宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.11.06-2023.11.12 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，10月我国进出口同比由负转正，进口表现好于出口；CPI再次落入负区间，内需仍显不足。政策或会议方面，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第三次会议；金融街年会论坛召开，潘功胜、易会满等领导发表讲话。 债券市场方面，本周10年期国债收益率小幅震荡下行。发改委发文支持扩大绿色债券发行力度，人行行长潘功胜强调要强化债市建设并提高债券市场市场化定价能力和韧性，人民银行发布报告指出要适时调整优化房地产政策，国家金融监管总局强调积极化债，促进金融与房地产良性循环。一级市场发行方面，信用债中除金融债、可转债和可交换债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降5.25%，净融资额为净流入。债券新品种方面，本周国内首单支持国土综合整治主题债券和全国首单两岸融合数字人民币债券上市发行。重点行业监测方面，房地产行业方面，央行行长潘功胜表示房地产金融风险 可控，正在进行重大转型并寻找新的均衡点，上海世茂股份有限公司子公司转让房地产项目清偿债务，泛海控股子公司50套不动产将被拍卖；城投行业方面， 武汉东湖高新集团董事长、董秘遭监管警示，中国六冶因5,648.23万元工程欠款起诉贵州宏财投资集团，南昌城建董事长和副总经理、成都兴城投资集团副董事长、东莞水务集团总经理涉严重违纪违法正接受调查；其他行业方面，高淳国资经营控股集团累计新增借款占公司上年末净资产57.68%。 评级调整方面，本周1家发行人（起步股份有限公司）主体级别被国内评级 机构下调；评级展望方面，本周1家发行人（福建省电子信息（集团）有限责任 公司）评级展望被国内评级机构下调，国际三大方面，本周1家发行人（秦淮数据集团）评级展望被穆迪下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，10月我国进出口同比由负转正，进口表现好于出口；CPI再次落入负区间，内需仍显不足 11月7日，海关总署公布贸易进出口数据：10月，我国进出口同比增长0.9%（人民币计，下同），其中，出口同比下降3.1%，环比下降8.2%；进口同比增长6.4%，环比下降1.5%。10月，我国进出口主要特征有：一是外贸总体稳定。10月单月进出口同比在连续四个月下降后首次转正（0.9%），释放向好迹象。二是进口表现好于出口。10月进口同比增长略好于预期，但出口同比下降略超预期。究其原因，海外需求持续放缓、地缘冲突加剧等为10月出口转弱的主要原因，部分订单受地缘风险上升等影响积压或延期，国内稳外贸、扩内需等政策生效显现下，生产需求稳中向好，支撑进口同比保持增长。三是机电、原油进口环比保持增长，汽车、船舶、手机等出口在逆势中保持增长。四是我国对东盟、印度、英国、拉美、非洲等地区的贸易额保持增长。总体来看，10月主要受海外地缘冲突升级、外需持续减弱等影响，我国出口明显走弱，内需稳中向好对进口形成支撑。 11月9日，国家统计局公布通胀数据：10月，CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%；PPI同比下降2.6%，环比持平。10月CPI同比、环比落入负区间正如预期，主要由于农产品供应充足、节后消费需求回落等影响。同比看，猪肉价格下降为主要原因，猪肉、鲜菜、蛋类价格下降分别影响CPI同比下降0.55%、下降0.08%和下降0.04%。环比看，10月鲜菜、猪肉、蛋类、水产品价格均环比下降，分别影响CPI环比下降0.04%、下降 0.03%、下降0.03%、下降0.03%。PPI同比降幅较上月扩大，去年同期基数走高为部分原因，受需求端增长乏力引起的价格走弱或需注意。环比持平，其中生产资料价格涨幅回落，生活资料价格由涨转跌。 1.2政策及会议方面，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第三次会议；金融街年会论坛召开，潘功胜、易会满等领导发表讲话 11月7日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第三次会议。会议强调，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中。加强对电力、油气、铁路等行业具有自然垄断属性环节的监管，推动相关企业聚焦主责主业，增加国有资本在网络型基础设施上投入；对自然垄断环节开展垄断性业务和竞争性业务的范围进行监管，防止利用垄断优势向上下游竞争性环节延伸。会议还强调，要加大对突出生态环境问题集中解决力度。 11月8日，央行行长潘功胜在2023金融街论坛年会发表讲话表示，当前我国经济增长持续回升向好，全年5%的预期目标有望顺利实现。下一阶段货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。人民币对一篮子货币基本稳定，坚决防范汇率超调风险。弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢；引导金融机构保持房地产信贷、债券等重点融资渠道稳定；强调要强化债券市场建设、提高债券市场市场化定价能力和市场韧性，为实体经济提供更有力的支持，必要时央行将对债务负担相对较重地区 提供应急流动性支持。证监会主席易会满在2023金融街论坛年会发言，系统阐述下一阶段资本市场加强监管的方向，明确将突出重典治本、突出改革开路、突出能力提升、突出合力发挥，不断提升监管适应性、针对性，守牢风险底线，维护资本市场平稳运行。他表示，要加大对财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法行为的重拳打击，动态评估优化定价、减持、再融资等制度安排，加强对量化高频交易的跟踪研判并完善监管举措。