宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.8.14-2023.8.20 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周统计局公布的7月消费、投资、工业增加值数据显示经济增长边际放缓，稳增长压力加大，但高技术制造业投资仍保持较快增长，总体向好态势不变。本周央行调降OMO、MLF、SLF分别10bp、15bp和10bp，释放稳预期、稳信心、促消费、扩投资信号；国务院第二次全体会议强调要“确保完成全年目标任务”，多部门喊话稳信心，证监会提出“活跃资本市场“一揽子举措等。 债券市场方面，本周10年期国债收益率先降后升。一级市场发行方面，受公司债和短期融资券等券种发行量环比上升影响，信用债发行数量上升，且净融资额为正。债券新品种方面，本周绿色债券发行数量和规模均创7月以来单周新高，科创票据发行数量和规模连续两周增长。 重点行业监测方面，房地产行业方面，7月全国70城新房、二手房价格持续下行，一线城市二手房继续领跌，绿地控股美元债未按期付息停止交易，远洋集团上半年预期大额亏损，恒大遭证监会下发《立案通知书》，碧桂园、旭辉集团兑付存不确定性；城投方面，昆明城建2.55亿元票据逾期，桂林交投被交易 商协会通报批评，高密建投及其控股股东被列为被执行人且公司0.47亿元票据逾期，重庆建工遭上交所监管警示，攀枝花城市投资有限公司城投董事长涉严重违纪违法正接受调查；其他行业方面，中国华融上半年净亏损预计约46亿至50 亿元，中国东方因以收购不良债权为名向企业提供融资等被罚530万。 风险预警方面，本周1只债券违约，无债券展期；评级调整方面，无发行人主体级别被国内机构下调，国际三大方面，碧桂园服务、昆明轨交主体评级被穆迪调整；评级展望方面，无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1本周统计局公布的7月消费、投资、工业增加值数据显示经济增长边际放缓，稳增长压力加大，但高技术制造业投资仍保持较快增长，总体向好态势不变 8月15日，统计局公布7月消费、投资、工业增加值数据，数据反映7月我国经济增长边际放缓。分项来看：一是消费增长边际放缓。7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，增速较上月回落0.6个百分点，环比下降0.06%，其中餐饮（15.8%）、粮油食品 （5.5%）和烟酒（7.2%）为拉动7月消费增长的主要分项，主要受益于暑期出行相关的消费需求增多以及基本生活类的消费需求持续释放，而金银珠宝（-10%）、文化办公用品（-13.1%）、建筑及装潢材料（-11.2%）和汽车（-1.5%）为主要拖累项。二是基建投资略有放缓但仍保持较高增速。1-7月，基础设施投资（不含电力）同比增长6.8%，较1-6月减少0.4个百分点。其中铁路运输业投资（24.9%，前值20.5%）保持较高增速且有所提速，水利管理业投资（7.5%，前值9.6%）、道路运输业投资（2.8%，前值3.1%）、公共设施管理业投资（0.8%，前值2.1%）保持增长但略有放缓，其中7月专项债发行放缓为主要原因之一。三是制造业投资增速放缓，高技术制造业投资仍保持较快增长。1-7月，制造业投资增长5.7%，较1-6月减少0.3个百分点，其中电气机械和器材制造业 （39.1%，前值38.9%）、通用设备制造业（4.6%，前值3.7%）和食品制造业（2.0%，前值1.4%）投资有所提速，汽车制造业（19.2%，前值20.0%）、化学原料和化学制品制造业（13.7%，前值13.9%）保持较高增速但略有放缓，其他制造类行业投资亦略有放缓。另外，高技术制造业投资仍保持较快增长，其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长16.0%、13.9%。四是房地产投资降幅持续扩大。1-7月，房地产开发投资下降8.5%，降幅较1-6月扩大0.6个百分点。其中房地产开发企业到位资金（-11.2%，前值-9.8%）、国内贷款（-11.5%，前值-11.1%）以及房屋新开工面积 （-24.5%，前值-24.3%）降幅扩大，房屋竣工面积（20.5%，前值19.0%）、商品房待售面积（17.9%，前值17.0%）持续增加，但商品房销售面积（-6.5%，前值-5.3%）与金额 （-1.5%，前值1.1%）出现下降。五是工业生产平稳增长，太阳能电池、新能源汽车产量保持较高增速。7月，全国规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比增长0.01%。从主要产品来看，太阳能电池、新能源汽车产量增长显著，同比分别增长65.1%、24.9%。总的来看，受季节性和洪灾等多因素影响，7月我国消费、投资、工业生产边际略有放缓，反映当前内需仍然偏弱、居民及企业信心不足、地产压力较大等问题，下阶段，随着稳经济、扩内需、促就业等一揽子政策持续落地生效，预计经济将保持平稳运行，总体向好态势不变。 1.2本周央行调降OMO、MLF、SLF分别10bp、15bp和10bp，释放稳预期、稳信心、促消费、扩投资信号；国务院第二次全体会议强调要“确保完成全年目标任务”，多部门喊话稳信心，证监会提出“活跃资本市场“一揽子举措等 8月15日，央行下调OMO、MLF、SLF分别10bp、15bp和10bp，释放稳预期、稳信心、促消费、扩投资信号。8月17日，央行公布二季度货币政策报告，展望部分央行指出：一是保持货币信贷总量适度、节奏平稳。二是结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退。三是构建金融有效支持实体经济的体制机制。提到“延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末”等内容。四是深化利率汇率市场化改革，以我为主兼顾内外 平衡。提到“坚决防范汇率超调风险”、“引导企业和金融机构树立‘风险中性’理念”等内容。五是不断深化金融改革。