年底债市缩量，出现利差跳升及取消发行潮

债市研究 编号：【2022】**-No.* 大公国际：年底债市缩量，出现利差跳升及取消发行潮 债市研究团队|技术研究部（研究院）|010-67413339|hetong@dagongcredit.com2023年1月19日 摘要：12月债市发行量虽环比同比均下降，但在复杂环境下显现出发展韧性。促房地产发展政策和鼓励民营企业政策已在债市中显现出成效，金融16条影响下，房地产行业信用债发行量环比增长明显。政策影响信用债发行利率环比有明显上行趋势，产业债城投债利差出现明显跳升。12月份的利差跳升和取消发行潮给债市带来一定波动。债市新产品方面，国家级战略规划扩内需将通过债市创新对债市扩容提供政策基础，债市创新将为建设美丽中国出力献策。 一、12月债市发行量虽因取消发行潮环比同比均下降，但净融资额环比增长；促房地产发展政策和鼓励民营企业政策已在债市中显现出成效 3年来疫情防控经验积累，从政策到各方专家逐步对防控措施进行优化，以 及11月出台促房地产行业发展政策，在复杂环境下12月债市仍显现出一定韧性，发行规模环比微降。债市整体净融资额为净流入，环比增幅明显。而信用债净融资额为净流出超5千亿元，环比大幅走扩。 人民银行、银保监会稳房地产市场政策已显成效，房地产行业信用债发行量环比增长明显；扩内需促销费政策下，新能源、租赁住房、养老医疗相关行业将迎来好转；保障产业链供应链政策下，电气机械设备行业发行量环比增长明显。2022年12月，大多数行业信用债发行量环比下降之中，房地产行业受政策支持发行量异军突起。12月增量政策将首先从有利于促销费行业和供应链关系紧密行业为重点提振经济发展。中共中央、国务院扩大内需战略规划纲要将扩内需提升至后疫情时代的国家层面战略目标，与内需相关的行业或将迎来债市利好。 资产支持证券、企业债、可交换债发行规模环比增长，政府支持机构债环比持平，其他券种发行规模环比均下降。 中央经济工作会议要求国企民企一视同仁、鼓励支持民营经济、为民企及中小企业解难题办实事是重点，民营企业为各企业性质中唯一信用债发行规模环比增长类型。中央经济工作会议从企业家权益、法律法规、准入壁垒、竞争机制、反垄断、管理服务等方面要求支持民营经济。政策支持民营经济可以为如何提升民营企业自身信心和市场对其信心提供思路。民营经济的提振与扩内需促消费政策一脉相承。本月民营企业信用债发行数量和规模环比分别增长16.67%和3.72%。 市场波动较大导致取消发行潮于年底到来，取消发行规模达月度极值。2022 年债市取消发行规模同比下降。但12月取消发行规模超2千亿元，为2021年以 来单月极值，且连续2个月环比增长。 二、政策影响信用债发行利率环比有明显上行趋势，产业债城投债利差出现明显跳升 中央经济工作会议要求财政政策要求加力提效，更好发挥杠杆作用，货币政策要求精准有力，保持流动性合理充裕；12月信用债发行利率有向4%以上区间移动倾向。发行利率在4%以下信用债发行数量和规模占比环比均下降，4%以上均增长。 2022年11月政策出台防疫优化20条和金融16条，债市对未来经济恢复的预期有所提升，同时叠加债券基金理财产品大幅赎回，多数行业产业债及城投债利差明显跳升，并高出年初水平。2022年1-11月，多数行业利差小幅震荡下行。11月以来在防疫以及房地产政策的影响下，多数行业利差打破2021年以来下行局面，其中电子、钢铁行业利差较年初上行幅度较大；城投行业利差较年初上行超70BP。从当月变动来看，12月农林牧渔行业平均利差在各行业中最高，且上行幅度最大，超70BP。 三、债市新产品方面，国家级战略规划扩内需将对债市创新提供政策基础，债市创新将为建设美丽中国出力献策；政策影响下，县城新型城镇化债、绿色债券发行量环比增长明显 新产品相关政策方面，12月14日中共中央国务院发布《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出创新完善制造业企业债券融资工具，扩大债券融资规模，推进债券市场互联互通，有利于债市创新。可以看出产业创新能力是拉动内需的关键，甚至将产生新型业态，债市新券种将有更大发挥空间。28日国家发改委、科技部发布《关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案 （2023—2025年）》的通知，提出进一步加大绿色技术财税金融支持，综合应用绿色信贷、绿色债券、绿色基金、绿色保险等方式支持绿色技术创新，鼓励信用评级机构依规对绿色技术创新企业开展主体评级、债项评级服务。