FY23 结果在线 ： > 30% NP 和 100% 支付

2024年3月25日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 绿城管理（9979HK） FY23结果在线：>30%NP和100%支付 绿城管理公司在23财年实现了31％的净利润同比增长，并第二次提供了特别股息，将派息率保持在100％，相当于8％的div。产量。我们认为公司及时进行业务重组的能力支持其在低迷的房地产市场中持续提供强劲的业绩，这值得估值溢价。维持买入，TP为9.37港元，反映2024E市盈率13倍。 NP+31%，同比增长100%。支付。公司报告23财年应占NP为9.74亿元人民币，同比增长31%，与我们的预测一致，因为其有效的运营成本控制导致SG&A费用占收入的百分比下降（不包括。D&A）（2013财年为16%，而22财年20%）和较低的有效税率 （23财年17%与GP利润率稳定在52％，商业PJM的利润率下降了2个百分点至52％ ，因为某些需要第三方协助的项目的服务范围扩大了。由于优化了员工评估机制，政府PJM的GP利润率提高了4个百分点至45%。投资者对特别股息感到安慰，该股息在低迷的市场中保持了100％的派息率。 未来三年引导行业领先增长。公司指导 未来三年收入和NP的复合年增长率分别为+20%和+25%，这可能会超过更广泛的房 地产市场的大多数公司。我们对公司实现这一目标的能力持积极态度，因为1）收入的复合年增长率等于c。FY24-26E的总收入为150亿元人民币，而公司目前的可计费合同价值为250亿元人民币，其中不包括新增加的c。每年100亿元人民币。股息支付率指导为80%。 显着的适应性值得关注尽管房地产市场状况惨淡，但公司再次保持了目标完成的良好记 录。我们认为公司的敏捷性在调整业务结构方面发挥了至关重要的作用。由于SMD的需 求减少，公司在FY22进入了FJM的FI和LGFV，并且在FY23进一步加大了“送货上门保证”的力度，以符合政策指令。随着住宅市场的收缩，公司还将业务扩展到非住宅项目，该项目在FY23中占其新联系人的15％。 维持买入价为9.37港元。Welikecompanybyitsasset-lightmodel,highcashflow andhighdividendyield(8%asoflasttradingday)aswellasrepeatlyvalidatedtargetachievementcapability.OurnewTPof 目标价9.37港元 （前TP9.67港元） 涨/跌51.3% 现价6.19港元中国项目管理 张苗族 (852)37618910 NikaMA (852)39000805 库存数据 市值上限（百万港元）619.0 平均3个月t/o（百万港元）10.9 52w高/低(港元)7.91/4.38 已发行股份总数(mn)100.0 来源：FactSet 股权结构 绿城中国洞口Ltd71.3% SUPOR工业资本2.9% 来源：港交所 1-mth 绝对 19.5% 相对 21.3% 3-mth 13.6% 12.5% 6-mth 7.1% 17.2% 来源：FactSet12个月的价格表现 份额业绩 9.37港元反映违约。 13x2024E PE。风险: 财产 销售下降， LGFV 来源：FactSet 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 2,656 3,302 4,048 4,788 5,609 同比增长（%） 18.4 24.3 22.6 18.3 17.2 净利润（百万元） 744.5 973.6 1,250.9 1,582.0 1,897.3 每股收益（报告）（人民币） 0.38 0.50 0.64 0.81 0.97 同比增长（%） 30.7 29.4 28.5 26.5 19.9 共识每股收益（人民币） na na 0.61 0.75 0.91 市盈率（x） 13.5 11.6 9.0 7.1 5.9 P/B(x) 2.7 2.8 3.0 2.8 2.6 收率(%) 7.3 8.7 8.9 11.3 13.5 净资产收益率(%) 21.0 25.2 32.2 40.4 45.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：FY23结果摘要 百万元人民币 2022 2023 YoY 与CMBIEST。 收入 2,656 3,302 24.3% -1.9% 商用PJM 1,669 2,346 40.5% 11.9% 政府PJM 781 788 1.0% -25.4% 其他服务 206 168 -18.4% -20.8% 毛利润 1,389 1,722 24.0% 0.8% 净利润 745 974 30.8% 1.1% 每股收益（人民币） 0.38 0.50 29.4% 0.0% DPS（人民币） 0.38 0.50 31.6% 25.7% 股利支付率 100% 100% - - GP保证金 52.3% 52.2% -0.1ppt 1ppt GP保证金-商业 53.8% 52.3% -1ppt 0ppt GP保证金 40.8% 45.2% 4.4ppt 3ppt GP保证金-其他服务 84.0% 82.2% -1.8ppt 0ppt 净利润 28.0% 29.5% 1ppt 1ppt 新合同总建筑面积（百平方米） 28.2 35.3 25.0% 新合同金额（十亿元） 8.6 10.4 20.