强调“完善债券市场法制”、“推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量”、“坚定不移推动债券市场对外开放”等内容。六是持之以恒做好风险防范化解。8月21日，一年期LPR下调10bp，五年期以上保持不变。 8月16日，国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议，对做好下一步工作进行再部署、再推进，强调要确保完成全年目标任务，扎实推动高质量发展。一是要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。二是要着力构建现代化产业体系，加快用新技术新业态改造提升传统产业，大力推进战略性新兴产业集群发展，全面加快制造业数字化转型步伐。三是要着力深化改革扩大开放，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，优化民营企业发展环境，推动外贸稳规模优结构，更大力度吸引和利用外资。四是要着力促进区域城乡协调发展，深化落实主体功能区战略，深入实施新型城镇化战略和乡村振兴战略，巩固拓展脱贫攻坚成果。要着力防范化解重大风险，有力有序有效推进重点领域实质性化险。五是要着力保障和改善民生，加大困难群众社会救助兜底保障力度，多渠道促进就业增收。六是要着力强化防灾减灾救灾和安全生产监管，切实做好灾后恢复工作，深入开展安全生产风险隐患排查整治，最大限度保障人民群众生命财产安全。 8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用。要注意挖掘新的信贷增长点，大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域，积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。调整优化房地产信贷政策。要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性，切实发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用。 证监会、工信部、商务部等继续喊话稳增长，重点聚焦活跃资本市场和稳外资。活跃资本市场方面，8月18日，证监会明确一揽子举措，具体政策措施包括建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”；合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节；研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间等。稳外资方面，商务部提出“加强与外企的常态化交流”“合理缩减外资准入负面清单”等。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率先降后升；一级市场发行方面，受公司债和短期融资券等券种发行量环比上升影响，信用债发行数量上升，且净融资额为正 本周10年期国债收益率先降后升。受8月11日公布的社融数据不及预期影响，周一（8月14日）10Y国债收益率下行2.38个bp，周二公布的经济数据显示经济增长边际放缓，内需疲弱、市场信心不足、地产压力加大等问题突显，同日央行降息释放稳预 期信号，带动10Y国债收益率较大幅度下行6.25个bp，周三以来在多部门陆续宣布利好政策支撑下10Y小幅回升。本周央行超额续作MLF和加量投放逆回购，有效对冲税期高峰和政府债券发行缴款等因素的影响，资金面保持充裕。 本周债券一级市场发行债券1,082只，净融资额为3,209.98亿元。信用债方面，受公司债和短期融资券等券种发行量环比上升影响，信用债发行数量上升，且净融资额为正；发行成本方面，除金融债平均发行利率环比基本持平外，各券种平均发行利率环比均有所下降，且AA+级平均发行利率环比整体下降。3年期AA+级公司债平均发行利率与5年期倒挂，主要是银川城市建设发展投资集团有限公司发行的公司债利率为7.2%，带动3年期整体偏高所致。3年期AA+级中期票据平均发行利率与5年期倒挂，主要是邹城市城资控股集团有限公司发行的中票利率为7.48%，带动3年期整体偏高所致。另外，尽管3年期AA级公司债平均发行利率环比大幅回落，但钦州市滨海新城投资集团有限公司发行的公司债利率仍高达7.8%。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 75 97.37% 4,122.58 1,438.12 2,684.47 同业存单 475 1.06% 4,389.20 4,091.70 297.50 信用债 532 12.95% 5,913.19 5,685.18 228.01 总计 1082 10.52% 14,424.98 11,215.00 3,209.98 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.90 4.00 5.13 -33 -11 -163 5年 3.14 3.73 - -42 -90 - 短融 1年 3.98 3.86 2.75 61 -79 -73 中票 3年 3.13 3.78 - -16 -1 - 5年 3.20 3.58 4.42 4 -5 - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周绿色债券发行数量和规模均创7月以来单周新高，科创票据发行数量和规模连续两周增长 本周绿色债券发行数量和规模均创7月以来单周新高，科创票据发行数量和规模连续两周增长。今年以来，可持续挂钩债、县城新型城镇化债发行规模同比降幅较大。 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 22 165.18 425 5,340.68 14.56% 2.68% 科创票据 12 107.50 265 2,365.17 184.95% 204.52% 科技创新公司债券 6 41.00 100 796.10 203.03% 131.42% 乡村振兴债 4 23.50 112 602.00