宏观·周度报告：国内经济开门红，美联储按兵不动

宏观·周度报告2024年03月24日星期日 展望后市：国内商品或维持震荡走势，不同板块走势分化。国内方面，前2月经济数据好于预期，取得了开门红，但经济复苏的基础尚显薄弱，尤其是房地产产业链的拖累仍然较大，预计宏观政策将继续发力。后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具的落地，内需有望更明显地改善，国内定价的商品或将迎来反弹。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。同时，欧美央行在今年年中降息的概率持续升温，全球需求回暖叠加货币宽松预期或给大宗商品带来支撑。不过，值得关注的是美国经济相对其他经济体表现更好，非美货币走弱导致美元指数被动上涨，或阶段性扰动市场。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周国内商品震荡反弹，一是，国内经济好于预期，内需改善，黑色系商品低位大幅反弹；二是，美联储FOMC偏鸽，带动黄金、基本金属反弹；三是，农产品供需改善，油脂油粕持续反弹；不过，后半周非美货币走弱推动美元指数反弹压制了风险偏好的进一步改善。 （2）国内经济取得开门红，LPR利率维持不变。1）1-2月国内经济取得开门红，集中体现在投资和工业产出上，这主要是由于去年年底以来各项政策工具的集中体现已经开始起到效果。展望未来，两会后稳增长政策处于加快落地阶段，后续随着国债、地方政府债等发行提速，新一轮设备更新、以旧换新等政策落地后，内需有望更好地得到恢复，与此同时，海外补库将带动出口阶段性回暖，经济有望延续复苏的节奏。2）3月LPR利率维持不变基本符合预期，主要原因：一是，1年期MLF利率维持不变，政策利率保持平稳，LPR的定价基础不变；二是，商业银行净息差降到20年以来的最低水平，LPR下调空间较小；三是，近期经济基本面有所回升，短期降息的必要性不大。今年宽松主基调未变，后续若内需改善不及预期，实际利率将进一步下调，年中或者下半年再度降准降息的概率较大。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （3）美联储如期按兵不动，日央行结束负利率。1）美联储3月FOMC宣布维持利率不变，符合预期。会后的点阵图显示，相比去年12月发布的点阵图，本次美联储官员对今年降息次数的预测更加集中为三次。这被解读为偏鸽的利率展望，预计年内将有三次25BP的降息。2）日本央行宣布将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，符合市场预期，为2007年以来首次加息。日本央行取消抑制长期利率的收益率曲线控制(YCC)以及购买交易所交易基金(ETF)、房地产投资信托(REIT)等风险资产的框架。此前的“春斗”结果确认了日本“物价-工资良性循环”正在形成，我们预计年内日本央行还将继续加息，节奏取决于全球经济形势和美联储操作。 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1国内经济取得开门红，LPR利率维持不变 1、前2月经济取得开门红 （1）生产端： 1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，前值（2023年全年同比，下同）为增长4.6%。 （2）需求端： 1）固定资产投资增速回升。中国1-2月城镇固定资产投资同比增长4.2%，前值为3.0%。其中，制造业投资增长9.4%，涨幅较前值扩大2.9个百分点；房地产开发投资同比下降9.0%，降幅较前值缩小0.6个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.3%，涨幅较前值扩大0.4个百分点。 2）社会消费平稳增长。中国1-2月社会消费品零售总额年率5.5%，前值7.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.2%，前值为7.3%。 前2月国内经济取得了“开门红”，结构上延续分化的走势，一是，工业生产和固定资产投资增速的表现均好于市场预期；二是，基建和制造业投资在一系列政策的加持下维持较高的增速，房地产投资降幅仍大但有所收窄，房地产依旧是最大的拖累；三是，社会消费整体符合增长趋势水平，并未超出市场预期，结构上呈现“出行消费可观、可选消费平淡、地产消费拖累”的分化格局；四是，全球需求回暖，带动我国出口明显改善，进出口增速双双高于预期。 综合来看，1-2月国内经济取得开门红，集中体现在投资和工业产出上，这主要是由于去年年底以来各项政策工具的集中体现已经开始起到效果。展望未来，两会后稳增长政策处于加快落地阶段，后续随着国债、地方政府债等发行提速，新一轮设备更新、以旧换新等政策落地后，内需有望更好地得到恢复，与此同时，海外补库将带动出口阶段性回暖，经济有望延续复苏的节奏。 2、LPR利率维持不变 3月20日，中国人民银行公布最新贷款市场报价利率(LPR)报价，本月1年期和5年期LPR均维持不变，分别为3.45%、3.95%。 3月LPR利率维持不变基本符合预期，主要原因：一是，3月15日，央行进行3870亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平，政策利率保持平稳，LPR的定价基础不变；二是，2月20日，作为中长期企业贷款和个人住房贷款定价的主要参考基准的5年期LPR降至3.95%，下降25个基点，银行净息差进一步受到压制，2023年商业银行净息差已降至1.69%，首次跌破1.7关口，降到20年以来的最低水平，LPR下调空间较小；三是，近期经济基本面有所回升，短期降息的必要性不大。刚刚公布的前2月经济数据显示，国内经济取得了“开门红”，集中体现在投资和工业产出上，这主要是由于去年年底以来各项政策工具的集中体现已经开始起到效果。 展望未来，两会期间央行行长潘功胜表示，目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间，价格上继续推动社会综合融资成本稳中有降。