宏观经济和债券市场一周观点

宏观经济和债券市场一周观点 2023.09.18-2023.09.24 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413332邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态方面，本周统计局等部门公布的《2022 年全国科技经费投入统计公报》显示我国 2022 年科技经费投入强度位列世界第 13 位；9 月上旬受国际原油价格上涨、国内生产持续向好等影响，重要生产资料价格涨多跌少。政策及会议方面，本周央行、外汇局召开外资金融机构与外资企业座谈会研究加大金融支持稳外贸稳外资力度；国务院政策例行吹风会四部门集中回应中国经济形势；国常会研究加快推进新型工业化有关工作等；中美成立经济领域工作组。 债券市场方面，本周 10 年期国债收益率震荡上行。交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点。一级市场发行方面，信用债中除可转债、政府支持机构债外，各券种发行数量环比均上升，信用债整体发行数量环比上升，净融资额为净流入。债券新品种方面，本周全国首单乡村振兴商业地产抵押贷款支持票据（乡村振兴 CMBN）上市发行。 重点行业监测方面，房地产行业方面，人民银行将推动存量房贷利率调整工作有序落地，多家房企境内外债务成功展期或重组，广州、厦门等多个核心一二线城市放松限购进一步释放房地产市场需求；城投方面，昆明滇投 1.24 亿人民币股权遭冻结，四川省能源投资集团原总经济师被立案审查调查；其他行业方面，步步高全资子公司广西南城百货被债权人申请重组，腾邦集团多期财报未按时披露遭深圳证监会责令改正，国开证券债券自营业务遭罚。 风险预警方面，本周 2 家发行人（海南省农垦投资控股集团有限公司、弘阳地产集团有限公司）主体级别被穆迪下调；评级展望方面，9 家发行人（新城发展控股有限公司、中国海外宏洋集团有限公司、越秀地产股份有限公司、绿城中国控股有限公司、中国海外发展有限公司、保利发展控股集团股份有限公司、华润置地有限公司、深业集团有限公司和恒利(香港)置业有限公司）评级展望被穆迪下调，2 家发行人（万科企业股份有限公司、中国金茂控股集团有限公司）被穆迪列入下调观察名单。 1. 宏观动态 1.1本周统计局等部门公布的《2022 年全国科技经费投入统计公报》显示我国 2022 年科技经费投入强度位列世界第 13 位；9 月上旬受国际原油价格上涨、国内生产持续向好等影响，重要生产资料价格涨多跌少 9 月 18 日，统计局、科学技术部、财政部联合公布《2022 年全国科技经费投入统计公报》（以下简称“《公报》”）。主要信息有：第一，2022 年我国研究与试验发展（R&D）经费投入强度（与 GDP 之比）为 2.54%，比上年提高 0.11 年百分点，强度在世界位列第 13 位，介于欧盟（2.2%）和 OECD 国家（2.7%）平均水平之间。第二，分活动类型看，基础研究经费总量首次突破 2000 亿元，规模位列世界第二位。第三，分产业部门看，高技术制造业 R&D 经费投入强度（与营业收入之比）为 2.91%，比上年提高 0.20个百分点。在规模以上工业企业中，R&D 经费投入超过千亿元的行业大类有 7 个，经费由高到低分别为：计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、医药制造业、化学原料和化学制品制造业，这 7 个行业的经费占全部规模以上工业企业 R&D 经费的比重为 63.2%。第四，从区域来看，R&D 经费投入强度（与地区 GDP 之比）超过全国平均水平的省（市）有 7 个，依次为北京（6.83%）、上海（4.44%）、天津（3.49%）、广东（3.42%）、江苏（3.12%）、浙江（3.11%）和安徽（2.56%）。总的来看，2022 年我国上下坚持以科技创新引领经济社会高质量发展，R&D 经费总量和基础研究投入双双迈上新台阶。《公报》指出，下阶段，一方面要进一步完善 R&D 经费多元化投入机制，加大财政经费支持力度，完善直接融资、引导基金等金融支持体系。