出口专题：全球布局、落地生根，品牌出海、征途在前

出口产业链升级，新兴市场贡献新动能。2023年我国一般贸易份额（涵盖产业链各环节）占比稳步提升至65.5%，资本和技术密集型产品出口占比提升至56.2%，制造业持续升级，劳动密集型产业逐步向新兴市场转移。根据IMF，新兴市场未来GDP增速优于全球，有望持续成为我国出口增长新动能。 供应链出海：顺势而为，落地生根。伴随全球贸易摩擦加剧，轻工出口公司普遍受美国加征关税影响，但优质龙头已通过布局海外生产基地弱化关税影响趋，并持续完善当地原材料自给率、优化管理&考核制度，凭借当地人力&土地成本优势，竞争力持续攀升。此外，部分公司积极响应客户全球化布局供应链战略，主动出海并贴近客户建设生产基地，有效保证履约时效性&供应稳定性、降低海运费波动等不确定风险，未来全球供应份额有望持续提升。 品牌出海-跨境电商：海外电商崛起，中国企业稳抓出海机遇。根据艾瑞咨询，2017-2022年我国跨境出口电商规模从2.2增至6.6万亿元（CAGR为25.1%），2025年有望达10.4万亿元（23-25年CAGR为16.4%）。布局跨境电商助力出海品牌、享受海外平台红利、实现本土流量的加速触达。借助跨境电商，供应链型卖家持续打磨&挖掘供应链能力，打造极致性价比，依托全托管/半托管模式快速在海外市场放量、加速库存周转；品牌型卖家不断提升本土化运营&营销能力，通过自运营模式触达海外C端消费者，沉淀品牌效应。 品牌出海-线下渠道：立足本土化，完善产品、营销、渠道布局。线下购物仍是海外国家主要的消费渠道，体量大、粘性强，是品牌本土化的重要途径。1）设计：欧美注重实用，日韩元素丰富，东南亚趋于风格化；2）定价：欧美趋于理性，日韩消费能力强、追求朴素&小确幸，东南亚消费升级可期；3）渠道：欧美、日韩、新马泰线下渠道结构成熟，东南亚其他国家及印度线下渠道尚处早期，布局现代化线下渠道有望享受渠道升级红利；4）营销：欧美注重品牌价值观，日本关注消费体验，韩国喜爱品牌&时尚，东南亚追求物美价廉、品质&品牌认知度有望逐步提高。 标的推荐：1）供应链出海：推荐海外产能布局领先的匠心家居、恒林股份、永艺股份，关注盈趣科技、共创草坪、梦百合、乐歌股份、麒盛科技等。此外，永艺股份、梦百合、麒盛科技、哈尔斯、嘉益股份、浙江自然、建霖家居、松霖科技等主动出海建设产能，全球份额有望持续提升；2）跨境电商：推荐团队优异运营能力&产品高性价比，亚马逊份额扩张&多个新平台贡献增量的恒林股份、数字化全链路赋能，本土化营销&品牌力领先的致欧科技。 风险提示：地缘政治风险，海外需求不及预期，自主品牌拓展不及预期，盈利预测及数据测算存在误差。 重点标的 股票代码 1.出口产业链升级，新兴市场贡献新动能 1.1新兴市场潜力巨大，有望贡献长期动能 中国出口总额快速增长，全球份额保持高位。2023年全年我国出口3.38万亿美元（同比-4.6%），全球出口份额稳健提升，1996-2022年全球出口份额由2.8%提升至14.2%。 根据WTO最新数据，2023年我国出口份额预计保持14%左右。 图表1：中国出口总额、增速、全球份额（千亿美元） 民营企业成为我国出口核心主力，出口份额逐年稳步提升。2016年民营企业出口额首次超过外资企业，并逐年稳步抬升，2014-2023年民营企业出口份额从42%提升至62%，逐步成为我国出口主力军。 出口结构优化，由劳动密集型导向向资本和技术密集型迁移。2014-2023年1-10月劳动密集型商品在出口总额中占比从43.7%下降至37.1%，资本和技术密集型产品出口占比由51.4%提升至56.2%。 图表2：不同性质企业出口份额 图表3：中国出口结构变化 我国已逐步摆脱商品出海的初级阶段，部分劳动密集型产业向东南亚转移。一般贸易涵盖产业价值链的各个环节，掌握更高的自主权；加工贸易为通过对进口的中间产品进行加工&组装后再出口，附加值低、利润薄、可替代性强。