宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.6.12-2023.6.18 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，5月宏观经济延续弱修复态势，高技术相关领域投资高速增长成为本月亮点；5月社融增速放缓，人民币贷款、企业债、政府债均有拖累。国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等方面进行政策部署，并审议通过支持科技型企业融资的议案，预计后续会陆续出台一揽子政策；央行调降OMO、SLF、MLF利率释放积极信号。 债券市场方面，本周在降息拉动和稳增长政策预期推动下，10年期国债收益率先抑后扬，最低降至2.61%。6月16日，五部门联合发布《关于金融支持全面推进乡村振兴，加快建设农业强国的指导意见》，鼓励符合条件企业发行公司债券等证券用于乡村振兴事业。受短期融资券和公司债等券种发行量上升影响，信用债发行数量上升。债券新品种方面，本周全国首单募集资金用于高速公路项目的“成渝双城经济圈”债发行。 重点行业监测方面，房地产行业方面，国家统计局公布70城房价指数，70城房价自年后小幅抬升并经历短暂停滞后，再度转入下跌区间，供给端房企投资力度显著放缓，销售端购房者信心不足；已暴雷房企积极寻求债务展期，部分港股上市房企因停牌时间过长面临被摘牌，进入港股复牌指引冲刺期。城投方面，云贵地区部分城投公司偿债压力较大，多家公司成被执行人，山东高密华荣实业发展有限公司747.86万股股票被司法冻结。 风险预警方面，本周1只债券违约（20华EB02），3只债券展期（21远资01、H9中金05、21当代01），无新增首次违约主体；评级调整方面，本周中证鹏元将江苏锦鸡实业股份有限公司主体评级由AA-下调至A+、将远洋资本有限公司主体评级由AA下调至A+，中诚信国际将深圳文科园林股份有限公司主体评级由A+下调至A-，惠誉将昆明轨道交通集团有限公司主体评级由BBB+下调至BBB-；评级展望方面，本周无发行人展望被下调。 1.宏观动态 1.15月宏观经济延续弱修复态势，高技术相关领域投资高速增长成为本月亮点；5月社融增速放缓，人民币贷款、企业债、政府债均有拖累 本周统计局发布5月宏观经济运行数据显示5月经济延续弱修复态势。需求端投资方面，固定资产投资保持增长态势，1-5月全国固定资产投资同比增长4.0%，对经济社会发展的带动作用持续显现，其中，受5月专项债发行放缓影响，基建投资（不含电热燃水）累计增速略有放缓。制造业投资受下游需求不足影响，同比增速小幅回落，但政策效应明显，高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长12.8%和13.0%，均高于制造业总体增长水平，高技术服务业中科技成果转化服务业和专业技术服务业投资分别实现47.4%和40.6%的高增长。房地产行业复苏仍偏弱，市场整体处在调整期。居民收入增长预期较弱且对房地产市场信心不足，房地产市场呈现供需两弱情况，进一步削弱地产投资信心，对5月宏观经济拖累效应增大。消费方面，5月份社会消费品零售总额增长12.7%，市场销售总体保持恢复态势，商品消费继续增长，餐饮、文化及旅游相关服务消费持续回暖，网络购物占比稳步提升。尽管两年平均增速略有下行，但经季节性调整后的社零在5月环比增长0.42%，增速较4月翻倍，也终结了此前连续3个月的环比增速下降局面。社零环比改善，主要得益于必选消费和汽车、通讯器材等耐用消费品的回升。 供给端，5月份规模以上工业增加值增长3.5%，工业生产总体平稳，装备制造业引领 作用明显，新能源、新动能产品持续高增长，航空产业高质量发展辐射带动作用增强，工业生产继续恢复。服务业生产指数同比增长11.7%，较前值回落1.8个百分点，服务业修复在前期快速反弹过后，逐步趋于稳态。总体来看，5月份，生产需求主要指标同比增速有所回落，主要由于上年同期基数抬升影响，剔除基数因素影响，经济运行总体平稳。本周央行公布社融数据显示，5月社会融资规模增量为1.56万亿元，较4月多3,312 亿元，较去年同期少增1.31万亿元。社融增速再度放缓，人民币贷款、企业债、政府 债均有拖累。其中，人民币贷款同比少增6,173亿元，受制造业景气度收缩和票据利率 处于低位的影响，在一季度高基数后持续降温，其中居民贷款增加3,672亿元，较上月由负转正，且同比也有小幅提升，呈现短期修复态势。企业贷款在高基数影响下同比少增6,742亿元，并呈现短期弱，长期强的特征，主要受当前经济弱修复，短期补库及扩大再生产意愿不强，而中长期信贷增长表现回暖或主要受政策驱动，对技术转型升级以及绿色投资等需求上涨拉动。直接融资中企业债融资减少2,175亿元，同比减少2,541 亿元，降幅较上月扩大，对社融增速形成拖累；政府债券融资新增5,571亿元，同比大 幅少增5,011亿元，主要受今年以来专项债发行节奏前置以及地方财政风险影响。 1.2国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等方面进行政策部署，并审议通过支持科技型企业融资的议案，预计后续会陆续出台一揽子政策；央行调降OMO、SLF、MLF利率释放积极信号 本周国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，预计后续会陆续出台一揽子政策。会上审议通过了《加大力度支持科技型企业融资行动 方案》，强调要引导金融机构根据不同发展阶段的科技型企业的不同需求，进一步优化产品、市场和服务体系，为科技型企业提供全生命周期的多元化接力式金融服务。此外，审议通过了《私募投资基金监督管理条例（草案）》，强调要对不同类别私募投资基金特别是创业投资基金实施差异化监管，抓紧出台促进创业投资基金发展的具体政策。