7月经济增长边际放缓 中期向好态势不变 ——7月经济数据和降息分析

宏观研究 经济数据 大公国际：7月经济增长边际放缓中期向好态势不变 ——7月经济数据和降息分析 宏观研究团队张晗菡2023年8月16日 8月15日统计局发布7月主要经济数据，数据显示消费、基建投资和制造业投资增速均有所放缓，房地产投资、进口、出口均降幅扩大，三驾马车同步放缓且数据不及预期。同日，央行下调OMO、MLF和SLF分别10bp、15bp和10bp，释放稳预期、稳信心、扩内需信号，预计本月21日LPR大概率将非对称式下调，未来两月降准或可期，10Y国债利率下行空间进一步打开。 受极端高温和强降雨天气影响，7月暑期出行相关的消费需求未完全释放，7月消费增长边际放缓，1-7月消费对经济增长仍发挥主要拉动作用 7月消费市场增势略有放缓。7月，社会消费品零售总额（以下简称“社零”）同比增长2.5%，增速较上月回落0.6个百分点，环比下降0.06%。从主要分项来看，餐饮（15.8%1）、粮油食品（5.5%）和烟酒（7.2%）为拉动7月消费增长的主要分项，主要受益于暑期出行相关的消费需求增多以及基本生活类的消费需求持续释放，而金银珠宝（-10%）、文化办公用品（-13.1%）、建筑及装潢材料（-11.2%）和汽车（-1.5%）为主要拖累项。究其原因，7月我国多地出现极端高温或强降雨天气，暑期出游相关的消费需求未完全释放，另外7月汽车销售进入传统淡季亦产生一定影响。此外，当前青年就业压力、对未来预期偏弱或信心不足或为导致居民消费逐渐偏保守的重要原因。 1-7月消费保持较快增长。1-7月，社会消费品零售总额同比增长7.3%，发挥对经济增长的主要拉动作用。从主要分项来看，餐饮收入（20.5%）、服装鞋帽针纺织品类（11.4%）、金银珠宝类（13.6%）、中西药品类（10.1%）为主要拉动项，文化办公用品类（-5.3%）和建筑及装潢材料类（-7.3%）为主要拖累项。此外，服务零售额同比增长20.3%，文化体育、健康养生、商务服务等服务消费需求持续释放；实物商品网上零售额连续四个月稳步提高，占社零比重提升至26.4%。概括来看，1-7月，我国消费呈现服务消费需求持续释放、实物商品网上零售稳步提升、基本生活类消费保持增长等特征。 我们认为，当前我国消费仍有较大提升空间，一是通过引导预期和提振市场信心提升消费意愿。从当前较阔的M2-M1剪刀差亦可看出，我国居民及企业定期类存款规模实则较大，但消费及投资意愿不足；二是通过促就业、提高居民收入 1收入/零售额同比增速，下同。 等方式提高消费能力。7月我国城镇调查失业率5.3%，较上月上升0.1个百分点。下阶段，如何提振居民和企业信心、提升居民实际可支配收入、缓解青年就业压力将为政策重要发力方向。 基建投资略有放缓但仍保持较高增速，受外需转弱、内需增长乏力影响，制造业投资边际放缓，受地产淡季和地产风险持续释放影响，房地产投资降幅扩大1-7月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，较1-6月减少0.4 个百分点，其中国有投资同比增长7.6%（前值8.1%），民间投资同比下降0.5% （前值-0.2%）。7月，全国固定资产投资（不含农户）环比下降0.02%（前值为增长0.39%）。从主要领域来看： 基建投资略有放缓但仍保持较高增速。1-7月，基础设施投资（不含电力）同比增长6.8%，较1-6月减少0.4个百分点。其中铁路运输业投资（24.9%，前值20.5%）保持较高增速且有所提速，水利管理业投资（7.5%，前值9.6%）、道路运输业投资（2.8%，前值3.1%）、公共设施管理业投资（0.8%，前值2.1%）保持增长但略有放缓。究其原因，一是7月我国多地高温或洪灾影响项目投资进 度，二是7月单月专项债发行明显放缓。自二季度以来，专项债发行节奏有所放缓，6月冲高（4038.05亿元）后7月仅发行1962.9亿元，为年内单月最低。 制造业投资增速放缓，高技术制造业投资仍保持较快增长。