2023年我国一般贸易占比稳步提升至65.5%。由于我国制造业持续升级、人口红利拐点、环境&原材料成本提升，劳动密集型产业逐步向东南亚、非洲、印度等新兴市场转移，同时部分技术密集型产业回流至欧美国家。 图表4：中国外贸结构变化 图表5：中国劳动力成本相对优势逐步收窄 图表6：全球四次产业大转移历程 出口走势分化，新兴市场增速靓丽。1）俄罗斯、非洲：2023年我国对俄罗斯/非洲出口金额分别同比+46.1%/+6.9%，2019-2023年我国对俄罗斯/非洲出口额CAGR分别为28.4%/9.0%。2）美国、欧盟、东盟：2023年我国对美国/欧盟/东盟出口分别占比15.0%/14.9%/15.9%（出口额同比-13.0%/-10.2%/-6.0%），东盟超过欧盟和美国、成为我国最大出口市场；单一国家角度，美国仍为我国最大出口国，但2023年出口比例已下降至15.0%（较2018年-4.3%）。 图表7：中国出口额分地区占比 图表8：中国出口额分地区增速 轻工品类更多出往欧美，新兴市场仍有较大扩展空间。我国对欧美出口家具、灯具、玩具、运动用品等轻工品类较多，对东盟出口矿物燃料、塑料及其制品、钢铁等资源品较多。根据IMF预测，2023-2025年全球GDP增速为3.1%/3.1%/3.2%、发达经济体增速为1.6%/1.5%/1.8%、新兴市场&发展中经济体增速为4.1%/4.2%/4.2%，新兴市场未来有望成为我国出口增长新动能。此外，伴随新兴市场消费升级、城镇化率提升，我国轻工出口空间亦有望持续释放。恒林股份、永艺股份、顾家家居、玉马遮阳、依依股份、康耐特光学等细分赛道龙头此前已在亚太等区域布局较充分，未来凭借先发优势有望迎结构高增。 图表9：我国对不同地区的出口结构 图表10：各国家城镇化率（%） 图表11：不同地区GDP增速预测（%） 图表12：轻工各出口公司海外分地区占比（各地区占海外收入比例） 1.2.海外库存优化，补库周期有望持续演绎 耐用消费表现优异，出口国别结构变化。1）分产品：2023H2受益于基数走低、下游存货影响趋弱，整体出口赛道同比增速稳步回正，其中办公椅、床垫、沙发等耐用家居消费表现优异。2）分国别：由于前期高通胀、超额储蓄耗尽、地缘冲突等影响，我国向欧美家居出口金额全年承压，但南美、俄罗斯、东南亚等区域弥补缺口，占比持续提升。 图表13：2023年1-12月分品类出口金额增速 图表14：2023年1-12月家具分国家出口金额增速 家居库存优化显著，库销比至历史低位。受益于海外旺季清库，海外客户库存水平加速优化，美国家具、家用装饰、电子和家电零售商（2023年12月）/家居及摆设批发商（2024年1月）库销比历史分位分别为38.1%/46.2%，已至历史低位，后续伴随美联储加速驱动终端需求复苏，补库周期有望来临。 图表15：美国分品类库销比梳理 图表16：海外零售商&品牌商库存持续改善 2.供应链出海：顺势而为，落地生根 2.1.规避关税、降低地缘政治风险、贴近市场 美国持续加征关税，轻工品类普遍受影响。2018-2019年期间美国政府采取贸易保护主义政策，累计对我国出口多项产品加征三轮关税，涉及到轻工中沙发、床垫、办公椅、箱包、宠物食品用品等多个细分类目。由于美国对中国供应链仍具依赖性，加征关税后美国居民生活成本增加、通胀加剧，2019年10月，在中美第十三轮贸易磋商后双方初步达成第一阶段协议，同意分阶段、等比率取消关税。美国已于2020年、2022年豁免部分产品加征关税，其中依依股份（涉及全部出口美国产品）、久祺股份（涉及除部分山地车外所有产品）、致欧科技（仅涉及美国SKU数量4%）均有产品在列。 图表17：美国加征关税关键节点及事件梳理 图表18：加征关税情况及涉及产品 美国加征关税对轻工龙头公司影响有限。尽管轻工行业大部分出口公司在加征关税范围之内，但各公司凭借提价传导、建设海外产能基地等方式规避加征关税影响。 