8月债券二级市场利差走势分析

大公国际：8月债券二级市场利差走势分析 技术研究部|董梦琳史秋阳2023年9月5日 摘要 8月，资金面合理充裕，利率债收益率维持低位运行，基本面整体平稳运行，政策利好不断释放，信用债收益率下行较快，信用利差整体水平较上月末大幅收窄。从各行业信用利差来看，据各部委披露的1-7月统计数据，多数行业运行指标持续回暖，信用利差整体环比下降，纺织服装、食品饮料和家用电器等消费类相关行业信用利差下行较多。城投板块方面，一揽子化债政策持续推进，叠加央行降息、城投债发行量下降等因素影响，一级市场重现城投债“认购热”，二级市场多数区域城投债信用利差持平或下降。 正文 8月，资金面合理充裕，利率债收益率维持低位运行，基本面整体平稳运行，政策利好不断释放，市场投资情绪有所好转，信用债收益率下行较快，信用利差整体水平较上月末大幅收窄。截至8月31日，信用利差与去年同期相比扩大19.00bp，与7月底相比收窄15.77bp。从资金面来看，8月初资金利率维持平稳，月中资金利率受央行超预期降息的影响出现短暂下行，而月末央行连续三日万亿逆回购操作，资金利率止降反升。从基本面来看，1-7月全国规模以上工业企业利润降幅继续收窄、进出口总值同比增长，7月制造业PMI指数持续回升、非制造业商务活动指数处于扩张区间，经济整体平稳运行，同时，在政策利好频现的环境下，投资情绪有所好转，信用债收益率呈现显著下行。综合来看，利率债收益率维持低位运行，信用债收益率下行较快，信用利差整体水平较上月末大幅收窄。 图1信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 分行业来看，据各部委披露的1-7月统计数据，多数行业运行指标持续回暖，信用利差整体环比下降，纺织服装、食品饮料和家用电器等消费类相关行业信用利差下行较多。8月末，农林牧渔、城投、纺织服饰、房地产和社会服务行业利差处于高位，机械设备、石油石化、公用事业、传媒和电力设备行业利差处于低位。除农林牧渔、医药生物和国防军工行业以外，其余行业信用利差均呈下降，据各部委披露的1-7月统计数据来看，多数行业运行指标持续回暖。从消费端数据来看，7月社会消费品零售总额同比延续增长但增速稍有放缓，居民消费稳步修复，纺织服饰行业利差虽仍处于高位但环比大幅下降，食品饮料、家用电器等大消费行业利差较低且环比持续下降从投资端数据来看，1-7月固定资产投资累计同比虽持续增长但增速放缓，其中基建和制造业投资保持增长，煤炭、钢铁、有色金属和建筑材料等上游行业信用利差小幅回落；房地产投资数据进一步下探，但在消费端利好政策影响下，房地产行业利差与上月末基本持平，其下游的建筑装饰行业利差小幅下降。 图2各行业信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 数据来源：Wind，大公国际整理 城投板块方面，一揽子化债政策持续推进，叠加央行降息、城投债发行量下降等因素影响，一级市场重现城投债“认购热”，二级市场多数区域城投债信用利差持平或下降。截至月末，贵州、青海和云南等西部省份信用利差位列前三，从环比变化来看，本月城投债整体信用利差环比小幅下降20.73bp,多数省市信用利差呈持平或下降，其中甘肃、吉林和天津等地区利差降幅超过100bp。随着一揽子化债主线逐渐明晰，叠加央行降息、城投债发行量下降等因素影响，本月一级市场城投债现“认购热”，以天津市为例，由天津城市基础设施建设投资集团有限公司所发行的“23津城建SCP051”获得70倍认购且票面利率下调为4.50%，受此影响，二级市场城投债部分区域利差下降明显。 图3城投债各区域信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后续，在资金面合理充裕以及基本面持续恢复的预期下，考虑到证券交易税费减半带来的股债跷跷板效应，债券二级市场信用利差或出现小幅反弹但整体仍维持低位振荡。产业债方面，居民消费需求持续恢复，消费行业利差或维持低位运行，近期地产行业利好政策频频落地，有望推动相关受益行业或板块信用利差收窄，而受医药反腐的影响，本月医药生物行业的利差和成交量同步上升，后续需对该行业加以关注；城投债方面，随着一揽子化债方案持续推进，积极化债地区信用利差或快速下行，但仍需关注中长期信用风险。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。