宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.7.24-2023.7.30 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周统计局公布上半年规上工业企业利润数据，上半年我国规上工业企业利润同比下降16.8%，降幅逐月收窄；利润增长企业主要分布在高端装备制造业和升级消费制造业。本周中共中央政治局会议部署下半年经济工作，重点关注对房地产总基调发生深度转变，将制定实施一揽子防范化解地方债务风险的化债方案，以及要活跃资本市场、提振投资者信心等工作部署。 债券市场方面，政治局会议释放信号对经济形成良好预期，推动10年期国债收益率上行幅度较大。中国人民银行副行长张青松表示，将建设高收益债券专属平台、鼓励发行股债混合型科创票据、在评级领域优化科创企业发债融资环境等。发行量方面，短期融资券和中期票据发行量均下降，但叠加资产支持证券等券种发行量上升影响，信用债发行数量基本持平。债券新品种方面，混合型科创票据的创新推出得到市场快速响应，革命老区债发行数量创单周新高。 重点行业监测方面，房地产行业方面，中央政治局会议及住建部企业座谈会强调适时调整优化房地产政策，部分核心一二线城市限购限贷政策解绑预期升温；广州合景控股与远洋集团均拟召开持有人会议寻求债券宽限期，远洋集团向债权人征求延期支付应付利息，万达地产被列为失信被执行人，恒大地产集团新增被执行人信息，世茂集团补发财报两年亏损486亿元。城投方面，黔南州投资有限公司被纳入失信被执行人名单，滨海农旅总经理、靖江港口集团原董事长涉严重违法违纪正接受调查；其他行业方面，20永煤MTN004展期议案获持有人会议通过，中炬高新宝能系董事全被罢免，ST中利被光大银行、交通银行起诉追债合计约3.54亿元。 风险预警方面，本周无债券违约，共5只债券展期，涉及主体4家（融创集团、禹洲鸿图、融信集团、永城煤电）；评级调整方面，远洋集团、绿地香港、绿地控股主体级别被穆迪下调；评级展望方面，6家发行人（兰州轨道、昆明土投、西宁城投、昆明国资、昆明城建、昆明交通）主体展望由稳定调为负面，2家发行人（碧桂园、潍坊滨投）主体被列入信用评级观察名单。 1.宏观动态 1.1上半年我国规上工业企业利润同比下降16.8%，降幅逐月收窄，利润增长企业主要分布在高端装备制造业和升级消费制造业 7月27日，统计局公布上半年工业企业利润数据，上半年我国全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅自1-2月下降22.9%以来逐月收窄，工业企业利润持续恢复。上半年，41个工业大类中，12个行业利润总额同比增长，29个行业同比下降。具体来看，行业利润呈现增长的主要有：电力热力生产和供应业 （46.5%）、电气机械和器材制造业（29.1%）、通用设备制造业（17.9%）、汽车制造业 （10.1%）、专用设备制造业（3.9%）等；行业利润出现下降的主要有：石油和天然气开采业（-12.2%）、煤炭开采和洗选业（-23.3%）、纺织业（-23.8%）、计算机通信和其他电子设备制造业（-25.2%）、非金属矿物制品业（-26.6%）、农副食品加工业（-33.2%）、有色金属冶炼和压延加工业（-44.0%）、化学原料和化学制品制造业（-52.2%）、石油煤炭及其他燃料加工业（-92.3%）、黑色金属冶炼和压延加工业（-97.6%）等。概括来看，保持盈利的行业主要分布在光伏设备、新能源汽车、铁路船舶航空航天运输设备等高端装备制造业及绿色低碳业，以及家具、纺织服装、医药等升级消费品制造业。 1.2本周中共中央政治局会议部署下半年经济工作，重点关注对房地产总基调发生深度转变，将制定实施一揽子防范化解地方债务风险的化债方案，以及要活跃资本市场、提振投资者信心等工作部署 本周重点关注7月24日召开的中共中央政治局会议，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调。概括来看，中央从财货政策、扩内需、产业建设、深化改革、防风险、保民生等多个方面进行部署安排。第一，政策方面，强调要加强逆周期调节和政策储备，稳健的货币政策发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；积极的财政政策延续、优化、完善并落实好减税降费政策。第二，扩内需方面，消费端提出要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费，投资端提出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用，出台促进民间投资的政策措施；外贸方面强调多措并举，稳住外贸外资基本盘。第三，产业建设方面，会议强调要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业；要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展；要推动平台企业规范健康持续发展。第四，深化改革方面，强调切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境等。第五，防范化解风险方面，会议对房地产、化解地方债风险和高风险中小金融机构三个领域做出部署安排。房地产方面，会议对房地产的总基调不再是“房住不炒”，而是要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，指出要适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动 城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。