信用债发行规模同比环比均下降 政策加力推进企业融资需求回升

大公国际：信用债发行规模同比环比均下降政策加力推进企业融资需求回升 债市研究团队|技术研究部（研究院）|010-67413337|research@dagongcredit.com2022年8月18日 摘要：今年以来，信用债供给收缩，发行规模和净融资额均同比下降，结构性资产荒现象突出。其中，7月信用债发行数量与规模延续6月同比下降态势，降幅扩大至11.77%和14.42%，环比则由升转降，净融资额年内继5月后第二个月处于负值区间，净流出929.54亿元。从发行利率来看，市场资金充裕，信用债发行利率处于低位窄幅震荡状态。信用债发行结构方面，东部经济发达地区信用债发行数量与规模同比下降明显，信用债扩容空间从东部经济发达地区向中部地区转移。以民营房地产企业为代表的信用债发行情况持续低迷，中央国有企业和地方国有企业融资情况相对较好。监管政策重点推动债券市场支持民营企业改革发展，相关品种业务规则体系不断完善，信用风险防范化解工作机制不断完善，司法服务进一步加强。发行展望方面，在经济新旧动能转换过程中，实体经济融资需求提升相对缓慢，短期来看信用债难以大幅扩容，但接下来稳经济政策持续加力，预计市场信心进一步修复，叠加信用债偿还压力较大，信用债发行规模预计有所回暖。 信用债供给方面，今年以来，信用债1发行规模和净融资额均同比下降，其中，7月信用债发行数量与规模延续6月同比下降态势，降幅扩大，环比则由升转降。 从数据来看，今年前七个月，信用债发行数量和规模同比分别小幅下降6.91%和4.86%；净融资额同比下降20.45%，降幅稍低于2021年全年水平。其中，城投债2除了5月发行规模同比上涨外，其他月份均为同比下降；产业债发行规模也是多数月份同比下降。从上市地点来看，在深圳交易所上市的信用债规模同比下降32.73%；在上海交易所上市的信用债规模除了2月、5月同比小幅上涨外，其他月份均同比下降，前7个月发行规模同比下降15.13%；银行间市场上市的信用债规模同比小幅上涨1.79%，其中3月、4月、7月发行规模同比为下降。信用债供给缩量主要因为化解隐性债务而收紧城投债发行审核政策，同时经济下行周期叠加疫情扰动，企业宽信用内生动力不足，融资需求下降。 1数据来自wind，提取日期为2022年8月18日，以发行起始日划定。 2采用Wind城投债口径，下同。 信用债7月发行规模同比环比显著下降，发行利率维持低位震荡，再现“资产荒”现象。信用债发行数量和规模同比分别下降11.77%和14.42%，环比分别下降16.91%和16.32%。从数据上看，2014-2021年历年7月信用债发行规模同比均为上涨，本月出现发行规模同比下降较为罕见3。净融资方面，信用债净融资额年内继5月后第二个月处于负值区间，净流出929.54亿元，与5月基本相当。从信用债发行利率来看，市场资金充裕，信用债发行利率处于历史低位窄幅震荡状态。市场流动性保持较充裕状态，债券市场发行利率较六月有所下行，信用债不同期限品种发行利率涨跌互现，但较上年同期均明显下降。其中，1年期AAA级和AA级平均发行利率环比分别下行6.78BP和92.47BP，AA+级发行利率环比上行18.04BP；3年期AAA和AA+级主体发行利率环比下降11.18BP和24.40BP，AA级主体发行利率则环比上行24.75BP。信用债有效投标倍数较上月和上年同期均有所提升，达到1.22倍，仅次于5月“资产荒”情况，主要因为地产“断供潮”蔓延，叠加高层对宏观政策调控定调相对偏稳，市场对经济预期转弱，投资者避险情绪上升，同时资金面富裕，配置债券资产需求较高。从债券品种来看，7月，除中期票据、一般短期融资券、私募债、可交换债、商业银行次级债发行规模同比上涨外，其他品种发行规模同比均下降。多数信用债品种净融资额处于负值区间，其中超短期融资券已经连续第三个月净流出；一般短期融资券、定向工具、交易商协会ABN、企业债、一般公司债、商业银行债净融资额由正转负；银保监会主管ABS净融资额连续第七个月为负，本月净流出规模为年内最大值 516.06亿元；证监会主管ABS净融资额在6月为正后再次转负，7月净流出 197.83亿元。 表1信用债各品种发行情况 2022年7月 2022年1-7月 债券类型 发行只数（只） 发行规模（亿元） 只数同比(%) 规模同比(%) 发行只数(只) 发行规模(亿元) 数量同比(%) 规模同比(%) 超短期融资债券 346 3,816.65 -12.18 -8.53 2,691 27,027.34 -1.46 -5.24 一般中期票据 216 2,357.10 4.85 11.87 1,642 16,451.43 22.17 22.59 私募债 195 1,490.30 -4.41 5.24 1,213 8,879.17 -18.54 -13.63 一般公司债 108 1,015.33 -26.03 -41.03 824 8,772.80 3.65 -7.97 证券公司债 47 1,007.93 -22.95 -27.21 211 4,382.58 -13.52 -26.00 证监会主管ABS 272 968.35 -18.32 -31.53 1,662 5,994.35 -25.34 -31.30 定向工具 75 468.49 -6.25 -3.10 715 4,561.17 -4.28 -6.03 一般短期融资券 46 445.33 27.78 34.30 347 3,363.25 18.84 40.36 3从数据上来看，2014-2021年，历年7月信用债发行规模同比涨幅在0.07%至38.05%，未出现同比下降情况。 