本周央行在下调7天期逆回购（OMO）中标利率10个基点至1.9%后，接连下调常备 借贷便利利率（SLF）和中期借贷便利（MLF）利率，均同步下调10个基点，隔夜期下调至2.75%，7天期下调至2.9%，1个月期下调至3.25%，MLF操作利率由2.75%降至2.65%。通过下调OMO、SLF和MLF，充分释放出加强逆周期调节力度、全力支持实体经济的政策信号，有利于刺激社会有效需求，推动实际贷款利率、企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降。6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布：1年期LPR和5年期以上LPR均下降10个基点至3.55%和4.2%，后续将带动企业和居民贷款利率特别是居民房贷利率更大幅度下调。 2.债市观察 2.1本周在降息拉动和稳增长政策预期推动下，10年期国债收益率先抑后扬，最低降至2.61%；五部门联合发布《关于金融支持全面推进乡村振兴，加快建设农业强国的指导意见》，鼓励符合条件企业发行公司债券等证券用于乡村振兴事业；受短期融资券和公司债等券种发行量上升影响，信用债发行数量上升 本周长、短端国债收益率在降息拉动和稳增长政策预期的推动下均呈现先抑后扬走势。基本面方面，本周发布5月经济数据显示经济延续弱修复态势，供需两端多项经济指标同比均有回落，但市场对经济弱已有充分定价，5月经济数据发布后市场反馈不明显。政策和资金面方面，货币政策放宽对债市形成强利好，拉动10年期国债收益率从2.67%下行至2.61%附近，但由于基本面表现偏弱和实施新一轮稳增长政策组合的预期较强，市场在强政策激励预期拉动和获利止盈情绪的推动下，10年期国债收益率仅在2.61%水平附近短暂停留后，下半周再次快速回升并于周五回到2.67%附近。资金利率在降息作用下也逐步向政策利率锚回归，DR007震荡回升至政策利率上方，有效压制金融领域加杠杆情绪，对1年期国债收益率也形成拉动效应，带动1年期国债收益率回到月初1.9%水平以上波动。 债市监管政策方面，中国人民银行等五部委近日联合发布《关于金融支持全面推进乡村振兴，加快建设农业强国的指导意见》，指出要引导金融机构加大对乡村振兴重点领域信贷支持力度，并适度向乡村振兴重点帮扶县倾斜，鼓励符合条件的企业发行公司债券、短期融资券、中期票据、资产支持证券、资产支持票据、乡村振兴票据等用于乡村振兴事业，鼓励金融机构运用信贷、债券、资产支持证券、基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）等方式，支持专业化、规模化住房租赁企业发展。 本周债券一级市场发行债券1,190只，净融资额为1,873.91亿元，其中受短期融资券和公司债等券种发行量上升影响，特别是短融发行量环比增加近90%，信用债发行数量上升。信用债发行成本方面，平均发行利率涨跌互现。3年期AAA级中票发行利率与5年期AAA级中票倒挂，主要是有2只3年期AAA级中票发行利率偏高（5.3%和4.8%），发行主体分别为远东国际融资租赁有限公司和陕西建工集团股份有限公司，带 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 37 5.71% 4,104.16 3,467.82 636.35 同业存单 568 -22.72% 5,414.40 7,144.10 -1,729.70 信用债 585 39.29% 6,370.11 3,402.84 2,967.27 总计 1190 0.00% 15,888.67 14,014.76 1,873.91 动3年期整体偏高所致。3年期AA+级公司债发行利率与5年期AA+级公司债倒挂，主要是有1只3年期AA+级公司债发行利率在7%以上所致，发行主体为漯河投资控股集团有限公司。 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.07 4.26 5.93 -38 55 127 5年 3.71 4.23 - 44 -20 - 短融 1年 - 4.89 - - 94 - 中票 3年 3.52 4.47 4.65 -20 44 -11 5年 3.30 4.46 - 10 -13 - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周全国首单募集资金用于高速公路项目的“成渝双城经济圈”债发行 今年4月证监会提出推动科技创新公司债券高质量发展已显现出成效，科技创新公 司债券发行量同比增幅较大。本周成都交通投资集团有限公司2023年面向专业投资者公开发行可续期公司债券(成渝双城经济圈)(第二期)在深交所上市，是全国首只募集资金用于高速公路项目的“成渝双城经济圈”债、全国第二只“成渝双城经济圈”债。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 15 187.00 190 1,774.62 726.09% 1023.18% 绿色债券 11 180.19 297 4,317.17 4.95% 10.57% 科技创新公司债券 7 54.00 68 533.20 300.00% 188.22% 碳中和债 4 27.29 72 705.16 -6.49% -34.89% 创新创业公司债券 2 14.00 11 59.60 -8.33% -24.46% 乡村振兴债 1 10.00 78 385.31 9.86% -40.76% 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 县城新型城镇化债 1 6.90 14 95.20 -46.15% -46.90% 蓝色债券 1 10.00 3 18.16 -62.50% -68.14% 能源保供特别债 1 5.00 35 635.00 - - 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1房地产行业方面，国家统计局公布70城房价指数，70城房价自年后