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率小幅震荡下行；发改委发文支持扩大绿色债券发行力度，人行行长潘功胜强调要强化债市建设并提高债券市场市场化定价能力和韧性，人民银行发布报告指出要适时调整优化房地产政策，国家金融监管总局强调积极化债，促进金融与房地产良性循环；一级市场发行方面，信用债中除金融债、可转债和可交换债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降5.25%，净融资额为净流入 本周10年期国债收益率小幅震荡下行。基本面方面，周二公布的10月进出口数据有所分化，进口增长好于预期，但出口下降略超预期，周四公布的CPI再次落入负区间，虽有农产品供应充足等影响，但服务消费类价格下降显示内需修复仍不稳固。本周央行公开市场资金净回笼6,480亿元，流动性供给保持稳定。下周将有12,500亿元逆回购与8,500亿元MLF到期，利率上行压力较大。 债市监管动态方面，11月6日，国家发改委印发《国家碳达峰试点建设方案》，指出下一步将综合运用绿色债券等金融工具，按市场化方式加大对相关绿色低碳项目的支持力度，预计未来绿色债券发行规模和市场占比将逐步抬升。11月9日，中国人民银行发布《中国区域金融运行报告（2023）》，指出要适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。11月10日至11日，国家金融监管总局召开学习贯彻中央金融工作会议精神专题研讨班暨监管工作座谈会，会议强调，要加快构建完备有效的现代金融监管体系，坚持目标导向、问题导向，对风险早识别、早预警、早暴露、早处置，牢牢守住不发生系统性金融风险底线，积极配合化解地方债务风险，促进金融与房地产良性循环；大力支持超大特大城市“平急两用”公共基础设施、城中村改造、保障性住房等“三大工程”建设。 本周债券一级市场发行债券1,112只，净融资额为净流入2,835.41亿元。信用债方面，除金融债、可转债和可交换债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降5.25%，净融资额为净流入。信用债发行成本方面，所有券种平均发行利率环比均下行，整体下行35.37BP。5年期AA+级公司债平均发行利率与3年期倒挂，主要是成都兴锦生态建设投资集团有限公司等3家AA+级主体发行利率小于3.3%，带动5年期整体发行利率较低所致。5年期AAA级中期票据平均发行利率与3年期倒挂，主要是AAA级发行人河钢集团有限公司发行利率为4.1%，带动3年期整体发行利率较高所致。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 17 -56.41% 4,582.04 2,044.03 2,538.01 同业存单 752 34.05% 7,066.50 8,301.50 -1,235.00 信用债 343 -5.25% 4,471.45 2,939.05 1,532.40 总计 1,112 15.59% 16,119.99 13,284.59 2,835.41 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.18 3.92 4.63 -12 2 -44 5年 3.31 3.80 4.82 1 -61 - 短融 1年 - - - - - - 中票 3年 3.50 - - 23 - - 5年 3.25 3.48 - -15 -44 - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周国内首单支持国土综合整治主题债券上市发行 本周由中国农业发展银行发行的国内首单支持国土综合整治主题债券——中国农业发展银行2023年第十五期金融债券(六次增发)上市发行，发行规模71.9亿元，发行利率2.622%，认购倍率2.63倍，募集资金主要用于农发行支持服务全域土地综合整治等国土综合整治重点项目的贷款投放。该项债券将引导带动社会资金支持“三农”发展，为全面推进乡村振兴、加快推进农业农村现代化贡献力量。另外本周全国首单两岸融合数字人民币债券——厦门象屿集团有限公司2023年度第九期超短期融资券上市发行， 发行规模5亿元，进一步丰富了数字人民币应用场景，是促进海峡融合发展的又一创新举措。 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 14 250.42 576 7,022.79 10.77% -1.83% 科创票据 12 145.00 381 3,344.93 111.67% 129.41% 科技创新公司债券 4 37.00 156 1,394.10 188.89% 143.51% 乡村振兴债 2 13.00 155 903.43 30.25% -13.52% 一带一路债 2 14.00 14 90.72 55.56% 9.96% 碳中和债 1 9.00 147 1,292.54 7.30% -22.89% 可持续挂钩债 1 10.00 33 247.00 6.45% -34.66% 转型债券 1 5.00 18 120.68 -41.94% -58.43% 三农债 1 10.00 19 498.20 111.11% 132.59% 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1房地产行业方面，央行行长潘功胜表示房地产金融风险可控，正在进行重大转型并寻找新的均衡点；上海世茂股份有限公司子公司转让房地产项目清偿债务，泛海控股股份有限公司控股子公司50套不动产将被拍卖 11月8日，央行行长潘功胜在出席金融街论坛年会时表示，房地产金融风险可控，长期来看，居民家庭改善性住房需求较大，可以为房地产市场和行业长期稳定发展提供支撑，此外，房地产市场经过20多年的长周期繁荣，正在进行重大转型并寻找新的均衡点，同时，央行行长也明确表明，将引导金融机构保持房地产信贷、债券等重点融资渠道稳定，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，为保障性住房等‘三大工程’建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建