大公国际债市周报 一季度数据公布，宏观政策对冲力度加大，债券发行量环比大涨

2020.04.13-2020.04.19 报告周期  H uobi二、债 目 录 作 者 大公国际 技术产品部 赵 婧 联系电话：010-67413335 邮箱：research@dagongcredit.com 中国债券市场周报 大公国际【2020】15期 要闻简述  政策要闻——4月17日，中共中央政治局召开会议，指出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。  数据要闻——中国海关总署公布数据，2020年3月份，中国出口（以人民币计）同比下降3.5%，预期降12.8%，进口增2.4%，预期降7.0%；其中，外贸进出口额2.45万亿元，下降0.8%，降幅较1-2月收窄8.7个百分点。一季度，中美贸易总值6,680.10亿元人民币，同比下降18.3%。 ——国家统计局公布数据，2020年一季度，国内生产总值（GDP）为206,504.00亿元，同比下降6.8%，2019年四季度为增6.0%；其中，第一产业10,186.00亿元，下降3.2%；第二产业73,638.00亿元，下降9.6%；第三产业122,680.00亿元，下降5.2%。全国固定资产投资（不含农户）84,145.00亿元，同比下降16.1%，降幅较1-2月份收窄8.4个百分点；社会消费品零售总额78,580.00亿元，同比名义下降19.0%。3月份，规模以上工业增加值同比实际下降1.1%，降幅较1-2月份收窄12.4个百分点。 货币市场  公开操作——本周，央行公开市场净回笼资金1,000.00亿元，MLF投放利率下调20BP，预计LPR利率会下调。自2019年8月贷款利率改革后，MLF共有3次利率下调，且下调幅度逐渐增大，投放资金逐渐减少，每隔两月调整1次利率。另外，4月15日央行开始第一轮降准，释放长期资金约2000亿元。从本周中央政治局会议所传达的信息来看，下周一20日公布的LPR利率下调的概率极大。  货币利率——本周，货币市场各期限资金利率先涨后跌，但降幅缩小，隔夜利率再次跌破1.0%。主要受本周央行同时实施降息降准政策影响。随着国家推进防疫常态化下的顺利复工复产、以及社会经济稳定发展，各项经济数据好于预期，预计各期限资金利率短期降幅将缩小。 债券市场  一级市场——本周，债券发行量环比大涨。新发行债券1,113只，债券规模共10,571.93亿元，环比均大涨。其中，信用债发行只数和规模环比均大涨；利率债发行只数和规模环比均下降。从债券类型看，可转债和国债发行量环比大降，其余券种发行规模环比均大涨；其中公司债发行量涨幅较大，说明为尽快完成公司债和企业债注册制改革，监管加快了核准制历史债券的审核速度。从发行期限看，10年期以上债券发行规模环比大降，其余期限环比均上涨，且1年期以内债券涨幅较大。 一、要闻简述 二、货币市场 三、债券市场 大公国际债市周报 一季度数据公布，宏观政策对冲力度加大，债券发行量环比大涨 ——地方政府债发行只数环比下降，但发行规模环比上涨，且一般债发行规模连续两周大于专项债。城投债发行量环比大涨。防疫债发行量结束连续五周环比下降转为上涨，其中各级别发行规模环比均上涨，平均票面利率环比均下降。从中央政治局会议所传达的信息来看，预期财政部会再次下达地方政府专项债额度，届时地方政府债发行规模将继续上涨。 ——因债券偿还规模大幅攀升，净融资规模大幅回落至-313.51亿元，民营企业净融资规模环比降幅较大。本周债券偿还规模12,417.33亿元，环比连续两周大涨；其中，到期偿还规模12,159.80亿元；本金提前兑付规模205.24亿元；回售债券16只，回售规模52.10亿元；赎回债券3只（“雨虹转债”、“长青转2”和“万信转2”），环比均上涨。 ——从新发债所涉及发行主体看，本周共计513家，较上周大幅增加136家。从企业性质看，中外合资企业和外商独资企业环比下降，其余企业性质环比均上涨，地方国有企业占比进一步提升；从主体级别看，AA-级环比下降，其余级别环比均上涨，AA+级占比进一步提升；发行主体所在区域前五名分别为江苏省、北京、浙江省、广东省和上海。 ——本周交易商协会发布的非金融企业债务融资工具各级别发行指导利率整体下行，其变化幅度缩小在0～8BP之间。同期，AA级债券平均发行利率上行，其余级别平均发行利率下降，且级别越低降幅越大。 ——本周，16家主体的17只债券取消发行，取消数量较上周大幅增加11只。拟发行主体仍以地方国有企业为主，主体级别分布于AAA级、AA+级和AA级，债券类型仍以中期票据为主，拟上市地点主要在银行间，行业仍以资本货物为主。  二级市场——本周，债券成交量合计66,669.19亿元，环比结束连续两周下降转为大幅上涨31.10%。其中，信用债和利率债成交量环比均大涨；从债券类型看，公司债和资产支持证券环比均下降，可转债和地方政府债涨幅较大。从主体级别看，除A-级外，其余级别债券交易量环比均上涨，且低级别涨幅较大，其中C级主体银亿股份有限公司（外资企业）的2只债券发生交易，分别为“H5银亿01”和“H6银亿04”，交易量不大且价格偏低。从行业看，能源行业债券成交量环比微降，主要受欧佩克成员均减少原油产量影响。  评级调整——本周国内机构无评级调整；国际机构对国内企业评级均为下调，共7家，分别为361度国际有限公司（BB-下调至B+）、金鹰商贸集团有限公司（稳定调整至负面）、雅居乐集团控股有限公司（稳定调整至负面）、阳光100中国控股有限公司（CCC+下调至CCC、且列入负面影响评级观察列表）、巨星医疗控股有限公司（Ba3下调至B1）、禹洲地产股份有限公司（列入观察名单）和中国交通建设股份有限公司（稳定调整至负面）。  违约情况——本周，2家主体发行的2只债券发生违约，违约数量较上周增加1只。