宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.7.10-2023.7.16 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周，统计局发布数据显示6月CPI同比持平、环比下降，去年高基数、猪肉价格下跌为主要拖累，PPI同比、环比均下降，生产动能仍较为疲弱；6月我国进出口同比三连降，上半年外贸总体稳中提质。本周，全面深改委第二次会议强调建设更高水平开放型经济新体制，推动能耗双控逐步转向碳排放双控；李强主持召开平台企业座谈会，推动平台经济规范发展；央行等两部门对房地产“金融16条”的两项政策进行延期，持续改善房企融资环境；国新办会议对货币政策、汇率和房地产政策做出积极回应。 债券市场方面，本周债市延续震荡，10年期国债收益率先降后升。本周，央行副行长表示将进一步丰富债券市场债券产品，扩大科技型企业债券发行规模；交易商协会召开民营企业融资座谈会，推进“第二支箭”持续发力扩大房企覆盖面，持续支持民营房地产和产业类企业债券融资。受短期融资券、公司债和中期票据等券种发行量同时上升影响，信用债发行数量上升。债券新品种方面，本周全国首单地方增信产业资产支持证券上市发行。 重点行业监测方面，房地产行业方面，国家统计局公布70城房价指数，全国新建及二手商品住宅销售价格整体稳中有降；融创、恒大新增股权冻结；融侨集团合同纠纷败诉，拟召开会议审议债券宽期限议案；格力地产遭证监会立案，上半年净利润预计由盈转亏。城投方面，南昌市新建区国有资产运营有限公司原董事长接受调查；其他行业方面，步步高被债权人申请重整，海航与债权人就欠付的3.68亿元共益债达成清偿方案。 风险预警方面，本周13只债券展期，无债券违约，无展望被下调主体；评 级调整方面，惠誉于7月13日将大连万达商业管理集团股份有限公司的长期外币发行人违约评级由BB-下调至B。 1.宏观动态 1.1本周，统计局发布数据显示6月CPI同比持平、环比下降，去年高基数、猪肉价格下跌为主要拖累，PPI同比、环比均下降，生产动能仍较为疲弱；6月我国进出口同比三连降，上半年外贸总体稳中提质 6月CPI低位运行，警惕流动性陷阱风险。本周统计局公布最新物价数据，显示6月CPI同比持平（前值0.2%），环比下降0.2%。6月CPI走弱主要受猪肉和成品油价格下跌以及去年高基数影响。受高温、降雨天气影响，6月鲜菜、薯类、鲜果等食品类价格普遍上涨，但猪肉价格同比下降7.2%，降幅较上月扩大4个百分点，且工业消费品、能源等价格受国际油价下行等影响同比下降。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，较上月下降0.2个百分点，显示居民一般消费需求表现较低迷。PPI方面，6月份PPI同比降幅扩大至-5.4%（前值-4.6%），已连续9个月处于负增长区间，且创七年半以来最大降幅。其中，生产资料价格（-6.8%）、生活资料价格（-0.5%）降幅分别扩大0.9、0.4个百分点。总体来看，6月通胀数据显示当前经济呈缓慢恢复态势，受到国际环境复杂严峻、全球经济低迷、国内需求不足以及去年同期基数较高等多重因素影响，存在内生动力不强、需求不足的阻力。结合此前央行下调政策及市场利率，当前国内虽无通缩可能，但或需警惕流动性陷阱风险。预计7月在需求恢复时滞和基数效应影响下，7月CPI仍将走弱，后续随着政策效果显现、供需缺口进一步弥合，8月份后CPI有望开始逐步上行，年底有望向1%靠拢。 6月进出口同比三连降，上半年外贸总体稳中提质。本周，海关总署发布6月进出 口数据，数据显示6月我国进出口总额小幅提升至3.49万亿元，同比下降6%，环比增长1.2%；出口总额小幅提升至1.99万亿，同比下降8.3%，环比增长2%，进口总额小幅提升至1.5万亿元，同比下降2.6%，环比增长0.2%，贸易顺差扩大至4912.5亿元。总体来看，受去年高基数和今年全球贸易需求放缓等影响，进出口、出口和进口同比增速已呈现三个月持续下跌的态势，但相较海外较多呈现贸易持续收缩的经济体，我国外贸仍持续稳步增长，显示我国产业链供应链在全球贸易中的较强地位，外贸韧性总体较强。从主要出口商品来看，汽车仍是主要支撑，6月汽车包括底盘同比109.9%，连续4个月同比增速在100%以上。从区域来看，由于欧美国家经济增长继续放缓，需求继续回落，中国出口需求或持续受到一定的影响，但是对“一带一路”沿线国家出口增长以及新出口增长动能对国内整体出口形成一定的支撑。上半年，我国外贸进出口稳中提质，总体保持较强韧性，贸易结构持续优化，电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”成为出口重要支撑，大宗商品、消费品进口增速较快。当前世界经济复苏乏力，全球贸易投资放缓，单边主义、保护主义和地缘政治等风险上升，主要发达经济体通胀仍处于高位，外需减弱对我国外贸的直接影响仍在持续，短期外需回暖动力不足，海外需求回落将制约出口表现，预计下半年外贸压力将有所加大，但外贸结构将持续优化。 1.2本周，全面深改委第二次会议强调建设更高水平开放型经济新体制，推动能耗双控逐步转向碳排放双控；李强主持召开平台企业座谈会，推动平台经济规范发展；央行等两部门对房地产“金融16条”的两项政策进行延期，持续改善房企融资环境；国新办会议对货币政策、汇率和房地产政策做出积极回应 7月10日，央行、国家金融监督管理总局发布通知，将2022年11月公布的将此前 支持房地产市场平稳发展的“金融16条”中的两项政策进行调整，适用期限统一延长 至2024年年底。延期政策集中于两方面，一方面是支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期的政策，另一方面是鼓励金融机构提供保交楼配套融资支持的政策。此次调整旨在引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期，加大保交楼金融支持，有助于缓解房地产企业资金压力，改善房地产行业融资环境，同时也有利于金融机构化解存量贷款风险。 