精细化运营，高质量发展

证券研究报告•公司点评报告 京东物流 彭博：2618HKEquity 星展证券2024年3月18日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2024年3月15日）：HK$8.04（恒生指数:16,721） 证券分析师 张贝贝ZoeZhang zoe.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562892SAC执业登记编号：S1800521070001 SFCCERef:BGZ938 股价表现 HK$ 20 28,000 精细化运营，高质量发展 投资新要点 公司发布2023年年度报告。2023年第四季度，公司总收入同比增长9.7%至472亿元，实现经调整（Non-IFRS）净利润同比增长79.6%至18亿元，由此推动公司2023年全年收入同比增长21.3%至1,666亿元，实现经调整（Non-IFRS）净利润同比大幅增长218.8%至27.6亿元。 优化客户和业务结构，聚焦降本增效。公司持续推动客户和业务结构的不断优化，来自外部客户的收入占总收入比例从2022年的64.9%提升至2023年的70.0%，其中外部一体化供应链单 18 16 24,000 客户平均收入同比增长15.2%至42万元，显示公司与客户之间 14 20,000 的粘性持续增长。与此同时，公司受益于业务规模扩大带来的 12 10 8 6 京东物流恒生指数 16,000 12,000 8,000 规模经济效益，并持续推进降本增效，实现经调整（Non- IFRS）净利润率从2022年的0.6%提升至2023年的1.7%。 科技助力优质服务，完善网络建设。公司持续推动科技创新和运营场景的有机结合，以提升精细化运营能力，保障优质履约 盈利预测及估值 （603056.CH）持续加强基础网络能力建设并推进网络融合。 FYDec（百万元） 2023A 2024F 2025F 2026F 受益于持续的网络建设和先进的科技实力，公司快递快运服务 营业收入 166,625 178,943 192,721 207,838 的业务量有所增长，推动2023年来自其他客户收入同比增长 EBITDA 14,071 16,929 17,789 18,474 42.0%至852亿元。 税前利润 1,619 4,397 5,372 6,351 净利润 616 3,181 4,004 4,830 估值 Non-IFRS净利润 2,761 3,181 4,004 4,830 Non-IFRS净利润增长率（%） 218.8 15.2 25.9 20.6 我们预计公司24/25年营收为1,789/1,927亿元，并新增26年 每股收益（元） 0.10 0.48 0.60 0.73 预测为2,078亿元；同时，考虑到公司持续聚焦降本增效，将 每股收益（港元） 0.11 0.52 0.66 0.79 其24/25年经调整（Non-IFRS）净利润预测上调至31.8/40.0 Non-IFRS每股收益（元）Non-IFRS每股收益（港元） 0.450.49 0.480.52 0.600.66 0.730.79 亿元，并新增26年预测为48.3亿元，当前股价对应24年PE为15倍，维持“强于大市”评级。 服务，提升客户满意度。此外，公司携手德邦物流 稀释每股收益（港元） 0.11 0.52 0.66 0.79 每股股利（港元） 0.00 0.00 0.00 0.00 市场竞争加剧风险；物流需求不及预期；人力成本上涨风险 每股账面价值（港元） 8.48 8.43 9.09 9.88 市盈率（倍） 74.1 15.4 12.2 10.1 提要 Non-IFRS市盈率（倍） 16.5 15.4 12.2 10.1 已发行股本（百万股）6,619 每股收益增长率（%） N/A 381.6 25.9 20.6 Non-IFRS每股收益增长率（%） 209.9 7.5 25.9 20.6 风险提示 市现率（倍） 2.8 2.1 2.3 2.1 股价与自由现金流比率（倍） 14.4 4.9 5.6 4.8 市值（百万港元）53,218 EV/EBITDA（倍） 3.2 2.4 1.9 1.3 主要股东（%） 净股息收益率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 京东科技集团 63.47 市净率（倍） 0.9 1.0 0.9 0.8 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH ROAE（%） 1.3 6.4 7.5 8.4 TCT(BVI)Limited7.73 全球行业分类标准：工业/运输 注：表中主要股东截至2023年6月30日 EPS一致预期（元）0.400.550.68 其他券商推荐B:19S:0H:2 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博注：1HKD=0.920RMB 损益表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 营收 137,402 166,625 178,943 192,721 207,838 销货成本 (127,302) (153,942) (164,090) (175,762) (188,821) 毛利润 10,100 12,683 14,852 16,959 19,017 其他经营（支出）/营收 (10,624) (11,448) (10,949) (12,159) (13,336) 经营利润 (525) 1,236 3,903 4,801 5,681 其他非经营（支出）/营收 0 0 0 0 0 对联营企业和合营企业的投资收益 (13) 16 0 0 0 净利息（支出）/营收 (276) 367 494 571 669 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 (814) 1,619 4,397 5,372 6,351 所得税费用 (276) (452) (660) (806) (953) 少数股东损益 (307) (551) (557) (562) (568) 