地方债方面，强调要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。中小金融机构方面，强调要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。第六，民生方面，将稳就业提高到战略高度通盘考虑。另外，值得注意的是，本次会议重点强调要“活跃资本市场，提振投资者信心”，预计未来推动资本市场活跃发展的相关文件将出台。 2.债市观察 2.1政治局会议释放信号对经济形成良好预期，推动10年期国债收益率上行幅度较大；中国人民银行副行长张青松表示，将建设高收益债券专属平台、鼓励发行股债混合型科创票据、在评级领域优化科创企业发债融资环境等;短期融资券和中期票据发行量环比均下降，但叠加资产支持证券等券种发行量上升影响，信用债发行数量基本持平 本周一10年期国债收益率下行至近期低点2.6054%，随后震荡上行，于周五收于2.6518%，较上周末上行3.91BP，上行幅度较大。7月24日政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，释放出房地产行业利好信号，对经济前景形成良好预期，推动10年期国债收益率上行。另外本周除周一外逆回购均为净投放，本周共投放2,290 亿元。上述因素的共同作用下，本周10年期国债收益率上行后下行再上行，总体呈震荡上行趋势。 债市政策方面，7月27日，中国人民银行副行长张青松在国务院政策吹风会上表示，下一步，金融管理部门将面向科技型中小企业，建设高收益债券专属平台、设计符合高收益特征的交易机制与系统、鼓励发行股债混合型科创票据、丰富科创类债券产品、开辟科创型企业发债绿色通道，重点推动扩大科技型企业发债规模，此外，将从评级机构、评级方法、评级覆盖面等方面进一步优化科创企业发债融资环境。 本周债券一级市场发行债券1,072只，净融资额为3,265.18亿元。信用债方面，短期融资券和中期票据发行量环比均下降，但叠加资产支持证券等券种发行量上升影响，信用债发行数量基本持平，净融资额为负；发行成本方面，各券种平均发行利率涨跌互现，AA级平均发行利率环比上升，AAA级平均发行利率普遍下降；5年期AA+级公司债发行利率与AA级倒挂，主要是2只AA+级公司债发行利率达到7.5%所致，发行主体分别为广西柳州市东城投资开发集团有限公司和银川创新发展投资集团有限公司；3年期AA级公司债发行利率与5年期AA级公司债倒挂，主要是遂宁广利工业发展有限公司发行的公司债利率为7.5%，带动3年期整体偏高；3年期AA+级中期票据发行利率与5年期AA+级中期票据倒挂，主要是天津经济技术开发区国有资产经营有限公司发行的中票利率为7%，带动3年期整体偏高；另外天津城市基础设施建设投资集团有限公司所发行的2年期AAA级公司债发行利率仍高达7.91%。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 87 35.94% 4,489.99 1,380.19 3,109.80 同业存单 481 -21.79% 5,706.90 5,065.00 641.90 信用债 504 0.60% 5,470.70 5,957.23 -486.52 总计 1072 -9.15% 15,667.60 12,402.42 3,265.18 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.56 3.82 5.56 33 -74 80 5年 3.20 4.91 4.76 -17 59 - 短融 1年 - 3.65 3.73 - -29 50 中票 3年 3.25 4.23 - -6 44 - 5年 3.14 3.95 - -30 13 - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1混合型科创票据的创新推出得到市场快速响应，革命老区债发行数量创单周新高 本周发行的20只科创票据中有7只为混合型科创票据，交易商协会于7月20日创新推出混合型科创票据得到市场快速响应，充分显示出此新券种市场期待程度较高。本周发行7只革命老区债，创今年以来单周新高，均为资产支持证券，分属三个项目。本周由中国康富国际租赁股份有限公司发行的全国首单乡村振兴主题碳中和绿色类REITs——国家电投-重庆公司新能源基础设施投资第2期碳中和绿色资产支持专项计划(乡村振兴)上市发行，本次类REITs产品依托底层新能源项目绿色减碳属性获得绿色评级机构碳中和认证，产品优先级发行利率3.38%，创本年度全市场所有类REITs发行利率新低，为同类型企业在国家乡村振兴和“双碳”战略背景下投融资的高质量转型发展提供极具参考和示范意义的创新模式。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 21 129.22 375 5,063.24 9.97% 10.70% 科创票据 20 131.40 239 2,145.67 236.62% 247.93% 革命老区债 7 21.05 12 37.48 33.33% -35.38% 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 碳中和债 4 29.98 97 928.36 5.43% -23.81% 乡村振兴债 4 36.98 100 551.36 14.94% -31.45% 科技创新公司债券 4 28.00 88 695.40 252.00% 166.44% 一带一路债 2 11.60 7 58.79 40.00% 56.77% 三农债 2 40.00 16 478.20 220.00% 469.29% 县城新型城镇化债 1 9.00 17 114.30 -55.26% -54.15% 可持续挂钩债 1 20.00 18