表1信用债各品种发行情况 2022年7月 2022年1-7月 债券类型 发行只数（只） 发行规模（亿元） 只数同比(%) 规模同比(%) 发行只数(只) 发行规模(亿元) 数量同比(%) 规模同比(%) 商业银行次级债券 15 387.65 200.00 164.79 72 5,759.15 0.00 32.47 一般企业债 48 371.13 2.13 -15.21 328 2,537.90 18.41 -3.37 证券公司短期融资券 19 315.00 -24.00 -55.63 119 2,119.00 -11.19 -36.39 政府支持机构债 1 200.00 - - 11 1,200.00 57.14 140.00 交易商协会ABN 50 196.45 -52.38 -53.80 549 2,949.98 -22.89 -1.24 可转债 15 151.97 87.50 -16.85 75 1,327.53 2.74 -21.58 银保监会主管ABS 16 97.37 14.29 -63.21 182 1,898.21 -33.82 -58.03 商业银行债 5 90.00 -16.67 -75.61 78 6,146.57 36.84 36.17 其它金融机构债 5 62.00 -16.67 -34.74 15 489.00 -68.09 -47.08 可交换债 4 26.76 100.00 184.98 16 293.99 14.29 31.63 保险公司债 1 10.00 -50.00 -79.17 10 221.50 -23.08 -36.35 国际机构债 - - - - 3 115.00 -25.00 21.05 合计 1,484 13,477.82 -11.77 -14.42 10,763 104,489.92 -6.91 -4.86 数据来源：wind，大公国际整理 信用债发行结构方面，东部经济发达地区信用债发行数量与规模同比下降明显，信用债扩容空间从东部经济发达地区向中部地区转移。以民营房地产企业为代表的信用债发行情况持续低迷，中央国有企业和地方国有企业融资情况相对较好。 从行业4来看，2022年1-7月，建筑装饰、综合、非银金融、银行四个行业发行规模均超万亿，其中综合与银行行业发行规模同比上涨，建筑装饰、非银金融同比下降；其后是公用事业、交通运输、房地产行业，信用债发行规模在3000亿元至9000亿元，但同比均为下降；商业贸易、采掘、化工、钢铁、食品饮料、有色金属行业信用债发行规模在1000-2500亿元之间，而且同比均为不同程度上涨。从净融资来看，建筑装饰行业或主要受益于基建投资持续加力，实现净融资排名首位，但同比下降24.06%；非银金融行业净融资额仅在6月为正，前七个月净流出规模已经达到上年全年净流入规模的42.74%，达到2,240.44亿元；净融资净流出的行业还有采掘、医药生物、建筑材料、国防军工、轻工制造等。房地产行业融资情况缓慢修复，但净融资再次由正转负，或因行业救助政策效果不够理想，加之“断贷潮”蔓延，投资者仍然较为悲观。民营房地产企业融资情况仍未见好转，月度净融资额自去年5月以来连续处于负值区间，7月净流出规模创下年内最高值154.23亿元。 4采用申万一级行业。 区域分布特征来看，由于防范化解隐性债务风险要求在广东、上海等经济体量大、财政实力强的地区率先试点，东部经济发达地区信用债供给收缩显著。今年前七个月，信用债发行规模排名前六的北京、广东、上海、江苏、浙江、山东发行信用债规模同比均下降，福建、湖北、安徽、重庆等排名中游地区发行规模同比上涨明显。从净融资来看，贵州、云南、东北三省、青海、天津等地出现净融资额为负的月份较多，需注意区域信用风险变化情况。 从企业性质来看，民营企业信用债发行情况未见改善，净融资持续为负。地方国有企业、中央国有企业发行规模占比排名前两位，分别较上年同期提升至55.49%和33.02%，民营企业发行规模占比较上年同期下降1.04个百分点至4.93%。同比来看，今年以来，地方国有企业、中央国有企业发行规模同比分别小幅一降一升，而民企发行信用债规模同比下降幅度最大，达到21.37%，其次是公众企业，同比下降13.12%。净融资方面，地方国有企业、中央国有企业实现净融资分别达到15,222.29亿元和5,706.35亿元，较上年同期下降12.52%和14.66%；民营企业净融资额依旧为负，净流出规模与上年同期基本持平，达到1,049.57亿元。 监管政策重点推动债券市场支持民营企业改革发展，相关品种业务规则体系不断完善，信用风险防范化解工作机制不断完善，司法服务进一步加强。 公司债券、可交换债、非金融企业债务融资工具等品种发行上市、信息披露、交易等相关业务规则不断完善。7月1日，沪深交易所对可转换公司债券自律监管指引公开征求意见，重点明确投资者预期，优化赎回、回售实施期限，严格短线交易监管，压实中介机构责任。7月7日，《深圳证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券借贷业务办法》发布，明确参与者范围为专业投资者中的机构投资者。7月11日，交易商协会建立银行间债券市场交易行为信息档案，收集市场参与者交易和结算行为相关信息。7月15日，上交所发布修订后《上海证券交易所债券交易业务指南第1号——交易业务》，进一步便利市场主体开展债券交易。同日，深交所发布通知，规范非公开发行公司债券挂牌确认程序、资产支持证券挂牌确认程序、公开发行公司债券审核程序，有利于规范发行上市审核工作，提升审核透明度，同时压实市场相关主体责任、明确市场预期。7月28日，交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具存续期信息披露文件示范文本（2022版）》，便利披露文件编制，提高存续期披露质效。 债券市场支持民营企业发展方面，7月22日，《中国证监会国家发展改革委全国工商联关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知》发布，推出十二条举措支持民营企业债券融资，包括推动更多符合条件的优质民营企业纳 入知名成熟发行人名单，适当放宽受信用保护的民营企业债券回购质押库准入门槛，指导有关金融基础设施减免民营企业债券融资交易费用，鼓励证券公司加大民营企业债券承销业务投入等。7月2