2023年2月债券市场分析报告

债市研究 编号：【2023】**-No.* 大公国际：2023年2月债券市场分析报告 技术研究部（研究院）||010-67413339|2023年3月15日 摘要：2月债券发行量整体增长，信用债净融资额为近期新高，城投债、地产债净融资额均创近期最高值。债券发行量环比、同比均有较明显增长，信用债净融资额为近8个月最大值。短期融资券净融资额创近13个月新高。央行逆回购再创新高，信用债发行利率环比下行，各行业利差环比均收窄。二级市场方面，交投活跃度明显提振，利率债、信用债成交热度均显著回升，计算机行业受到资金追捧。资金面平稳偏紧，基本面企稳回升，利率债收益率多数上行，信用债收益率震荡下行，信用利差压缩，呈现“利率弱，信用强”格局。新券种发行规模环比增长，中央1号文关注乡村振兴，农业农村部等已响应并发布实施意见。全市场首单三项贴标品种的资产支持商业票据上市。展望后市，3月信用债将迎来近3个月来的偿还小高峰，同时理财规模企稳和基金配置的增加使信用债需求进 入修复阶段，预计3月信用债发行量将延续增长趋势。 一、受资金利率回升和政策预期博弈影响，2月10Y国债收益率小幅波动，债市收益率曲线呈熊平特征 2月以来，债市表现震荡偏弱，主要受资金面偏紧和政策预期博弈影响，长端利率波动较低，短端利率随资金利率的回升上行显著，债市收益率曲线熊平特征较为明显。基本面方面，2月宏观经济基本面持续修复，供需两端均有回升，高频数据显示接触性服务业、房地产等前期深度下探行业均有不同程度回暖，节后劳动力返城复工提速释放供给压力。信贷投放靠前发力，1月信贷回升但结构仍显示市场预期偏弱，且修复程度不及去年同期，因此2月基本面修复程度对宽信用支撑力度较弱。政策面，2月政策面处于观察期，前期政策持续落地执行且累积效应不断显现，新政策无明显增量，但从央行发布的四季度货币政策执行报告看，央行对经济和通胀的表述更加积极乐观，货币政策基调不变但政策重心存在总量政策边际减弱，结构性政策重点发力的倾向，因此市场对政策面博弈较大，对政策组合和政策调整预期存在分歧并带动债市波动。资金面，2月流动性回归中性水平，降准、降息落空，MLF延续小幅扩量操作，央行仅通过加大OMO投放量保持银行间流动性平稳，但短期资金投放难以缓解长期流动性需求的上涨，资金利率快速上行至政策利率上方并带动1Y国债收益率波动上行，长端利率受预期因素和对经济基本面及政策面的博弈影响，保持在2.9%小幅上行，长短端期限利差收窄，债市收益率曲线熊平特征较为明显。 展望3月，从高频数据看，2月经济基本面保持产需持续修复态势，但债市 对此已有充分定价，近期票据利率不断回升，2月信贷数据或将持续改善，资金利率短期内或维持在高位，将带动短端债市率持续回升，长端利率或将继续保持小幅波动。但3月政策面将进入密集出台时期，全国两会及配套政策将连续出台或对长端利率和预期层面形成扰动。 二、2月债券发行量整体增长，信用债净融资额为近期新高，其中城投债、地产债净融资额均创近期最高值 2月债券发行量环比、同比均有较明显增长，信用债净融资额为近8个月最 大值。2月债券市场共发行债券4,235只，共募集资金55,638.06亿元，发行数 量和规模环比、同比均有较明显增长，且均为近8个月最高值。地方政府债延续去年节奏靠前态势，发行数量环比增长近50%，带动利率债发行数量环比增长明显。理财赎回风波褪去，以及经济预期向好带来的债券融资需求增长，使得信用债发行量环比增长，其中，城投债发行数量和规模同比增幅均超80%。净融资额方面，2月债市净融资超1.4万亿元，环比大幅增长，同比下降。利率债净融资额超9千亿元，环比、同比均增长明显。其中地方政府债净融资额超5千亿元， 环比下降，同比增长。同业存单净融资额超2千亿元，环比由负转正。