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 (1,397) 616 3,181 4,004 4,830 Non-IFRS净利润 866 2,761 3,181 4,004 4,830 EBITDA增长率 9,005 14,071 16,929 17,789 18,474 营收增长率（%） 31.2 21.3 7.4 7.7 7.8 EBITDA增长率（%） 62.0 56.3 20.3 5.1 3.8 经营利润增长率（%） (96.5) (335.5) 215.9 23.0 18.3 净利润增长率（%）利润率与比率 91.2 N/A 416.2 25.9 20.6 毛利率（%） 7.4 7.6 8.3 8.8 9.2 经营利润率（%） (0.4) 0.7 2.2 2.5 2.7 净利润率（%） (1.0) 0.4 1.8 2.1 2.3 ROAE（%） (3.3) 1.3 6.4 7.5 8.4 ROA（%） (1.5) 0.6 2.7 3.0 3.4 ROCE（%） (0.8) 1.2 4.1 4.8 5.3 分红率（%） N/A 0.0 0.0 0.0 0.0 净利息覆盖率（倍） (1.9) N/A N/A N/A N/A 资料来源：公司公告、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 净固定资产 14,989 16,060 16,676 17,137 17,262 对联营企业和合营企业的投资收益 298 175 175 175 175 其他长期资产 34,105 40,183 39,962 39,232 39,409 现金和短期投资 21,495 17,207 26,938 35,296 44,921 存货 647 624 624 624 624 应收账款 14,935 14,709 17,894 19,272 20,784 其他流动资产 20,526 24,118 24,591 24,382 23,601 资产总计 106,697 112,902 126,685 135,943 146,601 短期借款 1,301 4,620 5,120 5,520 5,720 应付账款 25,384 26,789 36,035 40,027 44,787 其他流动负债 7,562 7,922 7,922 7,922 7,922 长期借款 5,108 5,345 5,645 5,945 6,245 其他长期负债 14,134 12,852 12,852 12,852 12,852 股本 46,581 48,158 51,339 55,342 60,173 少数股权 6,628 7,216 7,772 8,334 8,902 权益和负债总计 106,697 112,902 126,685 135,943 146,601 非现金营运资金 3,163 4,740 (848) (3,671) (7,700) 净现金/（债务） 15,087 7,242 16,173 23,831 32,956 应收账款周转率（天） 36.0 32.5 33.3 35.2 35.2 应付账款周转率（天） 67.1 67.5 75.9 85.3 87.9 存货周转率（天） 2.1 1.6 1.5 1.4 1.3 资产周转率（倍） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 流动比率（倍） 1.7 1.4 1.4 1.5 1.5 速动比率（倍）资料来源：公司公告、星展证券 1.1 0.8 0.9 1.0 1.1 现金流量表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 税前利润 (814) 1,619 4,397 5,372 6,351 折旧与摊销 9,530 12,836 13,026 12,988 12,792 已付所得税 (126) 0 0 0 0 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 13 0 0 0 0 营运资金变化 1,568 (1,325) 5,588 2,823 4,029 其他经营活动产生现金流量 3,144 3,223 464 348 225 经营活动所得现金净额 13,314 16,352 23,475 21,532 23,396 净资本支出 (4,848) (13,181) (13,421) (12,720) (13,094) 其他投资 2,850 0 0 0 0 对联营企业和合营企业的投资 65 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (11,175) (1,918) 0 0 0 投资活动所用现金净额 (13,107) (15,099) (13,421) (12,720) (13,094) 已付股息 0 0 0 0 0 总债务变化 2,926 3,557 800 700 500 发行股票所得款项 6,921 0 0 0 0 其他融资活动产生现金流量 (8,366) (9,103) (1,124) (1,154) (1,177) 融资活动所得现金净额 1,481 (5,547) (324) (454) (677) 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 1,688 (4,294) 9,731 8,358 9,625 每股经营现金流（元） 1.96 2.86 2.70 2.83 2.93 每股自由现金流（元）资料来源：公司公告、星展证券 1.41 0.51 1.52 1.33 1.56 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 公司评级 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现相对于同期基准指数涨幅10%以上 中性：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数变动幅度介于-10%~10%之间 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数跌幅1