情况，继续出台相应的松绑和刺激政策，以支持刚需和刚改客户需求。整体来看，购房者信心修复仍需时间，房地产市场复苏仍待观察。 5月29日，恒大地产公告，截至2023年4月末，集团涉及未能清偿的到期债务（不 含境内外债券）累计约人民币2724.79亿元，逾期商票累计约人民币2459.87亿元。5 月30日，恒大地产新增多条被执行人信息，执行标的合计约4.75亿，截止目前，恒大 地产集团被执行总金额超370亿元。5月30日，金科股份公告公司及子公司涉重大诉 讼成为被告，涉案金额15.32亿元，金科股份新增到期未支付的债务本金合计21.25亿 元，新增诉讼、仲裁案件金额合计19.17亿元。 4.2城投行业方面，重庆四面山旅游（集团）公司党委副书记、总经理涉嫌严重违纪违法接受调查 5月30日，重庆市纪检委通报，四面山旅游（集团）公司党委副书记、总经理梁饷涉嫌严重违纪违法，目前正接受区纪委监委纪律审查和监察调查。 4.3其他行业方面，郑煤集团与民生银行、平安银行达成和解，相应逾期贷款将展期 6月2日，郑州煤炭工业集团公告，集团已与民生银行和平安银行达成和解，目前，民生银行逾期贷款展期已全部完成，平安银行逾期贷款展期手续正在办理中。 5.风险预警 5.1主体级别下调方面，昆明轨道交通集团有限公司主体级别由B