信用债净 表1债券发行整体情况（只、亿元） 券种 2023-2 2023-1 环比 同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 利率债 280 19,030.98 193 17,524.83 45.08% 8.59% 11.11% 40.30% 同业存单 2,641 24,832.40 1,631 10,555.60 61.93% 135.25% 20.87% 28.30% 信用债 1,314 11,774.68 1,097 9,407.76 19.78% 25.16% 43.45% -2.31% 总计 4,235 55,638.06 2,921 37,488.20 44.98% 48.41% 26.30% 23.72% 融资额超3千亿元，由之前连续三个月净流出转为净流入，且为近八个月中最大值。其中城投债净融资额超2千亿元，环比同比均增长明显。2月债券取消发行数量和规模环比均大幅下降。其中银行间取消发行规模创去年1月以来最低值。 数据来源：Wind，大公国际整理 图1债券市场新发行债券数量（只） 6,000 4,000 2,000 - 数据来源：Wind，大公国际整理 利率债同业存单信用债 从主要行业来看，多数行业信用债发行量环比、同比均增长，城投债、地产债净融资额均创近期单月最高。行业方面，2月信用债发行集中在建筑装饰、非银金融、交通运输、公用事业和房地产行业。前五大行业发行规模占比超75%，环比下降2.16个百分点，同比增长3.40个百分点。多数行业信用债发行量环比、同比均增长，其中银行、钢铁、汽车、传媒行业环比增幅超100%，汽车行业同比增幅最大，超200%。房地产行业方面，信用债发行数量和规模环比均下降，但同比增长。偿还规模环比下降、同比增长，实现1百亿以上规模净融资，环比 增幅较大，且为近9个月以来最高值。城投行业方面，发行规模环比增长幅度超 80%，偿还规模环比下降，同比增长，净融资额超2千亿元，环比大幅增长，且 为近13个月以来最高值。银行业方面，在央行支持商业银行多渠道补充资本、健全可持续的资本补充机制政策影响下，银行业信用债发行量增幅超100%。 图22023年2月新发行信用债行业分布 500 只 亿元 3,500 450 2023-02发行规模 2023-01发行规模 3,000 400 350 300 250 200 150 100 50 - 2,500 2023-02发行数量 2023-01发行数量 2,000 1,500 1,000 500 建筑装饰非银金融交通运输公用事业房地产综合 银行煤炭 石油石化商贸零售 环保医药生物 钢铁基础化工社会服务 电子电力设备 通信建筑材料食品饮料有色金属机械设备 汽车计算机传媒 农林牧渔轻工制造纺织服饰 - 数据来源：Wind，大公国际整理 从主要券种来看，短期融资券净融资额创近13个月最高。券种方面，2月除定向工具、企业债、可交换债发行规模环比下降外，其他券种均增长。净融资额方面，公司债、中票、金融债净融资额环比均由负转正，资产支持证券净流出环比收窄。短融方面，发行数量和规模环比、同比均增长，偿还规模环比下降，同比增长，实现一千六百亿元以上净融资，环比增长，为近13个月以来最高值。在违约冲击和展期常态化背景下，供给方更加倾向选择流动性相对较好、拥有一定价格优势的短期债券。同时市场避险情绪犹存，投资方配置短期债券可在一定程度上避免估值损失。在供需双方共同作用下，短融成为信用债市场抢手券种。 图32023年2月新发行信用债券种分布 500 只2023-02发行数量2023-01发行数量 亿元6,000 400 300 200 100 - 2023-02发行规模2023-01发行规模 4,500 3,000 1,500 - 数据来源：Wind，大公国际整理 图42023年2月新发行信用债企业性质分布 企业性质方面，地方国有企业信用债净融资额延续净流入趋势，且环比大幅增长，中央国有企业、民营企业信用债发行量环比均增长，净流出虽均收窄，但均延续近期净流出趋势。企业性质方面，2月公众企业和其他企业信用债发行数量和规模环比均下降，其他类型企业则均增长。