3月债券二级市场交投活跃度持续攀升 信用利差振荡下行

大公国际：3月债券二级市场交投活跃度持续攀升信用利差振荡下行 技术研究部|董梦琳史秋阳2023年4月3日 摘要 3月，国内、国际形势导致投资者风险偏好下降，市场对债券等低风险资产需求上升,债券二级市场交投活跃度持续攀升，AI产业链上支撑巨量数据集合传输和运算的通信行业表现强势；信用利差方面，在央行实现小幅回笼及月末降准落地的双重影响下，资金面平稳跨季，基本面升势放缓，利率债和信用债收益率呈现不同幅度的下行趋势，信用利差振荡回落；后续信用利差或低位运行，债券二级市场交易热点将跟随基本面修复方向和节奏展开。 正文 一、债市成交量回顾 3月，国内、国际形势导致投资者风险偏好下降，市场对债券等低风险资产需求上升，二级市场交投活跃度持续攀升，本月债市总成交金额同比、环比均大幅增加。3月，债券二级市场总成交金额317,834.58亿元，同比上升17.83%，环比上升29.70%， 受经济复苏节奏偏慢以及国外风险事件频发等因素影响，市场投资风险偏好下降，债市成交活跃度进一步升高。利率债方面，3月成交金额168,072.20亿元，同比、环比分别增加25.48%和34.51%，避险情绪推动利率债成交量大幅走高。信用债方面，3月成交金额85,162.08亿元，同比、环比分别增加5.24%和17.68%，商业银行配置需求增加持续推动信用债成交热度提升。 产业债方面，市场成交延续相对保守的“短久期”特征以应对当前修复节奏偏慢且修复主线有待验证的基本面形势，成交产业债主体仍以AAA级别为主；AI产业链投资热度不减，通信行业成交量环比增逾1.5倍。3月，产业债成交延续相对保守的 “短久期”特征，3年期（含）以下期限产业债成交金额占比环比增加，3年期以上期限产业债成交金额占比环比下降；成交产业债主体以AAA级别为主，占总成交金额的68.05%，占比较上月有所上升。从成交热点行业来看，伴随国内外AI行业巨头AIGC产品相继发布，AI产业链上支撑巨量数据集合传输和运算的通信行业表现强势，成交金额环比增逾1.5倍。 城投债方面，短久期城投债成交金额占比增加，成交城投债主体以AA+级别为主。 3月，成交城投债的短久期投资特征较产业债更为明显，3年期（含）以下期限城投债成交金额占比逾五成且环比增幅较大，3年期以上期限城投债成交金额占比显著下降；成交城投债主体以AA+级别为主，占总成交金额的44.68%，占比较上月小幅下降。从重点区域来看，江苏、浙江和山东三个沿海城投债发行大省交易最为活跃，市场热点区域的省级平台以及高资质区县级平台债券成为交易热点标的。 二、信用利差走势分析 3月，在央行实现小幅回笼及月末降准落地的双重影响下，资金面平稳跨季，基本面升势放缓，利率债和信用债收益率呈现不同幅度的下行趋势，信用利差振荡回落。 截至3月31日，信用利差与去年同期相比下降0.80%，收窄0.79bp，与2月底相比下降0.47%，收窄0.46bp。具体来看，流动性风险方面，在央行实现小幅回笼及月末降准落地的双重影响下，资金面整体平稳。基本面方面，各行业修复节奏不一，1-2月全国规模以上工业企业利润同比下降22.90%，显示工业企业生产虽有序恢复但市场需求恢复稍慢，3月制造业PMI指数为51.9%,环比下降0.7个百分点,制造业企业生产经营修复放缓，同时，非制造业商务活动指数升至58.2%，环比延续上升态势，增速小幅加快。综合来看，资金面平稳跨季，基本面升势放缓，利率债和信用债收益率呈现不同幅度的下行趋势，信用利差振荡回落。 行业利差方面，3月，信用利差整体延续上月修复行情，除传媒和电子行业以外,其余行业产业债利差均延续上月收窄趋势，但收窄幅度缩小。从行业利差中位数的排 序来看，3月末，农林牧渔、汽车、电子、钢铁和传媒处于高位，分别为250.70bp、84.21bp、72.17bp、69.77bp和64.31bp；国防军工、医药生物、电力、新能源和建筑材料行业利差水平较低，分别为34.67bp、37.21bp、38.25bp、42.30bp和45.48bp。重点行业中，1-2月制造业投资同比增长8.10%，较2022年12月回升0.7个百分点，电气设备和钢铁等制造行业利差下行幅度最大；1-2月社会消费品零售总额同比增加3.50%，较12月回升5.3个百分点，消费数据如期增长，服务式消费、商品零售明显回升，休闲服务和食品饮料行业利差下行幅度较大；由于人工智能与数字经济的反复活跃，上游电子与下游传媒等应用场景概念在权益市场成为热点，受其影响相关行业利差呈现小幅上行。 地产方面，投资端、需求端数据均稍有改善,行业利差同比、环比均下降，地产 企业运营状况呈分化趋势，行业信用风险仍未化解。从投资端来看，1-2月地产投资 累计额同比下降5.70%（2022年全年下降10.00%），降幅有所收窄，但投资仍显疲弱；从销售端来看，1-2月商品房销售面积和销售额同比仍呈下降趋势，其中住宅销售面积同比下降但销售额增速由负转正，地产销售出现回暖迹象，政策效果逐渐显现。政策方面，“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展”基调已定，3月末央行降准落地，各地“因城施策”，进一步优化调控政策，供需两端协同发力。从市场表现来看，供需两端的改善仍有待进一步验证，对待地产行业、特别是尾部房企的信用风险应保持谨慎。 展望方面，在继续维持资金面合理充裕的情况下，资金利率将多数围绕政策利率波动，经济基本面预期向好，但修复节奏有待进一步验证，信用债收益率大幅上行可能性较低，信用利差或低位振荡；债券二级市场交易热点将跟随基本面修复方向和节奏展开。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。