另一方面要聚焦对关键技术和重点领域的精准支持，持续加大基础研究和成果转化投入，着力提高资金利用效能。 9 月 24 日，统计局公布 9 月中旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况。据对全国流通领域 9 大类 50 种重要生产资料市场价格的监测显示，2023 年 9 月中旬与 9 月上旬相比，34 种产品价格上涨，16 种下降。其中，石油天然气、煤炭、林产品 3 大类产品全部上涨，其中液化天然气、石蜡、天然橡胶、纸浆涨幅翻倍及以上，或与国际原油价格及海外需求回暖有关；有色金属、化工产品、非金属建材涨多跌少，其中铅锭、锌锭、纯苯、苯乙烯等 7 种产品涨幅翻倍及以上，说明工业生产总体向好；黑色金属类、农产品、农业生产资料跌多涨少，其中棉花、豆粕、农药跌幅较大，其中生猪价格略有下降，需求恢复或仍显疲弱。总的来看，9 月上旬重要生产资料价格变动或预示 9 月 PPI降幅有望持续收窄。 1.2本周央行、外汇局召开外资金融机构与外资企业座谈会研究加大金融支持稳外贸稳外资力度；国务院政策例行吹风会四部门集中回应中国经济形势；国常会研究加快推进新型工业化有关工作等；中美成立经济领域工作组 9 月 18 日，央行、外汇局召开外资金融机构与外资企业座谈会，听取有关意见建议，研究加大金融支持稳外贸稳外资力度，进一步优化外商投资环境有关工作。央行行长潘功胜表示，将持续优化政策安排，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，不断提升金融服务质效，助力高水平对外开放。 9 月 20 日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，国家发展改革委、工业 和信息化部、财政部、中国人民银行有关负责人解读经济形势和政策。重点关注：第一，随着政策组合拳效应逐步显现，8 月份经济运行持续恢复，多数指标边际改善，积极因素累积增多。第二，综合物价水平、需求恢复、经济增长、货币供应量等这些因素一块判断，中国经济不存在所谓的通缩，后期也不会出现通缩。第三，人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。第四，降低存量房贷利率已在积极有效推进。预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间充分享受政策红利，其他借款人的存量房贷利率也将在 10 月底前完成调整。第五，民间资本推介项目平台已向民间资本推介 4800 余个项目、总投资约 5.27万亿元，相关项目重点分布在城建、农业、旅游、公路、水路港口等领域。第六，今年中央财政安排对地方转移支付 10.06 万亿元，截至 8 月底，中央对地方转移支付已下达9.55 万亿元，具备条件的都已经下达完毕。今年，中央财政将约 4 万亿元转移支付资金纳入直达机制管理。1—8 月，已经下达直达资金 3.83 万亿元，除部分据实结算项目外已经全部下达。下一步将加大财力下沉力度，切实保障基层财政平稳运行。 9 月 20 日，国务院常务会议研究加快推进新型工业化有关工作，听取推动经济持续回升向好督查调研情况汇报等。会议强调，要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓，加快发展先进制造业，协同推进数字产业化和产业数字化，着力补齐短板、拉长长板、锻造新板。推动经济持续回升向好方面，会议强调着力推动已出台的政策措施落地见效，对督查调研收集到的意见建议，有关部门要按照职责分工，结合对明年经济工作的谋划统筹考虑、深入研究，加快推进相关政策出台和工作落实，进一步巩固经济持续回升向好态势。 9 月 22 日，中美成立经济领域工作组。央行 9 月 22 日公布消息，为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。