地方国有企业发行规模同比增长，其他类型企业同比均下降。中央国有企业信用债发行规模环比增长，但偿还规模环比、同比均增长，导致净融资额为负，环比虽收窄，但延续近4个月净流出趋势。民营企业信用债发行数量和规模环比增幅均略超45%，增幅高于其他性质企业，偿还规模环比、同比均下降，净融资额为负，环比虽收窄，但延续近9个月净流出趋势。 2023-02发行规模 2023-01发行规模 1,500 只2023-02发行数量2023-01发行数量 亿元10,000 1,000 500 5,000 -- 地方国有企业中央国有企业民营企业公众企业其他企业 数据来源：Wind，大公国际整理 央行逆回购再创新高，信用债发行利率环比下行，包括城投行业在内的各行业利差环比均收窄。2月央行逆回购创10年来新高，信用债发行利率环比下行。2月央行逆回购继上月后再次创新高，超过6万亿元，环比增幅超70%，超过去 年前8个月总和。其中2月17日开展8,350亿元逆回购，单日净投放6,320亿 元，创2020年2月3日以来单日极值。为应对税期造成的阶段性资金面偏紧，央行大额逆回购对市场进行呵护。在此影响下，2月信用债平均发行利率为3.89%，环比下行34.62BP，其中AAA级小幅上行，AA+和AA级均下行；同比上行46.95BP，其中各级别均上行。信用债发行利率区间变动方面，本月发行利率在1%-4%区间的信用债发行数量占比环比增长，4%以上则均下降，发行利率环比有下降趋势。 同比方面，发行利率小于1%、以及在2%-4%区间的发行数量占比同比下降，4%以上则均增长，同比有上升趋势。 图5信用债平均发行利率（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 AAAAA+AA总计 数据来源：Wind，大公国际整理 表2信用债发行利率各区间所占比重 信用债发行利率区间 发行数量占比 发行规模占比 2022-02 2023-01 2023-02 2022-02 2023-01 2023-02 小于1% 0.92% 0.40% 0.33% 2.49% 0.61% 1.08% 1%-2% 0.00% 0.91% 1.07% 0.00% 2.84% 2.44% 2%-3% 40.65% 23.92% 26.69% 54.52% 36.93% 34.17% 3%-4% 36.61% 22.91% 32.56% 31.79% 24.34% 35.28% 4%-5% 10.39% 21.80% 20.25% 6.76% 16.56% 14.17% 5%-6% 5.66% 14.53% 10.91% 2.01% 8.83% 7.16% 6%-7% 4.39% 10.60% 5.45% 1.75% 7.25% 3.66% 大于等于7% 1.39% 4.94% 2.73% 0.67% 2.65% 2.04% 数据来源：Wind，大公国际整理 2月含城投行业在内的各行业利差环比均下行。2月各产业债平均利差中，除农林牧渔行业维持明显高位外，钢铁、汽车、电气设备行业利差在100BP以上，利差在100BP以上行业个数环比减少5个。国防军工行业利差维持最低位，另外医药生物、电力行业利差在50BP以下。各行业利差环比均下行，其中通信行业下行幅度最小，农林牧渔行业下行幅度最大。同比方面，利差上行和下行行业个数基本相等，其中医药生物行业下行幅度最大，钢铁行业上行幅度最大。在交通运输等重点行业或政策关注行业1中，房地产行业利差较高，电力行业较低。2月城投债平均利差为96.88BP，环比下行，其中各级别均下行；同比上行，其中各级别均上行。 1包括交通运输、房地产、电力、建筑装饰、非银金融、新能源、投资平台、环保行业。 图6城投债利差（BP） 300 250 200 150 100 50 0 全体城投债城投债AAA城投债AA+城投债AA 数据来源：Wind，大公国际整理 债市新产品