1-7月，制造业投资增长5.7%，较1-6月减少0.3个百分点，其中电气机械和器材制造业（39.1%，前值38.9%）、通用设备制造业（4.6%，前值3.7%）和食品制造业（2.0%，前值1.4%）投资有所提速，汽车制造业（19.2%，前值20.0%）、化学原料和化学制品制造业（13.7%，前值13.9%）保持较高增速但略有放缓，其他制造类行业投资亦略有放缓。值得注意的是，个别制造业领域投资为负增长，如印刷业、家具制造业、纺织服装业、化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业等，与去年较高基数、需求减少和绿色发展有关。另外，高技术制造业投资仍保持较快增长，其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长16.0%、13.9%。 房地产投资降幅持续扩大。1-7月，房地产开发投资下降8.5%，降幅较1-6月扩大0.6个百分点。从分项数据来看，房地产开发企业到位资金（-11.2%，前值-9.8%）、国内贷款（-11.5%，前值-11.1%）以及房屋新开工面积（-24.5%，前值-24.3%）降幅扩大，房屋竣工面积（20.5%，前值19.0%）、商品房待售面积（17.9%，前值17.0%）持续增加，但商品房销售面积（-6.5%，前值-5.3%）与金额（-1.5%，前值1.1%）出现下降，7月房地产开发景气指数进一步下行至93.78（前值94.06）。说明当前房地产企业风险尚未完全出清，房企再融资仍面临一定压力，在保交楼等政策影响下，房屋供给持续增加，但购房需求总体偏谨慎。另外，购房利好政 策传导受季节及天气因素影响或尚未充分发挥作用。 下阶段，鉴于8月以来专项债发行已明显提速，且往年专项债在三季度末基本发行完毕，预计将带动8、9月基建投资增速回升，制造业受制于内外需增长乏力或仍有边际放缓压力，房地产投资在地产风险尚未完全出清预期下仍将持续下降，但降幅在利好政策影响下有望收窄。 出口在高基数和外需减弱影响下同比持续下降，环比在成品油、汽车等类出口持续增长的拉动下小幅增长；进口在内循环能力增强以及边际转弱的内需影响下同比环比均呈现常态化下降 出口方面，7月出口同比下降9.2%（人民币计，下同），已连续三个月同比负增长且降幅持续扩大，环比增长1.3%，连续两个月环比正增长但增幅缩小。7月出口放缓及其主要特征有：一是去年7月出口金额为下半年单月最高，高基数 效应为7月降幅扩大的原因之一；二是海外需求总体偏弱。在海外需求放缓、外贸壁垒增加等因素影响下，我国对欧盟（-15.64%,前值-8.64%）、东盟（-16.6%,前值-12.98%）、日本（-13.24%,前值-11.67%）等国出口降幅进一步扩大，对美国出口降幅收窄（-18.53%，前值-20.37%），此与各国及区域制造业PMI表现同步。7月，东盟制造业PMI虽在景气区间（50.8%），但已连续三个月下滑；欧元区7月制造业PMI进一步下行至42.7%的历史低位（创2020年5月以来新低），其中德国、法国分别降至38.8%和45.1%（均创2020年5月以来新低）；日本制造业PMI连续两个月下降至49.6%；美国制造业PMI由上月46.3%回升49%；三是成品油、汽车（包括底盘）、船舶仍保持增长。主要出口产品方面，受去年高基数影响，7月除成品油、汽车（包括底盘）、船舶、液晶平板显示模组同比呈现正增长外，其他主要产品大多呈现负增长。但环比来看，农产品、成品油、服装及衣着附件、家具及其零件、玩具、手机、汽车（包括底盘）、汽车零配件、船舶、高新技术产品仍保持环比正增长。同比环比均呈现下滑的主要有肥料、钢材、通用机械设备、自动数据处理设备及其零部件，或与大国博弈下的部分领域贸易壁垒抬高有关。1-7月，我国出口总额同比增长1.5%，其中机电产品出口增长4.4%，占出口总额的58.1%。汽车出口表现亮眼，1-7月汽车（包括底盘）累计出口额较去年同期增长118.5%，显示我国汽车在全球市场竞争力持续增强。当前我国汽车出口已超过日本，跃居全球第一，同时也是全球第一大汽车生产国。 