氧化铝周报：需求利多出尽，盘面重心抬高

氧化铝周报 需求利多出尽，盘面重心抬高 2024年3月24日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 氧化铝盘面交易一直存在多空分歧，关于矿山复产的两个时间点（节后和两会后）都相继被证伪，供应紧张的担忧情绪加重，本周云南提前复产落地对氧化铝需求利多的兑现，吸引资金入场，进一步抬升了盘面的重心，2405合约周度涨幅1.65%，盘中最高触及3405元/吨，随后跌落调整；现货方面地区分化，西南地区因云南及贵州铝厂复产刚需而保持价格坚挺，晋豫仍在阴跌，山东零星成交报价出现上调，其原因在于近期南北价差的扩大、北货南运窗口打开；当前现货并非像去年底般紧张，盘面升水于现货多次给到了期现商套利机会，预计也将会兑现在未来的交仓数据； 此前氧化铝关注焦点集中在两方面，①利空：晋豫矿山的恢复，②利多：云南电解铝的提前复产，目前后者利多已经兑现，西南地区氧化铝需求的增长已经体现在地区现货价格的坚挺以及南北价差的拉开，北货南运仍在继续，而前者尚未有定论，利空仍待交易，市场预期山西矿山恢复节点在本月底或下月初，河南由于环保问题预计更晚；本周山西某大型氧化铝厂于周四开始填料复产，预计复产产能110万吨/年，一周左右出产品，高利润趋势以及季节性因素下，氧化铝运行产能增长的预期不改。且近期海外成交较为密集，进口量补充也是不可忽视的，澳洲进口窗口关闭，但本月来自东南亚成交订单仍陆续传出，从供需平衡的测算，云南此次提前复产并不会带来太大的缺口，边际走宽的预期不改；观点上，我们认为利多已基本出尽，后续关注矿山情况、仓单数据及氧化铝生产动态，维持高空判断，但由于成本抬升，3100底部将得到支撑，仅供参考。 下周关注点：晋豫矿山动态、仓单数据 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：云南复产落地，盘面重心上移3 1.2现货：西南坚挺，晋豫阴跌，山东分化3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：北方矿山仍未恢复，进口海运费抬升4 2.2烧碱：需求利好叠加检修，液碱涨价5 2.3成本利润：持稳6 三、供应端6 3.1国内：增减并存，增长预期不改6 3.2进出口：进口窗口关闭7 四、需求端：云南提前复产抬升西南需求7 五、库存：港口库存持续抬升8 一、周度行情回顾 1.1盘面：云南复产落地，盘面重心上移 盘面交易一直存在多空分歧，关于矿山复产的两个时间点（节后和两会后）都相继被证伪，供应紧张的担忧情绪加重，本周云南提前复产落地对氧化铝需求利多的兑现，吸引资金入场，进一步抬升了盘面的重心，2405合约周度涨幅1.65%，盘中最高触及3405元/吨，随后跌落调整。 图1：氧化铝主力期货价格（元/吨）图2：氧化铝主力持仓量（手） 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图3：氧化铝期货合约月差（元/吨） 图4：期限结构（元/吨） 1-2 1-3 2024-03-22 2024-03-19 2024-03-21 2024-03-20 2024-03-18 120 100 80 60 40 20 0 -20 3400 3350 3300 3250 3200 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：西南坚挺，晋豫阴跌，山东分化 三网现货价格仍在下跌趋势，但日度调整已趋缓，西南地区因云南及贵州铝厂复产刚需而保持价格坚挺，晋豫仍在阴跌，山东零星成交报价出现上调，其原因在于近期南北价差的扩大、北货南运窗口打开，带动环渤海地区成交活跃；澳洲进口FOB本周五上涨美元/吨，叠加人民币贬值压力，折算人民币价格上涨近91元/吨； 随着盘面的走高，现货从升水转为贴水，盘面多次给到期现套利窗口，也存在贸易商入市接货的行为，关注后续仓单变动。 图5：氧化铝现货价格（元/吨）图6：南北价差：山西-广西（元/吨） 平均山东河南山西广西贵州 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 200 150 100 50 0 (50) 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图7：氧化铝现货升贴水（元/吨） 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图8：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 380 370 360 350 340 330 320 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：北方矿山仍未恢复，进口海运费抬升 海外：2024年1-2月我国进口铝土矿2447万吨，累计同比增长3.65%，其中来自几内亚进口量达到1817万吨，占比74.3%，同比增长6.14%；目前几内亚处于旱季，发运量维持高位，但近期由于我国对外贸易商超预期旺盛而导致海运费上涨明显，进口矿石采购及报价受到一定影响； 国内矿山仍未恢复：目前山西河南地区矿山仍未恢复，地方政府及企业在积极推进准备工作，但目前尚难给出具体的复产预估时间点，但在高利润趋势下，部分氧化铝厂通过采购高成本的进口矿来弥补国产矿缺口，运行产能依然有所抬升。 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚 55080 50070 60 45050 40 30 20 400 350 300 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：铝土矿周度到港量（万吨）图12：铝土矿进口量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：需求利好叠加检修，液碱涨价 本周在需求的利好及部分山东碱厂检修，烧碱价格有所上调，主力氧化铝 企业结合市场情况液碱采购价上调60元，本周山东32%液碱现货报价于840元/吨（+40）； 图13：烧碱价格（元/吨）图14：烧碱产能利用率：% 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 20202021202220232024 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2023-012023-042023-072023-102024-01 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 2.3成本利润：持稳 本周能源价格回落、矿石及液碱成本抬升，氧化铝生产完全成本维持稳定在2774元/吨左右，全国加权完全利润在544元/吨左右； 图15：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴完全成本 3000 1500 2800 1000 2600 500 2400 2200 0 2000(500) 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：增减并存，增长预期不改 国内地区间产能增减并存，截止本周五全国氧化铝运行产能8310万吨，持 平于上周，本周山西某大型氧化铝厂于周四开始填料复产，预计复产产能 110万吨/年，一周左右出产品，高利润趋势以及季节性因素下，氧化铝运 32002000 行产能增长的预期不改。 图16：国内氧化铝产量（万吨）图17：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 750 9000 700 650 600 550 500 123456789101112 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ALD、创元研究 3.2进出口：进口窗口关闭 1月以来氧化铝进口窗口保持开启，海外订单成交陆续传出，2024年1-2月我国进口氧化铝达到64.35万吨，累计同比增长65%；本周澳洲进口价格上调，国内现货跌幅放缓，进口窗口关闭。 2020 2021 2022 2023 2024 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：云南提前复产抬升西南需求 图20：国内电解铝月度产量（万吨） 图21：国内电解铝开工率（%） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 370 96 350 94 92 330 90 310 88 290 86 图18：氧化铝进口利润（元/吨）图19：氧化铝净进口量（万吨） 270 123456789101112 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图22：国内电解铝周度产量（万吨）图23：氧化铝供需平衡（万吨） 2021202220232024 40 20 0 -20 -40 84 82 80 78 76 74 7270 -60 6866 12 3 4 5 6 7 8 9 1011 12 资料来源：钢联、创元研究资料来源：SMM、创元研究 五、库存：港口库存持续抬升 图24：氧化铝厂库存：万吨 图25：氧化铝港口库存 2020 2021 2022 2023 2024 20202021202220232024 200 100 180 80 160 140 60 120 40 100 20 80 60 12345678910 1112 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善