自主品牌出海：通过直接提价、优化产品&渠道结构变相提价等方式将关税压力向终端消费者传导 。以致欧科技为例，2019/2020年公司美国B2C收入同比+45%/+41%，毛利率分别-2pct/+1pct，尽管2019年高额关税压制公司利润空间，但2020年公司通过提价已弱化其影响；以久祺股份为例，2019/2020年公司美国收入同比+256%/+232%，成功扩展跨境电商新渠道实现收入高增，并且通过提价对抗加征关税、整体线上毛利率稳健提高。 图表19：致欧科技美国地区B2C收入及毛利率变化（左轴：收入，亿元； 图表20：致欧科技2020年各产品均价同比变化趋势 图表21：久祺股份美国地区收入、毛利率及渠道结构变化（左轴：收入，亿 图表22：久祺股份2020年各产品均价同比变化趋势（2020年童车 ODM/OEM出口：加速海外产能布局削减关税影响。我国轻工出口贸易方式通常为FOB，客户承担关税成本，但性价比优势削减；出于维护客户角度，我国企业通常选择与客户共担关税，因此贸易战早期盈利能力略受压。伴随龙头公司积极开拓海外产能，影响幅度逐步降低。以匠心家居为例，根据公司自行测算，2019年实际承担关税税率提升1%，对利润总额影响为-5.06%，19Q4越南基地出货之后，2020年1%税率提升对公司利润影响已降至-2.93%，截至2022年底越南工厂已可充分覆盖北美需求，关税影响基本消除。除匠心外，盈趣科技、共创草坪、梦百合、乐歌股份、恒林股份、永艺股份等公司均具备完善海外基地布局，关税影响已趋弱。 图表23：匠心家居美国关税影响敏感性测算 图表24：美国加征关税对轻工各出口公司目前影响 国际贸易摩擦加剧，中国供应链加速出海，长期份额稳步提升。俄乌冲突后全球贸易摩擦风险加剧，海外大型公司出于供应链安全角度考虑，加速供应链全球化布局。在此过程中，部分轻工出口公司尽管暂时未受加征关税影响，仍积极响应客户需求在海外布局产能，其中保温杯龙头哈尔斯、嘉益股份已分别在泰国、越南布局生产基地。此外，为打造极致供应服务抢占份额，共创草坪（拟建设墨西哥基地）、永艺股份（罗马尼亚基地2023H1已投产）、麒盛科技（墨西哥工厂产能高达50万张）、梦百合（在美国、欧洲本土建有工厂）等公司主动贴近客户建设生产基地，保证履约时效性&供应稳定性、降低海运费波动等不确定风险，竞争优势进一步提升。 图表25：各出口公司目前海外产能布局情况 图表26：美国坐具类产品进口份额梳理 图表27：美国床具类产品进口份额梳理 2.2.海外供应链逐步成熟，盈利能力有望提升 海外基地早期供应链成熟度较低，持续改善可期。海外生产基地盈利能力初期一般均承压，主要系当地原材料产业链欠缺、无产业集群优势，以及相较国内生产效率不足。目前部分轻工出口公司持续完善当地原材料自给率、优化管理&考核制度，叠加关税&人力&土地等成本优势，盈利能力已有显著改善。其中匠心家居坚持提升越南本土核心零部件产能，2023年起越南基地净利率稳步增长；永艺股份多年来在越南推进精益生产及本地供应链建设，重要零部件自制比例&制造效率&人工成本逐步改善；永裕家居（恒林股份子公司）2019年在越建厂之后便建立原料本地化的计划，目前本土采购程度已达80%左右。本土供应链建设&成熟员工培养难度较高、周期较长，首批供应链出海公司已具备先发优势，成本优势有望领先。此外，此前受特殊宏观环境&欧美需求疲软等影响，盈趣科技、恒林股份、梦百合、麒盛科技等海外基地开工率不足亦影响利润空间，未来伴随订单回暖，盈利修复可期。 图表28：盈趣科技马来西亚基地净利率与公司整体净利率对比 图表29：匠心家居越南基地净利率与公司整体净利率对比 图表30：2022年各公司海外基地收入/利润 原材料：海外产业链成熟度较低，高度依赖进口。以越南为例，中间产品（原辅料）严重依靠进口（54%机械设备&零件、52%纺织皮革原辅料、40%手机及零部件来自中国），因此叠加海运费后整体成本偏高，且相较国内无产业