“经济工作组”由中美两国财政部副部长级官员牵头，“金融工作组”由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。 2. 债市观察 2.1本周 10 年期国债收益率震荡上行；交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点；一级市场发行方面，信用债中除可转债、政府支持机构债外，各券种发行数量环比均上升，信用债整体发行数量环比上升，净融资额为净流入 本周 10 年期国债收益率较上周震荡上行。本周主要受国债及专项债发行、信贷投放加快以及金融机构季考等影响，季末流动性持续收紧，10 年期国债收益率震荡上行。公开市场操作方面，本周央行连续五天公开市场操作均为净投放，本周共净投放 5520 亿元。下周央行公开市场将有 7660 亿元逆回购到期，此外 9 月 27 日还将有 50 亿元央行票据互换到期，资金面稳中偏紧。 债市监管动态方面，9 月 19 日，交易商协会发布《关于开展境外机构债券发行定价机制优化试点有关工作的通知》，从发行定价、配售原则、承销机制、自律管理等方面对境外机构债券发行机制作出了安排；下一步，交易商协会将根据市场机构的多元化需求，积极稳妥推动熊猫债定价配售机制优化试点工作，持续优化熊猫债注册发行机制， 进一步提升银行间债券市场跨境投融资效率，促进债券发行定价市场化，推动债券市场制度型开放。 本周债券一级市场发行债券 1,190 只，净融资额为净流入 10,572.33 亿元。信用债方面，除可转债、政府支持机构债外，各券种发行数量环比均上升，信用债整体发行数量环比上升，净融资额为净流入。信用债发行成本方面，本周各券种平均发行利率涨跌互现，整体上行 7.77BP。5 年期 AA+级公司债与 3 年期平均发行利率倒挂，主要是徐州市交通控股集团有限公司等 5 家 AA+级主体发行利率在 3.5%以下，带动 5 年期整体发行利率较低所致。5 年期 AAA 级中票与 AA+级倒挂，主要是 AAA 级主体长春城投建设投资(集团)有限公司发行利率为 5.5%，带动 AAA 级整体较高所致。 3. 新品种债券发行 3.1本周全国首单乡村振兴商业地产抵押贷款支持票据（乡村振兴 CMBN）上市发行 本周由北京市海淀区国有资本运营有限公司发行的全国首单乡村振兴商业地产抵押贷款支持票据（乡村振兴 CMBN）——北京市海淀区国有资产投资集团有限公司 2023年度第一期定向资产支持票据（乡村振兴）上市发行，规模 11 亿元，期限 18 年，票面利率 4.09%，底层物业资产为北京西部地区最大的农副产品交易市场锦绣大地物流港。该项债券是市场上首次盘活存量农产品消费基础设施资产创新举措，是“公司信用类债券+企业资产支持证券”双轮驱动拓宽企业融资渠道的有益实践，在帮助农民就业和增 收，支持乡村振兴发挥了重大作用。 4. 行业监测 4.1房地产行业方面，人民银行将推动存量房贷利率调整工作有序落地，多家房企境内外债务成功展期或重组，广州、厦门等多个核心一二线城市放松限购进一步释放房地产市场需求 9 月 20 日，中国人民银行货币政策司司长邹澜在国新办发布会上表示，人民银行将继续密切关注市场动态，推动存量房贷利率调整工作平稳有序落地。本周，多家房地产企业境内外债务成功展期或重组，流动性压力与短期偿债压力得到缓解，为房地产企业经营调整留出空间，同时表明投资者对房地产市场预期有所好转，有助于提振房地产市场信心；此外，厦门、武汉、无锡、西安、广州、长沙接连放松限购，重庆宣布减免房地产税，相关举措将释放房地产市场需求，进一步激活购房市场。 4.2城投方面，昆明滇投 1.24 亿人民币股权遭冻结，四川省能源投资集团原总经济师被立案审查调查 9月19日，昆明滇池水务股份有限公司公告称其控股股东昆明滇池投资有限责任公司所持有的1.24亿人民币股权被申请冻结。9月22日，四川省纪委监委消息，四川省能源投资集团有限责任公司原总经济师张昌均涉严重违纪违法被立案审查调查。 4.3其他行业方面，步步高全资子公司广西南城百货被债权人申请重组，腾邦集团多期财报未按时披露遭深圳证监会责令改正，国开证券债券自营业务遭罚 9 月 18 日，步步高公告其全资子公司广西南城