宏观经济和债券市场一周观点（2024.3.4-2024.3.10）

分析周期 2024.3.4-2024.3.10 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，CPI环比同比均上涨，节假日对促消费、扩内需的作用凸显；进出口同比均增长，外需改善内需回暖。政策及会议方面，国务院总理李强在政府工作报告中指出，要大力推进现代化产业体系建设，支持数字经济高质量发展，以广泛深刻的数字变革，赋能经济发展。 债市政策方面，国务院政府工作报告指出，将进一步落实一揽子化债方案、妥善化解存量债务风险、增发超长期特别国债、实施积极财政政策以促进经济进一步向好回升。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升25.05%，净融资额为净流入，发行成本整体上浮1.25BP；全市场首单“绿色+碳中和+乡村振兴 +革命老区”四贴标ABS本周上市发行。 房地产行业方面，政府工作报告定调2024年房地产工作重点，正荣地产控 股有限公司预期无法按期支付票据2亿美元本金及利息，荣盛房地产发展股份有 限公司未能足额按期兑付票据利息约1,496万元；城投行业方面，康源水务因未履行审议程序和未及时信息披露被内蒙古证监局出具警示函，昆明市交投所持ST沪科100%股份被冻结，昆明市城建投资开发有限责任公司副总经理涉严重违纪违法正接受调查；其他行业方面，希教国际可转换债券发生违约且兑付困难，搜于特集团主要银行账户、资产已被法院冻结/查封，“搜特退债”利息预计难以按期兑付。 风险预警方面，本周2家发行人（岭南生态文旅股份有限公司、冠君产业信托）主体级别被下调，无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，CPI环比同比均上涨，节假日对促消费、扩内需的作用凸显；进出口同比均增长，外需改善内需回暖 CPI方面，2月CPI环比同比均上涨，其中环比创2023年2月以来最大涨幅，同比创2023年4月以来最大涨幅，主要是春节假期延长，居民积累的消费需求释放，市场活跃度整体增长所致。环比方面，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格均上涨，主要是春节期间消费需求增加、部分地区雨雪天气影响供给所致。飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅较大，主要是出行和文娱消费需求大增所致。国内汽油价格上涨，主要是国际油价上行所致。同比方面，非食品价格上涨，主要是服务类价格上涨较多。 PPI方面，2月PPI环比降幅与上月持平，同比降幅较上月有所扩大，主要是春节假期使工业生产处于传统淡季所致。环比方面，石油和天然气开采业价格上涨，主要是国际原油价格上涨所致。煤炭开采和洗选业价格下降，主要是北方气温偏高，采暖用煤需求减少所致。钢材、水泥等行业需求减少价格下降，主要是房地产、基建项目季节性停工所致。同比方面，化学、钢材、石油煤炭、电气机械行业价格降幅较上月均扩大。另外，2月工业生产者购进价格环比同比降幅均与上月持平。 进出口方面，据海关总署数据，2月我国进出口金额累计值为9,308.60亿美元，累计同比增长5.50%，创2023年以来最高增速。其中出口、进口金额累计同比分别增长7.10%和3.50%，均创2023年以来最高增速。出口优于进口，实现贸易顺差1,251.60亿美元。进出口增长表明我国面临的外需环境改善、内需回暖。 1.2经济政策方面，国务院总理李强在政府工作报告中指出，要大力推进现代化产业体系建设，支持数字经济高质量发展，以广泛深刻的数字变革，赋能经济发展 3月5日，国务院总理李强在两会政府工作报告中指出，2024年我国国内生产总值增长预期目标为5%左右，要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，深入推进数字经济创新发展，制定支持数字经济高质量发展政策，积极推进数字产业化、产业数字化，促进数字技术和实体经济深度融合。深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群。实施制造业数字化转型行动，加快工业互联网规模化应用，推进服务业数字化，建设智慧城市、数字乡村。深入开展中小企业数字化赋能专项行动。支持平台企业在促进创新、增加就业、国际竞争中大显身手。适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系。我们要以广泛深刻的数字变革，赋能经济发展。综合来看，现代化产业体系建设和科技创新已成为新阶段支持我国经济高质量发展的新动能，预计未来一段时间，科创债市场建设将逐步完善，市场参与度、活跃度将稳步提升，以引导资金流向现代化产业体系建设领域，推动我国经济持续稳定回升向好。 2.债市观察 2.1债市政策方面，国务院政府工作报告指出，将进一步落实一揽子化债方案、妥善化解存量债务风险、增发超长期特别国债、实施积极财政政策以促进经济进一步向好回升 3月5日，国务院发布2024年政府工作报告中指出，要标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定，统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善全口径地方债务监测监管体系，分类推进地方融资平台转型。此外，今年财政工作重点安排中，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，并计划从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。当前，我国经济在持续恢复中展现了一定的韧性与活力，预计未来一段时间，财政政策将在基建、投资领域持续积极发力，以进一步促进经济回升向好和高质量发展。