违约主体均为历史违约，分别为南京建工产业集团有限公司和华泰汽车集团有限公司。 中国债券市场周报 大公国际【2020】15期 中国债券市场周报 3 / 40 一、要闻简述 （一）政策要闻  4月14日，国务院常务会议要求加大积极财政政策实施力度，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，研究进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业支持；推动惠民生扩内需；决定延续西部大开发企业所得税优惠政策并降低享受政策门槛。  4月16日，交易商协会发布《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程（2020版）》，成熟层企业中，符合资产规模超过8000亿元，在国民经济关键领域中发挥重要作用等条件的为第一类企业。  4月17日，财政部发布《利率基准改革——第二阶段（征求意见稿）》公开征求意见，第二阶段征求意见稿主要就金融资产和金融负债的变更、套期关系的修改、可单独识别的风险成分以及披露等问题对现行相关准则提出了修订建议。  4月17日，中共中央政治局召开会议，指出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。 表1 3月、4月中央政治局会议对比 政策方向 2020年4月17日中央政治局会议 2020年3月27日中央政治局会议 经济工作 评价 在党中央坚强领导下，全国人民众志成城、顽强拼搏，在常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常，生产生活秩序加快恢复。中国经济展现出巨大韧性，复工复产正在逐步接近或达到正常水平，应对疫情催生并推动了许多新产业新业态快速发展。 经过全国上下和广大人民群众艰苦努力，疫情防控取得阶段性重要成效，经济社会秩序加快恢复，成绩来之不易。 经济风险 今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对中国经济社会发展带来前所未有的冲击。当前经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作。 国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击。中国疫情输入压力持续加大，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。 施政方向 要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，紧扣全面建成小康社会目标任务，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，在疫情防控常态化前提下，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力推动高质量发展，坚决打好三大攻坚战，加大“六稳”工作力度，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，坚定实施扩大内需战略，维护经济发展和社会稳定大局，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。 各地区各部门要坚定信心、迎难而上、主动作为，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，坚定不移贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，坚决打好三大攻坚战，加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，动态优化完善复工复产疫情防控措施指南，力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。 货币/金融政策 稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。 稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。 中国债券市场周报 4 / 40 表1 3月、4月中央政治局会议对比 政策方向 2020年4月17日中央政治局会议 2020年3月27日中央政治局会议 财政政策 积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。 要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。 企业 要支持企业出口转内销。要着力帮扶中小企业渡过难关，加快落实各项政策，推进减税降费，降低融资成本和房屋租金，提高中小企业生存和发展能力。 对地方和企业反映的难点堵点问题，要抓紧梳理分析，及时加以解决，推动产业链协同复工复产达产。 内需 要积极扩大国内需求。要释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费。要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。要调动民间投资积极性。 要加快释放国内市场需求，在防控措施到位前提下，要有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营。要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。要加强国际经贸合作，加快国际物流供应链体系建设，保障国际货运畅通。