10月债市成交偏淡 信用利差小幅收窄

大公国际：10月债市成交偏淡信用利差小幅收窄 技术研究部|董梦琳2023年11月6日 摘要 10月，受双节假期影响，债券二级市场成交金额环比大幅减少，但与去年同期相比更为活跃，成交产业债和城投债均延续短久期特征。信用利差方面，基本面预期向好不变，资金面稳中偏紧，信用债收益率跟随利率债呈现先升后降但幅度较窄，导致二级市场信用利差先降后升，整体水平较上月末小幅收窄。从各行业来看，各行业信用利差变化趋势仍然分化，家用电器、汽车和社会服务行业信用利差上行，而农林牧渔和纺织服饰行业利差大幅下行，房地产行业利差延续小幅下降但仍然偏高。从城投板块来看，万亿级特殊再融资债券完成发行，城投债信用利差整体延续下行趋势，但降幅持续收窄。 正文 一、债市成交量回顾 受双节假期影响，债券二级市场成交金额环比大幅减少，但与去年同期相比债市交易更为活跃。10月，债券二级市场总成交金额250,217.14亿元，同比上升16.70%、环比下降20.39%，受双节假期影响，交易日天数减少，债市成交金额大幅减少，但与去年同期相比债市交易更为活跃。利率债方面，10月成交金额156,200.33亿元，同比上升21.94%、环比下降15.36%；信用债1方面，10月成交金额53,902.96亿元，同比上升2.09%、环比下降23.11%。 1剔除同业存单。 图1利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 图2各行业产业债成交金额（对数）和月度环比统计 产业债方面，成交延续短久期、低风险特征，本月总成交金额环比大幅下降，仅农林牧渔行业成交金额环比增加，可转债成交金额占比出现大幅下降。10月，产业债总成交金额环比下降30.65%，降幅较大，成交产业债中债券剩余期限在3年期（含）以下的占比65.72%，AAA级别主体占比75.09%，成交延续短久期、低风险特征。从成交产业债行业分布来看，在本月产业债总成交金额环比大幅下降的背景下，仅农林牧渔行业债券成交金额环比增加，通信和计算机等TMT行业成交金额下降幅度较大。从成交产业债债券类型来看，高票息、低风险特征的商业银行次级债券成交金额占比居于首位，而受权益市场调整以及资金利率上升的影响，本月可转债成交金额占比出现大幅下降。 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，本月总成交金额降幅略低于产业债成交金额降幅，城投债交易仍延续短久期特征且AA+和AA-级别城投债成交金额环比均持续增加。10月，城投债总成交金额环比下降25.30%，降幅略低于产业债，化债政策的稳步推进使得市场投资偏好倾向于城投债。本月，特殊再融资债券发行落地，多地隐性债务化解提速，短期风险进一步得以缓释，城投债的短久期投资特征不变，成交城投债中债券剩余期限在3年期（含）以下的占比75.53%，且AA+和AA-级别城投债成交金额环比均持续增加。从区域来看，辽宁、青海、云南和吉林四个省份城投债成交金额不降反升，其中，化债政策叠加东北全面振兴的多重利好下，辽宁省城投债成交金额成倍增加。 图3各省市城投债成交金额（对数）和月度环比统计 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 10月，基本面预期向好不变，资金面稳中偏紧，信用债收益率跟随利率债呈现先升后降但幅度较窄，导致二级市场信用利差先降后升，整体水平较上月末小幅收窄。截至10月末，信用利差与去年同期相比扩大24.73bp，与9月底相比收窄6.08bp。从基本面来看，9月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资单月同比均上涨，经济延续恢复向好，市场预期不变，月内信用债收益率多受利率债收益率变动而呈现先上升后回落的走势。从资金面来看，10月中上旬资金面延续上月末走势呈现偏紧态势，利率债收益率振荡上行，10月下旬央行加大资金净投放量，利率债收益率稍有回落。综合来看，在基本面预期向好不变的背景下，信用债收益率跟随利率债先升后降但幅度较窄，据此，信用利差呈现先降后升，整体水平较上月末有所收窄。 图4信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 分行业来看，各行业信用利差变化趋势仍然分化，家用电器、汽车和社会服务行业信用利差上行，而农林牧渔和纺织服饰行业利差大幅下行，房地产行业利差延续小幅下降但仍然偏高。10月末，城投、纺织服饰、农林牧渔、社会服务和家用电器行业利差处于高位，国防军工、传媒、机械设备、公用事业和通信行业利差处于低位。各行业信用利差变化趋势仍呈分化，家用电器、汽车和社会服务行业信用利差上行，而农林牧渔和纺织服饰行业利差大幅下行。具体来看，虽有双节氛围加持，家用电器和汽车消费却遇冷，信用利差明显走扩；双节过后，出行热度降温，与居民旅游出行和消费相关的社会服务和交通运输行业利差上行；农林牧渔行业利差延续上月大幅收窄态势；由于我国纺织品服装出口明显回暖，叠加旺季来临，纺织服饰行业信用利差出现明显下行。此外，10月地产销售数据仍未见明显好转，但政策面进一步宽松，房地产行业利差虽小幅下降但仍然偏高。 图5各行业信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 数据来源：Wind，大公国际整理 城投板块方面，10月万亿级特殊再融资债券完成发行，用以偿还存量债务，短期内地方政府债务风险得以缓释，城投债信用利差整体延续下行趋势，但降幅持续收窄。10月末，城投债整体信用利差环比小幅下降4.18bp，降幅持续收窄，贵州、青海和云南等西部省份信用利差仍位列前三。从环比变化来看，除黑龙江、广西、辽宁和河北以外，其他省市信用利差环比均呈持平或下降，其中甘肃、青海、天津和云南等区域城投债利差显著下降，贵州和天津区域城投债利差连续三个月收窄。本月，随着一揽子化债政策不断推进，万亿级特殊再融资债券快速完成发行，额度分配侧重债务负担较大的省份，短期内地方政府债务风险得以缓释。 图6城投债各区域信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，在基本面持续修复的背景下，市场利率或围绕政策利率中枢窄幅波动，资金面的扰动或是近期债市信用利差波动的主因。产业债方面，临近“双十一”购物节，国内消费有望提升，纺织服饰行业利差存在进一步压缩的可能，家用电器行业利差或呈现收窄。城投债方面，伴随特殊再融资债的发行，中高风险及获得特殊再融资债发行额度较高的区域城投债利差有望进一步下行，但仍需关注中长期信用风险。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。