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM图2：2H23结果摘要 百万元人民币1H221H23 YoY 2H22 2H23 YoY HoH 收入1,2591,549 23.1% 1,397 1,753 25.5% 13.2% 商用PJM7651,065 39.2% 905 1,281 41.6% 20.3% 政府PJM381395 3.6% 400 393 -1.6% -0.5% 其他服务11289 -20.9% 93 79 -15.5% -11.6% 毛利润635806 27.0% 754 806 6.9% 0.0% 净利润361474 31.3% 384 474 23.4% 0.0% 每股收益（人民币）0.190.24 30.1% 0.20 0.26 28.9% 5.4% DPS（人民币）股利支付率GP利润率50.4% 52.0% 1.6ppt 53.9% 46.0% -8.0ppt -0.1ppt GP利润率-商业49.7% 51.5% 1.8ppt 57.3% 53.0% -4ppt 0ppt GP保证金-支付42.2% 44.8% 2.6ppt 39.5% 45.6% 6.1ppt 0.0ppt GP利润率-其他服务83.6% 90.7% 7.1ppt 84.5% 72.6% -11.9ppt -0.2ppt 净利润29% 31% 1.9ppt 27% 27% 0ppt 0ppt 新合同总建筑面积（百平方米）13.2 17.3 31% 15.0 18.0 20% 4% 新合同价值（十亿元人民币）4.1 5.1 26% 4.6 5.3 15% 3% 资料来源：公司数据，CMBIGM 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26 FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 差异 (%) FY25E FY26E 收入 4,048 4,788 5,60 4,288 5,458 n.a -6% -12% n.a. 毛利润 2,080 2,457 2,85 2,156 2,722 n.a -4% -10% n.a. 营业利润 1,284 1,655 2,00 1,283 1,626 n.a 0% 2% n.a. 净利润 1,251 1,582 1,89 1,214 1,494 n.a 3% 6% n.a. 每股收益（人民币） 0.64 0.81 0.9 0.63 0.77 n.a 2% 5% n.a. 毛利率 51.4% 51.3% 50.9% 50.3% 49.9% n.a 1.1ppt 1.4ppt n.a. 营业利润率 31.7% 34.6% 35.8% 29.9% 29.8% n.a 1.8ppt 4.8ppt n.a. 净利润 30.9% 33.0% 33.8% 28.3% 27.4% n.a 2.6ppt 5.7ppt n.a. 图3：收益修正 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：财务预测-绿城管理。 关键驱动因素 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 新合同总建筑面积（百平方米） 19 23 28 35 42 49 57 同比增长 17% 22% 24% 25% 18% 17% 16% 新合同价值（百万元） 5,810 7,110 8,610 10,370 12,237 14,317 16,608 同比增长 22% 22% 21% 20% 18% 17% 16% 收入（百万元） 1,813 2,243 2,656 3,302 4,048 4,788 5,609 同比增长 -9% 24% 18% 24% 23% 18% 17% Commercial 1,312 1,478 1,669 2,346 2,972 3,586 4,273 政府 310 572 781 788 900 1,017 1,143 其他服务 191 194 206 168 176 185 194 毛利率 48% 46% 52.3% 52.2% 51% 51% 51% Commercial 44% 45% 54% 52% 52% 52% 52% 政府 45% 41% 41% 45% 44% 44% 44% 其他服务 77% 74% 84% 82% 82% 82% 82% 净利润 408 571 735 981 1,256 1,587 1,902 同比增长 5% 40% 29% 33% 28% 26% 20% 股东净利润 429 565 745 974 1,251 1,582 1,897 同比增长 26% 32% 32% 30.8% 28% 26% 20% 净利润 22% 25% 28% 30% 31% 33% 34% 资料来源：公司数据，CMBIGM 图5：SG&A费-绿城管理。 百万元人民币 2020 2021 2022 2023 SG&A合计 378.9 470.8 608.8 619.0 作为版本的% 20.9% 21.0% 22.9% 18.7% SG&A不包括D&A和商标许可费 341.0 445.8 531.6 534.8 作为版本的% 18.8% 19.9% 20.0% 16.2% 资料来源：公司数据，CMBIGM 图6：新合同增长（绿城管理与行业） (百平方米百万方) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 LT目标 新签约的GFA-绿管新签约面积 11 22 16 19 23 28 35 60 同比增长-同比增速 111% -29% 17% 22% 24% 25% 市场规模-代建行业新签约面积 39 55 67 77 100 111 170 300 同比增长-同比增速 41% 23% 14% 30% 11% 53% 绿城管理的市场份额。-绿管市场份额 27.4% 41.1% 23.8% 24.4% 22.9% 25.5% 20.8% 20% 全国房地产销售-全国商品房销售面积 1,694 1,715 1,716 1,761 1,794 1,358 1,117 1,000 同比增长-同比增速 1% 0% 3% 2% -24% -18% 渗透率-代建行业渗透率 2.4% 3.2% 3.9% 4.8% 5.7% 8.2% 15.5% 30% 资料来源：公司数据，CMBIGM