7月11日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议，审议通过了《关于建设更高水平开放型经济新体制促进构建新发展格局的意见》、《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》等。习近平在主持会议时强调，建设更高水平开放型经济新体制是我们主动作为以开放促改革、促发展的战略举措，要围绕服务构建新发展格局，以制度型开放为重点，聚焦投资、贸易、金融、创新等对外交流合作的重点领域深化体制机制改革，完善配套政策措施，积极主动把我国对外开放提高到新水平。 7月12日，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议。李强强调，各级政府要着力营造公平竞争的市场环境，完善投资准入、新技术新业务安全评估等政策，健全透明、可预期的常态化监管制度，降低企业合规经营成本，促进行业良性发展。要建立健全与平台企业的常态化沟通交流机制，及时了解企业困难和诉求，完善相关政策和措施，推动平台经济规范健康持续发展。 7月14日，国新办召开2023年上半年金融统计数据新闻发布会，针对货币政策、存贷款利率、住房贷款新发放额及房地产政策等做出回应。货币政策方面，从上半年数据来看，一季度增长较多，4、5月份有所回调，6月份再次回升。从总体来看，经济保持平稳运行，流动性合理充裕，信贷结构持续优化，实体经济融资成本稳中有降，金融对经济的支持持续加强。从总量来看，流动性合理充裕，稳固对实体经济的支持力度。从结构来看，信贷结构持续优化，增强经济发展动能。从利率看，推动实体经济融资成本稳中有降。下阶段，人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，搞好跨周期调节，充分发挥货币信贷政策效能，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，促进经济良性循环。汇率方面，央行表示人民币汇率不会出现“单边市”，仍然会保持双向波动、动态均衡。房地产方面，支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。 2.债市观察 2.1本周债市延续震荡，10年期国债收益率先降后升；央行副行长表示将进一步丰富债券市场债券产品，扩大科技型企业债券发行规模;受短期融资券、公司债和中期票据等券种发行量同时上升影响，信用债发行数量上升 本周债市延续震荡格局，10年期国债收益率保持在2.64%水平附近小幅波动，于周五收于2.6482%。本周一至周五央行连续5天小幅逆回购操作，共投放180亿元，投放 呈现收敛趋势。本周中新发行国债超4千亿元，环比明显增长，供需关系略有变动，从而对国债收益率产生影响。核心CPI同比微增，通胀较为温和，推动国债收益率小幅走高。在此影响下，本周10年期国债收益率先降后升，总体小幅震荡。 债市监管政策方面，7月14日，央行副行长刘国强在国务院新闻发布会上表示，下 一步，将进一步丰富债券市场债券产品，加强市场培育，扩大科技型企业债券发行规模。同日，交易商协会召开民营企业融资座谈会，推进“第二支箭”持续发力扩大房企覆盖面，持续支持民营房地产和产业类企业债券融资。 本周债券一级市场发行债券965只，净融资额为382.44亿元，其中受短期融资券、公司债和中期票据等券种发行量同时上升影响，信用债发行数量上升，净融资额为正。信用债发行成本方面，各券种平均发行利率涨跌互现，其中中期票据平均发行利率环比上升，公司债和短期融资券平均发行利率环比下降。1年期AA+级短期融资券平均发行利率环比降幅较大，主要是有2只发行利率偏低，发行主体分别为南京江宁科学园发展有限公司和青岛西海岸公用事业集团有限公司，带动AA+级整体偏低所致。另外有2只AAA级公司债发行利率在7.5%以上，发行主体分别为天津滨海新区建设投资集团有限公司和天津城市基础设施建设投资集团有限公司，均为天津市城投公司。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 20 -16.67% 5,007.25 5,525.14 -517.89 同业存单 554 34.14% 3,999.60 5,235.60 -1,236.00 信用债 391 22.96% 5,245.49 3,109.16 2,136.33 总计 965 27.81% 14,252.34 13,869.90 382.44 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.38 4.11 - 16 30 - 5年 3.68 4.11 - 44 -19 - 短融 1年 - 4.17 - - -172 - 中票 3年 3.45 3.59 5.10 24 -46 - 5年 3.71 3.58 - 46 -83 - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周全国首单地方增信产业资产支持证券上市发行 本周新品种债券发行量环比下降，但科创票据仍保持迅猛势头，发行数量重回首位。本周由自贡市公交集团有限责任公司发行的全国首单地方增信产业资产支持证券、四川 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 省首单绿色公交经营收费收益权资产支持证券——华西-自贡公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划上市发行。该专项计划发行规模4.75亿元，产品期限5年，采用了“绿色+增信+产业”模式，优先级资产支持证券优先级利率低至4.0-5.5%，明显低于同类型债券发行利率。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 7 50.00 212 1,979.32 341.67% 397.69% 绿色债券 6 120.00 340