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升25.05%，净融资额为净流入，发行成本整体上浮1.25BP 本周，债券一级市场发行债券1,297只，净融资额为净流入2,714.77亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比上升25.05%，净融资额为净流入，企业债发行数量环比下降，可交换债发行数量环比持平，其他各券种发行数量环比均上升。信用债发行成本方面，除公司债、金融债外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行1.25BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 15 -68.09% 3,028.78 2,673.97 354.81 同业存单 713 12.11% 5,035.80 5,720.20 -684.40 信用债 569 25.05% 6,214.31 3,169.95 3,044.36 总计 1,297 13.97% 14,278.89 11,564.12 2,714.77 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.69 2.91 2.99 -12 6 -16 5年 2.86 3.04 3.35 5 -18 10 短融 1年 2.45 2.47 2.54 -3 2 -16 中票 3年 2.74 2.94 - -9 5 - 5年 2.79 3.17 3.22 0 17 17 数据来源：Wind，大公国际整理 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 2.3全市场首单“绿色+碳中和+乡村振兴+革命老区”四贴标ABS本周上市发行 本周，由国家电投发行的全市场首单“绿色+碳中和+乡村振兴+革命老区”四贴标ABS——国家电投-广西电力清洁能源绿色碳中和乡村振兴支持专项计划（类REITs）上市发行，底层项目获绿色评估机构G-1等级认证，是央企率先实践具有中国式现代化特色ESG投资理念的有益探索。另外，本周市场首单金融资产管理公司做市报价ABS、全国首单平台转型科创债上市发行。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 20 171.00 102 926.86 142.86% 114.60% 绿色债券 16 109.76 83 584.55 -12.63% -28.28% 科技创新公司债券 11 132.20 54 597.92 184.21% 347.61% 碳中和债 5 46.60 24 228.76 -7.69% -18.57% 乡村振兴债 4 25.60 17 72.72 -22.73% -40.69% 革命老区债 3 20.60 4 30.58 0.00% 93.42% 可持续挂钩债 2 15.00 11 74.45 266.67% 223.70% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业方面，政府工作报告定调2024年房地产工作重点；正荣地产控股有限公司预期无法按期支付票据2亿美元本金及利息，荣盛房地产发展股份有限公司未能足额按期兑付票据利息约1,496万元 3月5日，十四届全国人大二次会议开幕，国务院总理李强代表国务院向大会作政府工作报告，涉及房地产相关工作定调如下：标本兼治化解房地产风险，维护经济金融大局稳定；优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展；适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。2024年政府工作报告并未提及“房住不炒”，工作重心部分延续2023年末侧重点，将注重防控风险、避免房地产风险蔓延，疏通房地产融资渠道、修复房企自身造血功能，适应城镇化发展新趋势及房地产供求关系变化、加快构建房地产发展新模式。 3月6日，正荣地产控股有限公司发布公告称，公司预计无法于2024年3月10日 到期时支付2020年5月票据的2亿美元本金及其利息。3月7日，荣盛房地产发展股份有限公司发布公告称，公司流动性出现阶段性紧张，未能足额按期兑付中期票据利息约1,496万元。 3.2城投行业方面，康源水务因未履行审议程序和未及时信息披露被内蒙古证监局出具警示函，昆明市交投所持ST沪科100%股份被冻结，昆明市城建投资开发有限责任公司副总经理涉严重违纪违法正接受调查 3月6日，内蒙古证监局公告，鄂尔多斯市水投康源水务股份有限公司因存在未履行审议程序和未及时进行信息披露的问题，对公司董事长于永庄、总经理王一珏、董事会秘书孙小军和李硕出具警示函。3月6日ST沪科公告，公司控股股东昆明市交通投资有限责任公司所持公司3,948.63万股股份被轮候冻结，占其所持股份的100%，占公司总股本的12.01%。近日，昆明市纪委监委公示，昆明市城建投资开发有限责任公司党委委员、副总经理毕云强涉嫌严重违纪违法主动投案，目前正接受昆明市纪委监委纪律审查和监察调查。 3.3其他行业方面，希教国际可转换债券发生违约且兑付困难，搜于特集团主要银行账户、资产已被法院冻结/查封，“搜特退债”利息预计难以按期兑付， 3月4日，希教国际控股公告，公司收到可转换债券持有人要求于3月2日收回本 金3.15亿美元可转换债的赎回通知，因公司准备与债券持有人讨论解决方案故造成3 月2日有关债券违约事件，就公司目前财务状况而言，倘所有可转换债券持有人选择于选择赎回日期行使其赎回选择权，鉴于外围环境及政策的影响，本公司可能难以于选择赎回日期悉数赎回所有相关可转换债券。3月5日，搜于特集团股份有限公司公告，公司陷入债务危机及经营危机，巨额债务逾期未偿还，公司主要银行账户、资产已被法院冻结/查封，资金严重短缺，目前公司尚未筹集到支付利息资金，本应于3月12日支付的第四年“搜特退债”利息预计难以按期兑付。 4.风险预警 4.1主体级别下调方面，本周2家发行人主体级别被下调 表4主体级别下调情况 序号 发行人 评级机构 最新评级日 期 最新评级结果 最新评级展望 上次评级日期 上次评级结果 上次评级展望 所属申万行业 调整原因 1