进口方面，7月进口同比下降6.9%，已连续两个月负增长且降幅扩大，环比由上个月正增长（0.2%）转为下降3.8%，内需增长缓慢为主要原因。今年二季度以来，我国基建、制造业投资均边际放缓，国内需求增量不足，造成企业扩大生产动力偏弱，进口呈现偏弱的状态。7月单月来看，量增价涨的主要有未锻轧铜及铜材、钢材、半导体和液晶平板显示模组，量增价降的主要有成品油、集成电 路，量减价涨的主要有医药材及药品、美容化妆品及洗护用品。1-7月，我国进口总额同比下降1.1%，其中空载飞机（140.3%）、肥料（41%）、稀土（72.9%）、成品油(47.9)、煤及褐煤(51.5%)、食用植物油(69.5%)较去年呈现明显增长，但钢材（-22.2%）、自动数据处理设备及其零部件（-20.7%）、集成电路（-16.2%）等出现下降。 下阶段，在高基数作用和外需减弱影响下，预计8、9月出口同比仍为负增长，10、11月在基数作用减弱下或有望短暂回正，但外需偏弱仍会形成较大拖累。进口方面，在高基数作用及内需未出现大幅增长预期下，预计8、9月进口同比降幅或持续扩大，随后在基数作用减弱下10月将呈现单月改善。由于我国内循环能力较强，未来在全球供应链产业链深度调整和大国博弈加剧背景下预计外贸进出口放缓或为常态。 高基数和猪周期为7月CPI同比落入负增长的主要原因，服务类价格和工业消费类价格回升带动核心CPI明显改善，释放需求向好迹象，PPI在国际大宗商品价格回升和高基数消退影响下降幅持续收窄 CPI方面，7月CPI同比由平转负（-0.3%），高基数和猪周期为7月CPI同比落入负增长的主要原因。由于去年同期交通工具用燃料类价格及猪肉价格均为阶段高位，受此影响，7月交通工具用燃料类价格和猪肉价格分别呈现同比下降 -13.2%和-26%，为拉低7月CPI的主要分项。但从环比看，上述两项环比分别为正增长及持平，主要受近期国际原油及大宗价格回升以及7月底以来猪肉价格大幅回升影响。环比来看，7月CPI由负（-0.2%）转正（0.2%），主因暑期出游增加带动与出行相关的服务类价格普遍上涨，其中机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%，为拉动CPI环比回升的主要原因。此外，受应季果蔬上市、供应充足影响，7月鲜果价格和鲜菜类价格持续下降，环比分别下降-5.1%和-1.9%，为拉低7月环比CPI的主要分项。另外，7月扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，出行相关的服务类价格及工业消费品价格回升为主要原因，其中扣除能源的工业消费品价格下降0.3%，降幅明显收窄，释放内需向好、消费需求增强的迹象。1-7月份，CPI同比上涨0.5%，物价总体平稳运行。 PPI方面，7月PPI同比环比降幅均有收窄。从同比看，PPI下降4.4%，较上月收窄1.0个百分点，其中生产资料类价格降幅收窄1.3个百分点至-5.5%，其中石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业降幅分别收窄4.1个百分点、5.4个百分点和6.2个百分点至-21.5%、-10.6% 和-1.0%。生活资料类价格降幅收窄0.1个百分点至-0.4%，其中文教工美体育和娱乐用品制造业（6.3%）、电力热力生产和供应业(1.8%)、纺织服装服饰业(1.2%) 价格分别呈现上涨。环比来看，受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨。 我们认为，PPI、CPI底部或分别于6月、7月已形成，CPI在基数效应减弱、猪价回升和需求回暖拉动下或有所回升，但由于去年猪价高位在10和11月，预计未来8至11月CPI仍将在0%附近徘徊，直至年底或有望收于1%左右。PPI在全球大宗商品价格回升、国内生产需求持续增长的预期下降幅将持续收窄。 受季节性因素和需求不足影响，7月社融及信贷数据不及预期 7月社会融资