后续若内需改善不及预期，实际利率仍需进一步下调，年中或者下半年再度降准降息的概率较大。 3、全国一般公共预算收入同比下降 3月21日，财政部发布统计数显示，1-2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.5%左右。分中央和地方看，1-2月，中央一般公共预算收入20701亿元，同比下降4.8%；地方一般公共预算本级收入23884亿元，与去年同期持平。分税收和非税收入看，1-2月，全国税收收入37820亿元，同比下降4%；非税收入6765亿元，同比增长8.6%。 支出方面，1-2月，全国一般公共预算支出43624亿元，同比增长6.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出4828亿元，同比增长14%；地方一般公共预算支出38796亿元，同比增长5.8%。从主要支出科目看，教育支出6847亿元，同比增长7.7%；科学技术支出1015亿元，同比增长10%；文化旅游体育与传媒支出483亿元，同比增长6.8%；社会保障和就业支出8092亿元，同比增长3.7%；节能环保支出787亿元，同比增长5.5%；城乡社区支出3668亿元，同比增长19.6%；农林水支出3323亿元，同比增长24.9%；交通运输支出1872亿元，同比增长4.1%。 政府性基金方面，1-2月，全国政府性基金预算收入7149亿元，同比增长2.7%。1-2月，全国政府性基金预算支出11223亿元，同比下降10.2%。 总的来看，前2月财政收入延续增长的态势，同时支出靠前发力。具体来看，一是财政收入延续恢复性增长态势,开局平稳。今年1-2月，全国一般公共预算收入4.46万亿元，同比下降2.3%，但是按照可比口径实际增长2.5%左右。收入同比下降主要受到两项特殊因素的扰动，一方面是基数被抬高，比如2022年制造业中小微企业部分缓税在2023年前几个月得以入库，抬高了2023年的收入基数。另一方面是去年年中出台的减税政策对今年的减收影响。比如，2023年8月开始实施了减半征收证券交易印花税，使今年前8个月执行的低税率对应去年同期相对较高的税率。二是财政支出体现出来靠前发力，进度加快。1-2月全国一般公共预算支出同比增长6.7%，完成了全年预算的15.3%，支出进度是近五年同期最快，其中社会保障和就业、教育、城乡社区、农林水、交通运输等领域支出增长较快重点项目支出得到有力保障。下一步，财政部将实施好积极的财政政策，组合运用赤字、专项债、超长期特别国债、税收优惠等财政政策工具，同时强化与货币、就业、产业、区域科技、环保等政策协同配合，确保同向发力、形成合力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 4、国内政策跟踪 （1）三大部委强调后续政策有望持续发力 3月21日，国务院新闻办公室在北京举行新闻发布会，国家发展改革委副主任刘苏社、财政部副部长廖岷、中国人民银行副行长宣昌能介绍近期投资、财政、金融有关数据及政策情况，并答记者问。 国家发展和改革委员会副主任介绍，对于去年增发的1万亿国债，到今年2月已经分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目，此外还有今年1万亿元超长期特别国债，还安排了7000亿元的中央预算内投资，另外还有3.9万亿元的地方政府专项债券，这几个方面资金总的规模超过6万亿元。下一步，国家发改委将优化投向领域，适当扩大地方政府专项债投向领域和用作资本金的范围，加强各类政府投资的统筹协调和错位安排，提升各类资金的整体活力； 财政部副部长表示，1-2月财政收入延续增长态势，同时支出靠前发力，财政部将不断完善外商投资权益保护机制，缩减外商投资准入负面清单，全面保障外商投资企业国民待遇，持续加强知识产权保护，打破制约创新要素流动的壁垒，加快构建统一大市场，为各国企业来华投资兴业提供更好的保障； 中国人民银行副行长表示，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性，设立的科技创新和技术改造再贷款将助力高端制造业和数字经济的加快发展下一步人民银行将引导金融机构科学评估风险，抑制产能过剩行业盲目扩张，满足合理消费融资需求，通过优化信贷结构，改进金融服务质效。 （2）扩大银行保险领域外资金融机构准入 据中国政府网19日消息，国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，强调外商投资是参与中国式现代化建设、推动中国经济与世界经济共同繁荣发展的重要力量， 其中提出，健全外商投资准入前国民待遇加负面清单管理制度全面取消制造业领域外资准入限制措施；扩大银行保险领域外资金融机构准入:扩大鼓励外商投资产业目录和外资项目清单。 《方案》共5方面、24条内容。具体来看，其一，扩大市场准入，提高外商投资自由化水平。其中在合理缩减外商投资准入负面清单中，尤其提出要持续推进电信、医疗等领域扩大开放；在开展放宽科技创新领域外商投资准入试点中，提出在基因诊断与治疗技术开发和应用等领域进行扩大开放试点。其二，加大政策力度，提升对外商投资吸引力。强调支持符合条件的外商投资企业在境内发行人民币债券融资并用于境内投资项目。其三，优化公平竞争环境，做好外商投资企业服务。其四，畅通创新要素流动，促进内外资企业创新合作。其五，完善国内规制，更好对接国际高标准经贸规则。《方案》还要求，各地区要在营造环境、改善服务方面下更大功夫，把外商投资企业关心的实际问题作为突破口，善于用创新性思维解决矛盾问题，巩固外资在华发展信心。各部门要抓紧细化实化各项任务，制定时间表、路线图，推动政策举措落地见效。 1.2海外：美联储如期按兵不动，日央行结束负利率 1、美联储如期按兵不动，点阵图暗示年内降息三次 当地时间3月20日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.50%。自去年7月加息后，联储一直将这一政策利率保持在二十余年来高位。美联储已连续五次会议未加息，和2022年7月以来的前13次会议一样，FOMC投票委员全票支持本次利率决策。 1）本次联储决议声明大体和1月末的上次声明相同。相比上次