30日，国家林草局、财政部等四部门发布《国家公园空间布局方案》，国家公园建设管理项目将受到金融和社会资本融资支持，或对债市产品创新起到引导意义。同时强调生态和生物多样性，涉及区域广泛，建设美丽中国目标指引下，金融财政创新将获得机遇。 12月债券全市场范围发行、或拥有特殊意义及影响力的首单共11只，涵盖主题类型广泛，包括科技创新、能源保供、大宗商品、一带一路、绿色金融、蓝色经济、创新创业、民营企业、住房租赁、出表ABS。本月绿色债券、县城新型城镇化债发行数量和规模环比均增长明显，其他新券种发行规模环比均下降。 四、热点政策解读 12月21日，证监会提出全面落实改善优质房企资产负债表计划，继续实施 民企债券融资专项支持计划和支持工具，既保头部企业又保尾部企业，是11月 2022年金融街论坛年会上关于房地产行业“融资工具覆盖面广”的具体体现。两年前的“三道红线”使房企通过主动缩减债务规模、调整资产结构、提升现金规模等方式优化资产负债表，而本次改善房企资产负债表计划推动证监会在股权融资方面调整优化5项措施，房企将通过并购重组、配套融资、再融资、REITs盘活存量资产等方式拓宽融资渠道，是“第三支箭”的具体落地举措。 12月30日，中基协发布《关于固定收益品种的估值处理标准》，增加预期信用损失计量、违约债券估值的相关内容，信用损失认定应结合包括信用评级机构发布的主体评级和债项评级在内的外部信用评级，并将违约概率、违约损失率写入模型公式。固收品种估值规则将融入信用损失及违约因素，基金管理人固收品种估值及估值变动的风险揭示能力将更强，在此过程中信用评级机构的作用或将得到更广泛应用。各证券参与机构将在信用风险损失提前计量、违约债券估值方面加大研究并提供有效信息。 展望后市，债市总体规模方面，2023年一季度将进入疫情防控措施变革的全社会适应期，叠加春节等季节因素，经济将进入恢复前的准备期。预计经济社会恢复将在二季度到来，债市平稳发展也将在二季度及以后季度实现。经济预期向好，债券发行总量在稳定中存在扩容机会，但根据目前数据测算，2023年债市整体偿还规模将低于2022年，债市将大概率不会出现大幅扩张。利率方面，在 2022年12月中央经济工作会议精神影响下，2023年财政政策将加力提效、加大扩张力度；货币政策将精准有力，延续近期一贯的保持流动性合理充裕、保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配思路。预计债券发行利率存在上行空间。但在宽信用软着陆、债市风险偏好预期出现大幅波动可能性不大、23年房地产行业对经济拖累同比减小预期有待观望、国家持续去杠杆政策影响下，债券发行利率不会出现大幅波动。结构方面，基本面宽松使发行人融资环境相对友好，信用预期提升使需求端有所提升，各行业或呈现结构性复苏。行业结构性复苏将优先体现在流动性较好、信用级别较高债券。债市新产品方面，政策引导下企业将更多考虑发行符合国家战略发展及体现自身特点和长项债券，资金流向性更加明确。领域方面，政策要求重点支持小微企业、科技创新、绿色发展领域，相关企业发债环境有望改善。民营企业在市场活动中将获得一视同仁待遇，在发债等方面获得更多便利。关键点方面，后疫情时代扩内需促消费、保产业链供应链将成为经济快速恢复的钥匙，与其相关度较高的领域区域将成为关 键节点，债市或将提供更高效服务。产业方面，我国新能源汽车产业已逐渐成为成功案例，已出口到传统汽车工业较发达的欧洲，并占领一定市场份额。从传统汽车行业到新能源汽车行业，都是对扩大内需贡献可观行业。以此借鉴经验，新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算产业或将有更大融资需求。从现代产业链构建规划来看，政策多次强调能源保供，电力、采掘行业将有效结合供给侧改革，在转型中寻找高效发展道路。国资委政策影响下，现代产业链链长将得到着力打造，传统产业转型升级和新兴产业加快布局将逐步实现。风险方面，防范风险将仍然是主要任务。除防范地方政府债务风险，2023年将新增防范城投违约风险。近年来城投非标违约屡见不鲜，而遵义道桥大额银行贷款展期或将成为酝酿城投违约的催化剂。同时，2023年将新增防范房地产业风险。除从融资端角度的“三箭”政策外，房地产消费促进政策将更加下沉，年中或将新增保供应链条、土地相关治本之策。专项债方面，2023年将合理安排地方政府专项债券规模，适量扩大专项债券资金投向领域和用做资本金范围。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.